Datasets:

weaverbirdllm

/

fin_report_summarization_cn

like 0

请总结该公司公司简评的主要内容

事件 2022 年1 月13 日，公司公告拟投资设立合资公司，并通过合资公司收购Uni-Champion 32%股份以及日上互联12.48%股权。交易总金额为16.98 亿元，其中公司出资13.58 亿元，占比80%。 点评 参股免税经营主体，投资收益边际增加。公司拟投资设立合资公司并参股Uni-Champion 及日上互联：1）Uni-Champion 穿透后的核心资产为日上上海、日上中国、中免首都、中免大兴15.68%股权或权益，收益主要来自分红收益。2020 年、2021 年、2022H1，Uni-Champion 的归母净利润分别为3.4 亿元、11.7 亿元、2.2 亿元。Uni-Champion 的全部权益价值评估为 42.19 亿元，增值率43.25%，对应2021 年PE 倍数为3.6x；2）日上互联成立于2021年4 月，为日上免税店等口岸免税门店的线上业务提供专业电商服务，2021 年、2022H1 归母净利润分别为2.5 亿元、1.4 亿元。 全部权益价值评估为27.4 亿元，增值率430%，对应2021 年PE倍数为10.8x。若以2021 年业绩测算，估算股权合作后带来的投资收益增量约为3.3 亿元。 巩固现有口岸免税业务，共享免税行业增长红利。Uni-Champion旗下的核心资产主要从事上海虹桥机场、上海浦东机场、北京首都机场、北京大兴机场的线下免税品销售经营业务、上海和北京市内免税经营业务及线上保税进口商品销售经营业务，涉及机场口岸、市内免税及线上等多种渠道。本次交易完成后，公司将发挥与免税业态的协同效应，巩固现有口岸免税业务,增强抗风险能力，也将进一步加深与中免的合作关系，共享免税行业增长红利。 防疫政策放开，业绩有望持续恢复。近日随着防疫放宽及春运启动，民航客流迅速提升，春运首周民航客流约为2019 年春运同期65%，同比2022 年增长34%。自1 月8 日起新冠实施“乙类乙管”，中外人员往来管理优化，预计国际客班将持续增加，将带动口岸免税业务恢复增长，公司业绩将持续恢复，且国际客流恢复后拟收购标的公司的利润也将相应提升，公司也有望受益。 盈利预测、估值与评级 公司免税业务优势明显，且长期流量空间大，国际放开后有望再现业绩弹性。考虑本次交易影响，上调2022-2024 年归母净利润至-29/22/53 亿元（原-29/18/47 亿元），维持 “买入”评级。 风险提示 疫情影响超预期，免税业务经营风险，扩建影响超预期风险，收费价格管制，航油政策风险，收购不确定风险。

上海机场(600009)公司点评：参股免税经营主体 共享免税行业红利

请总结该行业投资周刊的主要内容

军工新材料：电解钴、碳纤维价格小幅下降。（1）本周电解钴价格32.30 万元/吨，环比-1.2%。电解钴和钴粉比值1.08 ，环比+0.8%；电解钴和硫酸钴价格比值为7.26 ，环比+4.3%。这两个比值说明本周军工相对于制造业和新能源车表现转强。（2）碳纤维本周价格147.5 元/千克，环比-6.05%。毛利30.12 元/千克，环比-13.4%。（3）铼、铍价格与上周持平。 新能源车新材料：2022 年12 月国内新能源车产量渗透率再创历史新高。 （1）本周Li2O 5%锂精矿中国到岸价已达到5750 美元/吨，环比-10.16%。 （2）本周电碳、工碳和电池级氢氧化锂价格分别为49.23 、46.46 和49.81万元/吨，环比-3.3%、-1.76%和-4.9%。受终端需求影响，下游正极材料厂家订货积极性不高，各地厂家优先消耗库存。WIND 显示电碳LC2302 合约价格本周为44.15 万元/吨，环比+0.68%，已贴水近5.08 万元/吨。2022 年12 月国内新能源车产量达到79.5 万辆，渗透率达到33.4%，再创历史新高值。（3）本周硫酸钴价格4.55 万元/吨，环比-2.15%。（4）本周磷酸铁锂、523 型和811 型正极材料价格分别为15.40 、31.75 和35.45 万元/吨，环比-4.94%、-1.2%和+0%。（5）本周氧化镨钕价格722.50 元/公斤，环比+0.5%。 光伏新材料：光伏级多晶硅价格继续回落。（1）本周光伏级多晶硅价格15.86 美元/千克，环比-9.4%。（2）本周EVA 价格13,500 元/吨，环比+0%，保持2013 年来较高位置。（3）本周3.2mm 光伏玻璃镀膜价格26.5元/平米，环比+0%。 核电新材料：核电新材料价格与上周持平。（1）本周氧氯化锆、海绵锆、氧化铪、硅酸锆、锆英砂价格分别为18,500 元/吨、225 元/千克、7000 元/千克、16625 元/吨、14212.5 元/吨，环比+0%，+0%，+0%，+0%，+0%。 消费电子新材料：四氧化三钴价格小幅回落。（1）本周四氧化三钴价格18.70 万元/吨，环比-3.11%。本周钴酸锂价格402.5 元/千克，环比+0%。 （2）本周碳化硅价格8,500.00 元/吨，环比+0%；本周高纯镓、粗铟和精铟价格分别为2,225 、1,325 、1,425 元/千克，分别环比+0%、-0.7%、-0.7%；本周二氧化锗价格6,050 元/千克，环比+0%。 其他材料：铂、铑、铱价格小幅回落。（1）本周99.95%铂、铑、铱价格分别为243、3,055、1,085 元/克，环比-0.8%、-4.7%、-0.5%。 建议关注标的：继续全面看好金属新材料板块。锂精矿价格处于高位仍利好锂资源自给率高的企业。建议关注天齐锂业、融捷股份、赣锋锂业；青海建设世界级盐湖产业基地被再度提及，国内自主可控的盐湖资源具有重大战略意义，建议关注盐湖股份、科达制造、蓝晓科技。 风险提示：估值过高风险；技术路径变化的风险；企业经营激进、战略出现偏差、治理失败等风险、宏观政策以及流动性调整的风险。

有色金属行业周报：2022年12月国内新能源车产量渗透率再创历史新高

请总结该行业板块简评的主要内容

事件 2023 年1 月13 日，证监会发布《证券经纪业务管理办法》（简称《办法》），本次《办法》是2019 年征求意见稿发布之后，时隔3 年推出的证券经纪业务基础性制度，自2023 年2 月28 日起施行。 评论 经纪业务为券商基础业务，展业模式逐渐转变。经纪业务是券商的传统及核心业务，也是其他业务发展基础。目前，行业分支机构数量达1.2 万家，客户数量达2.1 亿，收入占比29%（1-3Q22），为第一大业务。近年来，伴随互联网兴起及行业竞争加剧，经纪业务展业形态有所变化：展业方式逐渐由线下转变为线上，券商通过自媒体及互联网平台投放广告进行获客，行业佣金率持续下行，财富管理转型下券商在客户分层、绩效考核、服务质量等方面均有改善。在客户资产规模增长、从业人员壮大、业务模式转变下，对于行业监管亦提出了新要求。 《办法》包括六大方面，相较征求稿变动较小。1）明确经纪业务内涵，将“开展证券交易营销”纳入经纪业务范围，强调经纪业务属于券商专属业务，证券业务任一环节应由券商独立完成。2）加强客户行为管理：券商应将投资者区分为普通投资者和专业投资者，根据投资年限、投资经验等进一步细化普通投资者分类并提供针对性交易服务，严格使用账户实名制。3）优化业务管理流程：强化事前交易指令审核、事中交易监测监控，履行事后报告职责、加强出租交易单元管理。4）保护客户合法权益：券商应将交易佣金与印花税等其他相关税费分开列示，公示交易佣金收取标准；收取的佣金不得明显低于经纪业务服务成本、不得使用“零佣”、“免费”等用语宣传；优化转销户等服务。5）强化内部合规风控：加强分支机构及负责人、从业人员等管理，明确考核不得简单与新开户数量、客户交易量直接挂钩。6）严格行政监管问责，如加强对非法跨境经纪业务监管。相较征求意见稿，本次《办法》整体变动较小，进一步完善经纪业务定义、明确投资者范围；同时，附则中指出，对于主经纪商业务、银行托管的差异化要求将另行规定。 《办法》适应经纪业务新形势，促进行业平稳健康发展。本次《办法》涉及经纪业务营销、客户管理、业务流程、收费定价、合规风控等方面，进一步规范了互联网发展下经纪业务营销活动、助力券商实现精细化客户管理、引导行业良性竞争、促进行业服务质量提升、推动行业合规稳健发展。我们认为，合规内控能力强、流量基础及客户质量较高、运营效率较高、具备成本优势的券商将更加受益。 风险 监管政策不确定性，行业竞争超预期。

证券经纪业务管理办法出台：适应新业态下发展模式 促进行业平稳健康发展

请总结该港股公司深度研究的主要内容

我们预测4Q22 收入同增12.0%，Non-IFRS净亏损3.21 亿元公司预计将于3 月下旬发布4Q22 业绩。我们预计4Q22 收入同增12.0%至273.7 亿元，Bloomberg一致预期为269.1 亿元；Non-IFRS净亏损为3.21 亿元，环比缩窄3.51 亿元，Bloomberg一致预期为亏损3.47 亿元。 关注要点 用户流量或再创新高，获客效率优化持续显现。4Q22 受世界杯、电商大促等事件带动，快手用户表现较好，根据QuestMobile，4Q22 快手DAU及人均单日使用时长分别环增1.5%/2.3%。我们预计4Q22 公司整体DAU环增1.0%至3.67 亿人，人均单日使用时长130 分钟，用户流量水平有望再创新高。 我们判断在平台差异化的内容供给和社交粘性下，单用户获客及维系成本持续优化，但受春节推广费用前置等影响，我们预计4Q22 销售费用环增6.4%至97.2 亿元。 疫情反复或使电商收入略有承压，内循环广告及直播业务预计稳健增长。 电商业务方面，公司通过强化供给端建设、消费者权益保障等优化用户体验，叠加电商大促的节点效应，我们预计公司有序完成全年9,000 亿元下单GMV目标；但由于12 月线下物流、仓储等环节受外部冲击较大，用户退单率或有一定提升，致短期电商佣金率略有承压，我们预计4Q22 其他业务收入同比增长35.4%至32.0 亿元。广告业务方面，由于4Q22 广告大盘仍在消化宏观环境影响，我们判断4Q22 公司外循环广告业务仍未明显好转，但内循环广告业务依托电商业务较好表现，有效支撑公司广告业务大盘。我们预计4Q22 公司广告收入147.0 亿元，同比增长11.0%。直播业务方面，平台直播生态健康多元，4Q22 年度活动顺利推进，我们预计4Q22 直播收入94.7 亿元，同比增长7.2%，略好于市场预期。 外部环境好转下业绩弹性有望释放，关注公司层面盈利进展。我们预计4Q22在收入增长助力下，降本增效成果继续释放，4Q22 Non-IFRS净亏损3.21 亿元，环比收窄3.51 亿元。我们认为公司作为短视频赛道头部公司，业务表现有望受益于国内经济环境回暖和消费需求复苏，同时组织架构调整或有助于提升流量变现效率，我们建议持续关注广告及电商业务收入增长及公司层面盈亏平衡可见度表现。 盈利预测与估值 维持公司2022~2025 年Non-IFRS净利润预测基本不变，维持跑赢行业评级和基于2025 年P/E远期折现估值法的目标价93 港元（2025E Non-IFRS净利润210.3 亿元，20 倍P/E）。当前股价交易于2023/2024 年2.4/2.1 倍P/S，目标价对应2023/2024 年3.2/2.8 倍P/S，较当前股价有28.3%上行空间。 风险 用户或商业化增长不及预期，成本或费用高于预期，内容及监管风险。

快手-W(01024.HK)：四季度业务稳健 用户流量水平或再创新高

请总结该公司公司深度研究的主要内容

地方国资赋能，优质现金流助力行业布局：公司业务横跨环保、能源两大领域，涉及装备制造、工程与服务以及项目运营等。背靠无锡国资，公司并入国联环保、市政设计院、国联环科、无锡蓝天、中设国联等多项优质资产。2016 年以来，公司期间费用管控良好，整理保持稳定；现金流充沛，为新能源和火电灵活性改造业务拓展提供强有力的支撑。 实现固废产业链协同，助力“无废城市”：公司污泥处理业务位居行业前列，截至2022 年6 月，已投运项目的处置能力为2490 吨/日。控股子公司国联环科具备污泥“深度脱水+干化+自持焚烧”和“污泥碱热水解蛋白提取”核心技术，可有效实现污泥减量化、资源化，目前已进入IPO 辅导阶段，未来有望实现分拆上市。公司具备固废产业链协同处置能力，实现固废项目间的高效协同及资源化利用，为项目的异地复制奠定基础。 热电为基，拓展新能源运营：公司是无锡地区热电运营龙头企业，截至2022年上半年，占无锡市区热电联产供热市场份额超70%，年蒸汽销售量超700 万吨，是公司经营发展的“压舱石”。公司通过收购多项优质资产，提升清洁能源领域市场竞争力。2022 年11 月，公司发布公告，拟受让汕头益鑫49.5%股权，在广东地区投资布局公司首个燃机热电联产项目。此前在2021 年，公司以3.01 亿元收购中设国联58.3%的股权，加速拓展光伏发电运营业务，紧跟“双碳”发展契机。 技术为本，把握火电灵活性改造机遇：当前许多地区调峰能力仍然不足，在未来一段时间内，新能源电力消纳问题仍亟待解决。公司已与中科院工程热物理研究所开展合作，共同开发“灵活性低氮高效燃煤锅炉技术”和“灵活性低氮高效燃煤锅炉技术产品”。 该技术可实现煤炭清洁高效燃烧，并应用于火电灵活性改造领域，可实现锅炉在20%-110%负荷范围内稳定燃烧，且大幅降低NOx 排放。 该项技术适用于热电联产机组和纯发电机组，有望对公司装备制造及工程服务业务起到明显的促进作用。 投资建议：公司背靠无锡国资，具备现金流及资金优势，并购多项优质资产，加快行业布局；污泥处理业务位居行业前列，具备固废产业链协同处置能力，为项目的异地复制奠定基础；发挥热电压舱石作用，积极拓展新能源运营；引入煤粉预热技术，实现煤炭清洁高效燃烧，把握火电灵活性改造机遇。预计公司22/23/24 年EPS 分别为0.81/1.02/1.17 元/股，对应2023 年1 月18 日收盘价PE 分别为11.4/9.1/7.9 倍。考虑公司整体经营稳定，给予公司2023 年11.0倍PE，目标价11.22 元，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：行业政策风险；市场竞争加剧；原材料价格波动；项目拓展不及预期。

华光环能(600475)：“技术+资金”双轮驱动 乘“双碳”春风疾驰

请总结该公司公司定期报告评述的主要内容

公司近况 博柏利集团公布3QFY23（即4Q22）业绩：零售额同比增长5%至7.56 亿英镑，可比零售额口径下（RCSG）同比增长1%，与市场预期一致。 3QFY23 可比零售额口径下，欧洲中东印度非洲（EMEIA）地区表现优于其他地区，销售额同比增长19%，得益于入境游客消费；美洲地区销售额略有下滑，同比下滑1%；而亚太地区销售额同比下滑7%，主要为受到中国大陆地区销售额（同比下滑23%）拖累，但部分得益于日本（同比增长28%）、韩国（同比增长10%）及亚太南部地区（同比增长15%）增速的提振。从国籍来看，3QFY23 来自EMEIA 地区消费者贡献的销售额同比有低单位数增长，美国消费者贡献的销售额同比增长3%。集团重申营业收入高单位数增长和70%毛利率的中期目标。 评论 业绩会上管理层指出本季度业绩增长主要由平均售价提升驱动，其他要点： 1）本季度游客在EMEIA 地区的消费额同比增长80%，游客消费占本季度EMEIA 地区销售额的40%, 主要由美国和中东地区游客驱动。2）2019 年中国消费者贡献Burberry 零售收入的40%，其中近50%的中国消费者于海外购买Burberry 产品。相比之下，2022 年中国消费者贡献仅占25%。 4Q22，中国大陆门店的客流量同比下滑了40%，但2023 年1 月业绩伴随客单价和人流量提升有积极改善。中国香港和中国澳门地区业绩受益于中国大陆游客的流入。3）管理层预计Daniel Lee 的新系列将于2023 年2 月初首次亮相，并将于2023 年9 月登陆店铺。第二次时装秀将于2023 年9 月举行，该时装秀的新系列将于2023 年11 月和2024 年1 月登陆店铺。届时，Carryover 系列和由Daniel Lee 设计的新系列将各占Burberry 产品的一半。4）由于英国取消旅游退税政策，2022 年与2019 年相比，美国游客在欧洲大陆的Burberry 消费额增长了102%，而在英国只增长了63%。中东游客在欧洲大陆的消费额增长了122%，而在英国只增长了14%。5）Burberry 新概念店铺坪效有所提升（相较未翻新店铺提升15%）。6）可变成本在EMEIA 地区和美洲地区占到营运费用的10-19%，但在中国地区占到三分之一。 盈利预测与估值 我们维持FY23 和FY24 盈利预测不变。我们维持中性评级和19.0 英镑的目标价不变，对应15.5 倍的FY24 市盈率。当前股价对应19.4 倍的FY24市盈率，我们的目标价较当前股价有20.1%的下行空间。 风险 Daniel Lee的新系列未能帮品牌重获吸引力；公司新战略推进效果低于预期。

博柏利集团公共股份有限公司(BRBY.LN)：2022以缓慢增速收官

请总结该港股公司深度研究的主要内容

逆市创单月销售新高,全年排名进入二十强。根据公司公告,22 年累计实现销售规模1250 亿元,同比增长8.6%,是头部房企中唯一一家实现规模正增长的公司,也是唯一一家完成年初销售目标的公司。受益于突出的销售表现,22 年越秀地产排名由21 年的第37 名上升至第16 名,提升21 位,在站稳千亿规模的同时首度进入全国房企排名前20 强,头部房企中排名提升幅度最大。 拓展力度居主流房企首位,布局核心多元拿地。22 年公司新增拿地总金额819 亿元,对应拿地力度为66%,为仍有拿地能力的主流房企中拿地力度最高的公司,土地拓展积极。拿地布局方面,越秀拿地能级高且聚焦核心经济圈,22 年一二线城市占比达到97%,湾区及长三角占比88%,且杭州、上海、深圳、南京、长沙、合肥、成都、北京等8 个加仓城市经济基础好、人口吸纳能力强、下行周期表现相对稳健,而7个减仓城市武汉、青岛、济南等则短期面对相对更大的下行压力。 融资扩表能力突出态度积极,融资成本持续下行。公司21 年及22H1有息负债同比增速分别为11.3%、13.2%,在20 年以来扩表幅度达14%,在“三道红线”的规定范围内充分释放杠杆,22H1 末公司融资成本为4.11%,较19 年末下降82bp,扩表意愿强、能力突出。 盈利预测与投资建议。公司积极拓展、精准投资,储备优厚,规模稳健增长,当前PB(LF)估值仅0.6 倍,维持公司合理价值15.15 港元/股,对应22H1 末0.9 倍PB 合理估值,维持“买入”评级。 风险提示。单一市场波动影响;行业景气度恢复不及预期影响销售规模及利润率;政策环境改善速度不及预期;融资环境恶化等。

越秀地产(00123.HK)：全年销售排名大幅提升 土地融资拓展积极

请总结该行业投资周刊的主要内容

一周市场回顾：上证综指上涨2.2%，交运落后于大盘，上涨1.8%。2023.1.16—2023.1.20，交通运输指数（+1.8%），同期上证综指（+2.2%）。子板块绝对周涨跌幅中，跨境物流（+3.8%）、仓储物流（+3.8%）、航运（+3.7%）、港口（+2.8%）、高速公路（+2.6%）、公路货运（+1.3%）、公交（+1.1%）、铁路运输（+0.1%）、航空运输（+0.1%）、快递（-0.02%）。 交运一周专题推荐：疫后全国公路货运车流量跟踪。 航运数据观察：原油价格环比下降1.1%。本周五（1 月27 日），BDTI 收于1323点，较上周-6.5%；BCTI 收于659 点，较上周-7.8%。 近期热点：物流：1 月27 日，全国货运物流有序运行；机场：三亚机场1 月27日旅客吞吐量85002 人次，创通航以来单日旅客吞吐量的历史记录 ；快递： 春节假期全国揽投快递包裹量超7 亿件。 投资策略： 航空：随着国务院联防联控机制综合组12 月26 日《关于印发对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”总体方案的通知》的发布，我们认为行业恢复趋势确立，大周期底部启航：一方面，疫情防控优化后，国内供需有望环比逐步改善；另一方面，国际运力的快速增长和国际线的恢复，需求有望进一步释放。我们认为此前疫情对行业的影响或将逐步减弱，看好疫后航空行业长期投资逻辑不变（即供需格局改善、票价市场化），建议关注航空板块投资机会。 机场：静待国际线复苏，看好枢纽机场长期流量商业价值。 快递：2022 年，快递行业受到疫情阶段性的影响，业务量增速低位运行，不及近年同期水平，快递业务量累计完成 1105.8 亿件，同比增长 2.1%。我们预计，2023 年，防疫政策优化后，消费复苏叠加快递服务的提升，快递行业业务量增速有望实现双位数的增长。我们认为疫情过后，以电商件为主的通达系快递，中短期受益于行业价格战放缓，有望获得较好的利润表现，但长期出清仍然需要较长时间。长期，我们判断规模效应、自动化设备投入将促进快递公司降本增效，行业也将逐步由价格驱动转向价值驱动，快递板块整体仍具备成长空间，建议关注电商及商务件龙头。 航运：集运运价虽连续下跌，但仍有望保持高于疫情前的水平；油运旺季运价或可期，大周期拐点仍需等待，我们认为未来供需格局将好转，运价回升确定性较大；干散货看好中期上行周期；关注造船产业链。 投资建议：推荐春秋航空、吉祥航空、中国国航，建议关注顺丰控股、圆通速递、韵达股份。 风险提示：汇率、油价波动，大客户流失，合同签署及需求增速不达预期，经济大幅下滑。

交通运输行业周报：春节假期全国揽投快递包裹量超7亿件 业务量稳中有升

请总结该公司公司深度研究的主要内容

事件 近期，紫光股份公告：由HPE 实体向紫光国际（紫光股份全资子公司）发出了《关于行使卖出期权的通知》，HPE 实体将向紫光国际出售其持有的新华三49%的股权。此前2016 年5 月，紫光国际完成对新华三集团51%控股权的收购。收购完成后，紫光股份将持有新华三100%股权。 本次收购将大幅增厚公司业绩。 紫光股份此前持有新华三51%，以2021 年为例，当年新华三全年实现营业收入443.51 亿元；实现净利润34.34 亿元，其中16.8 亿元体现在少数股东损益，占当年紫光股份利润的78%。若未来完成49%股权收购，该部分少数股东损益将以归母净利润形式体现，大幅增厚公司业绩。 新华三业务涉及路由器等网络设备、超融合、网络安全等重要领域，是数字经济发展重要基础设施。收购完成后，增强公司业务实力。 新华三的业务包括：1）路由器等网络设备；2）超融合；3）网络安全产品；4）服务器及存储设备等，为客户提供行业智慧应用一站式数字化解决方案，以及顶层设计、软件开发、系统集成及运维管理等全生命周期服务。因此，收购完成，将有助于公司实力提升。同时，该部分业务作为未来数字经济发展的重要基础设施，较公司的分销业务而言，具有更高毛利率与成长性。 投资建议 考虑当前收购尚未完成，暂不考虑新华三收购完成后的业绩增厚，预计公司2022 年-2024 年实现规模净利润22.9 亿元、27.6 亿元及33.5 亿元。同比增长6.4%、20.7%及21.4%。收购完成后，公司业绩增厚、实力提升，估值亦有提升空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 本次收购49%新华三股权不成功或审批未能通过；业务及产业链受到美国限制风险。

紫光股份(000938)：收购新华三剩余49%股权 有望大幅增厚利润

请总结该创业板公司简评的主要内容

事件：公司宣布与默沙东续签代理协议。2023 年1 月21 日，公司与默沙东签署了《供应、经销与共同推广协议》，默沙东将向智飞生物独家供应协议产品，并许可智飞生物根据约定在中国（不包含港澳台地区）进口、经销和推广协议产品。此协议在2020 年底签定的协议的基础上就四价HPV、九价HPV、五价轮状、23 价肺炎、灭活甲肝疫苗五款产品的基础采购金额进行了统一续展，协议到期日由原来的2023 年6 月30 日延续至2026 年12 月31 日，协议约定2023 年下半年至2026 年预计的基础采购金额分别为217.75 亿元、335.43 亿元、269.62 亿元以及187.30 亿元，合计基础采购金额达1010 亿元，整体续约情况好于预期。 核心代理产品HPV 疫苗大额续约，有望为公司提供坚实的业绩支撑。据中检院与智飞生物公告，默沙东HPV 疫苗批签发呈现逐年上升趋势，其中九价HPV 疫苗的批签发量在2018 年至2021 年期间的CAGR为103.2%，2022 年批签发批次达67 次，同比增长63.4%；四价HPV疫苗的批签发量在2018 年至2021 年期间的CAGR 为32.3%，2022 年批签发批次达64 次，同比增长88.2%。经测算，以批签发量口径，截至2022 年末国内HPV 疫苗在9-45 岁人口中的渗透率约为16%，仍有较大的提升空间。此外，默沙东的九价HPV 疫苗已于2022 年8 月底获批用于9-45 岁适龄女性接种，适用人群年龄与此前市场上年龄广度最大的两款产品——GSK 以及万泰生物的二价HPV 疫苗相持平，目标消费者市场进一步扩大。此次签订的新协议中，HPV 疫苗的预计基础采购总金额高达980 亿元，占总协议金额的97%，默沙东HPV 疫苗的充足供应有望在中长期为公司提供坚实的业绩支撑。 自主产品日渐丰富，多款疫苗进展迅速。2022 年公司多款自研疫苗产品实现切实推进：重组新冠蛋白疫苗获批附条件上市，PPV23 申请生产注册获得受理，狂犬疫苗（MRC-5 细胞）和四价流感疫苗获得Ⅲ期临床试验总结报告，冻干重组结核疫苗进入Ⅱa 期，重组B 群脑膜炎球菌疫苗（大肠杆菌）获批临床。其中公司新冠疫苗产品在2022年12 月获国家批准作为第二剂次加强免疫接种疫苗，接种人群范围扩大至3 岁以上人群；同时，针对使用该疫苗进行基础免疫的18 岁以上人群，全程接种满6 个月后便可使用原疫苗进行1 剂次加强免疫，产品市场进一步扩大。公司基于该产品开发的第二代重组蛋白新冠疫苗也正式启动了国际临床试验，前期研究显示二代苗具有良好的安全性以及有效性，针对Omicron BA.4/5 变异株具有更高的中和抗体滴度，有望早日实现升级换代。 “技术+市场”双轮驱动，助力公司长期增长。根据公司公告，截至2022 年上半年，公司共有647 名研发人员；2022 上半年研发投入达到5.18 亿元，占公司自主产品销售收入的31.08%，为公司自主研发创新提供了充足的人才储备和资金保证。同时，2022 年公司市场团队人员数量已增长至3200 名，同比增长14.3%。未来3-5 年，公司将稳步推广近一两年上市的重磅产品，包括用于结核病潜伏感染的诊断试剂宜卡、用于潜伏感染人群的预防性治疗产品微卡以及重组新冠蛋白疫苗。公司坚持“技术+市场”双轮驱动的运营模式，促进市场推广与技术创新双向赋能，有利于公司实现长期的可持续发展。 投资建议：此次与默沙东续约后，公司代理品种业绩确定性提升，基于既往履约情况与新协议约定采购额，我们预计公司2022 年-2024年的收入增速分别为12.4%、28.2%、22.4%，净利润增速分别为-29.3%、30.4%、28.5%，对应EPS 分别为4.51 元、5.88 元、7.56元，对应PE 分别为22.0 倍、16.9 倍、13.1 倍，维持买入-A 的投资评级。 风险提示：实际采购订单不及预期、新产品研发进度不及预期、疫苗市场推广及销售不及预期、新冠疫情的发展存在不确定性。

智飞生物(300122)：与默沙东续签代理协议落地 自研产品进展顺利

请总结该公司公司简评的主要内容

预告2022 年A股盈利同比增长36.6%~40.6% 公司发布2022 年业绩预告：预计2022 年A/H股归母净利687~707/719~739 亿元，同比+36.6%~+40.6%/+39.3%~+43.2%，A股扣非归母净利694~714 亿元，同比+38.8%~+42.8%，业绩预增主要是煤炭产量及售价上涨，电力板块量价齐升、所得税税率下降、联营企业投资收益增加；4Q22 盈利环比回落，A/H股归母净利95.7~115.7/91.3~111.3 亿元，同比+0.7%~+21.8%/-11.5%~+7.9%，环比-46.8%~-35.7%/-55.0%~-45.2%，低于市场预期，我们判断可能是集中计提减值、结算费用增加等原因所致。 关注要点 1）集中计提减值或拖累Q4 盈利。历史情况看，公司通常在Q4 集中计提减值，导致该项环比出现较大增幅，如过去5 年平均计提资产减值环比提升15.96 亿元，因此我们不排除4Q22 该项计提增加，对盈利形成拖累。2）成本可能在Q4 集中结算，影响盈利环比减少。公司Q4 生产成本通常相对偏高，主要是公司一般在Q4 集中结算部分与生产运营相关的费用项目，如过去5 年公司Q4 自产煤平均单位生产成本环比提升26 元/吨。3）商品煤产量提升。2022 年公司商品煤产量为3.13 亿吨，同比+2.1%；4Q22 公司生产商品煤7800 万吨，同比/环比-5.8%/+0.3%。4）发电量增加。2022 年公司发电量同比+14.9%至1912.8 亿千瓦时，4Q22 发电量环比-15.1%至489.1 亿千瓦时，同比+12.6%。据公告，北海电厂一期工程已全面建成投运，公司预计年发电量可达110 亿千瓦时。我们认为这将为公司2023 年发电量带来进一步增长。5）运输业务稳健。在贸易煤销量下滑的情况下，通过提升对运输设施的利用率和效率，2022 年公司运输业务仍保持稳健，自有铁路运输周转量/航运货运量/航运周转量同比-1.9%/+12.5%/+19.2%。 6）煤化工销量增加。2022 年公司聚乙烯/聚丙烯销量为35.84/34.06 万吨，同比+7.7%/+7.9%。7）分红具备吸引力。公司此前发布2022-2024 分红计划，分红承诺比例下限较2019-2021 年的50%提升至60%。考虑到公司较为充裕的现金情况，我们认为公司分红有望维持在相对较高的水平。 盈利预测与估值 由于成本、减值等假设调整，我们下调公司2022e A/H股EPS 7%/5%至3.54/3.62 元，下调公司2023e A/H股EPS 5%/4%至3.60/3.67 元。引入2024e A/H股EPS 3.58/3.65 元。当前A股股价对应2023/24e P/E为7.8x/7.8x，H股股价对应2023/24e P/E为5.7x/5.6x。维持跑赢行业评级。 我们看好公司盈利稳定性和分红吸引力，维持当前目标价不变，对应2023/24e A股P/E为9.7x/9.8x，隐含24.7%的上行空间，对应2023/24eH股P/E为6.6x/6.5，隐含15.5%的上行空间。 风险 需求恢复不及预期，供给超预期释放。

中国神华(601088)：4Q22业绩环比回落 继续看好高股息吸引力

请总结该行业投资周刊的主要内容

大盘整体微升,餐饮旅游、商贸零售板块面临一定回调。餐饮旅游板块指数本周上涨0.63%,表现弱于沪深300 指数(上涨2.82%)和创业板指数(上涨3.21%);商贸零售板块指数本周下跌2.38%,表现弱于沪深300 指数和创业板指数。国务院印发《扩大内需战略规划纲要(2022-2035 年)》,其中提及扩大文化和旅游消费,大力发展度假休闲旅游,利好休闲景区与度假酒店: 天目湖、中青旅、君亭酒店、复星旅游文化;加快培育沙漠旅游业态利好西域旅游。拓展多样化、个性化、定制化旅游产品和服务,利好旅行社与OTA: 携程集团、同程旅行、众信旅游、岭南控股。同时,纲要提及要打造一批国际消费中心,随着未来国门放开,市内店政策有望再度提上日程;推进海南自贸港和国际消费中心建设,海南岛预计于2024 年底至2025 年封关,在此之前或有衔接性政策,利好相关免税标的:中国中免、王府井、海汽集团。此外,随着1 月感染高峰过去,消费场景沿着本地-跨省-出境的路线恢复,率先利好人资餐饮,推荐关注:科锐国际、瑞幸咖啡、奈雪的茶、海伦司、海底捞;酒店等出行板块最有希望兑现业绩,推荐关注:华住酒店、锦江酒店、首旅酒店。 大盘整体微升,餐饮旅游、商贸零售板块面临一定回调。餐饮旅游板块指数本周上涨0.63%,表现弱于沪深300 指数(上涨2.82%)和创业板指数(上涨3.21%);商贸零售板块指数本周下跌2.38%,表现弱于沪深300 指数和创业板指数。 京东开放个人卖家入驻。1 月4 日,京东对外公布了“春晓计划”,包括为自然人提供快速入驻通道,并提出12 项扶持政策,全力扶持商家入驻和成长。2023 年1 月1 日起,自然人可以在京东注册“京东小店”,仅需身份证和手机号即可申请入驻,最快10 分钟完成开店,京东还为个人商家提供包括0 平台使用费、保证金降幅80%、0 费用试运营、60%的类目技术服务费低至0%等在内的多项支持。目前,京东小店对大部分类目开放,除了店铺名称需要和企业B 店有所区分,在京东主站和APP 的其他活动以及推广与之没有差异。 美团启动当地参团商家助力计划。为助力商家抓住市场变化,美团启动当地参团商家助力计划,提供专属流量扶持、4 小时最快入驻绿色通道、7天短结算周期等多项服务权益,帮助商家解锁全新客源,获得增量收益。当地参团商家助力计划围绕商家线上经营场景的全链路展开,经营“当地参团”业务的新、老商家能获得不同维度的支持,助力商家把握行业回暖和春节旅游消费时机,及本地旅游实体经济稳增长。 风险提示:国际疫情恶化;国内疫情反复;宏观经济消费下滑;旅游行业系统性风险。

商贸社服行业周报：京东开放个人卖家入驻 美团启动当地参团商家助力计划

请总结该公司公司深度研究的主要内容

公司是国内领先的智慧交通领军企业。1）公司立足智慧高速（ETC）业务，向城市动静态交通管理、前装ETC 和V2X 车载单元两个方向延伸。2）公司业务转型已见成效，2022H1 智慧城市（营收0.22 亿、YoY 513.44%）及智慧网联业务（营收0.17 亿、YoY 416.09%）占比提升带动整体增速触底反弹。3）公司2022 上半年开始加大成本费用管控力度、提高资产周转质量，多措并举实施降本增效措施，公司盈利能力得到明显改善，2022H1 实现扭亏为盈，归母净利润403.90 万元（YoY 113.51%）。 ETC：智慧高速+城市停车场景打通，龙头地位稳固。1）政策支持下，ETC自2019 年之后经历了高速发展的红利期，经过几年建设，高速公路ETC 普及率处于较高水平。2）但未来全国汽车保有量仍将不断增加，在新增汽车市场体量、二手车交易量不断变大的背景下，ETC 市场需求仍会保持较高景气度。3）当前ETC 正从后装向前装、从高速公路向智慧城市场景延伸，带来更大市场空间。4）ETC 设备行业呈现头部集中的市场格局，公司是国内较早布局ETC 业务的优质企业，技术实力处于行业领先地位，ETC 产品已在全国29 个省市广泛应用。 V2X：政策护航车路协同建设，千亿市场空间开启。1）中国具备突出的道路、通信网络基础设施优势，坚持“单车智能+车路协同”技术路径，并写入国家战略。2）沿着“单车智能+车路协同”技术路线，中国打造车、路、云一体化政策，各地方政府强化政策供给，车联网先导区在全国各地蓬勃发展。3）车路协同产业正在逐步走向规模商用的黄金时代，据头豹研究院预测，2024 年中国车路协同市场规模约为1841 亿元。4）公司作为ETC 领军有望拔得V2X 建设的头筹。公司在高速ETC 的领先地位对公司拓展智慧公路和V2X 路侧产品有积极帮助，在V2X 车路协同领域具备先发优势。 首次覆盖，给予“买入”评级。2022-2024 年随着新一轮ETC 建设周期的推进，公司作为国内ETC 龙头有望直接受益；同时政策护航车路协同建设，开启全新千亿市场空间，公司在高速ETC 的领先地位对拓展V2X 路侧产品有积极帮助，在V2X 车路协同领域具备先发优势。首次覆盖，给予“买入”评级，我们预计公司预计2022/2023/2024 年收入为8.09 亿/15.16 亿/22.85亿，归母净利润0.25 亿/2.32 亿/3.84 亿，参考同业公司2024 年PEG 中位数0.34 倍，给予公司目标市值85 亿元。 风险提示：政策推进不及预期；经济下行超预期；公司业务转型风险；关键假设可能存在误差的风险。

金溢科技(002869)：车路协同千亿市场开启 智慧交通领军乘势而上

请总结该行业投资周刊的主要内容

本周板块表现 本周市场综合指数涨跌不一，上证综指报收3263.41，本周下跌0.04%，深证成指本周上涨0.61%，创业板指下跌0.23%，化工板块上涨2.94%。 本周各细分化工板块中化学纤维、橡胶板块涨幅相对较明显，板块指数分别上涨了5.09%、3.50%，而化肥农药、磷化工板块本周涨幅相对较低，能源板块有所下跌。 本周化工个股表现 本周涨幅居前的个股有美瑞新材、奥福环保、丸美股份、新瀚新材、国立科技、宝利国际、世名科技、皖维高新、永和股份、中农联合等。本周美瑞新材大涨27.52%，领涨化工板块，作为国内热塑性聚氨酯弹性体领域的知名企业，公司正规划建设年产12万吨特种异氰酸酯项目；本周国六相关概念表现强势，蜂窝陶瓷载体龙头奥福环保累计上涨20.94%；本周化妆品原料板块强势，丸美股份、新瀚新材均有较大涨幅，分别上涨18.65%、18.38%。 本周重点化工品价格 原油：本周布伦特原油期货下跌8.4%，至79.94美元/桶，主要系俄罗斯出口供应大幅增加和EIA库存数据累库拖累油价。 化工品：本周我们监测的化工品涨幅居前的为BDO（+15.22%）、TDI（+8.38%）、丁二烯（+7.87%）、纯MDI（+7.82%）、顺丁橡胶（+7.44%）。BDO行业开工仍较低致市场现货供应偏紧，供方有意挺价，本周BDO价格大幅上涨；本周因福建一TDI装置永久关停和甘肃一TDI装置重启时间推迟，市场供应减少推动TDI价格上行；本周西南某工厂40万吨/年的MDI装置计划2月6日开始检修，而下游氨纶负荷有所提升，本周纯MDI市场价格宽幅上涨。 投资建议 疫情防控进入新阶段，俄乌冲突下我国工业相对优势提升，叠加化工产业链不断完善升级，我们持续看好化工行业前景，给予 “强于大市”评级。 国内消费回暖叠加柴油涨价，推荐山高环能、博汇股份；碳酸锂价格持回落，推荐建龙微纳；生物制造板块推荐嘉必优、花园生物、梅花生物；内循环标的推荐精功科技、岳阳兴长、鼎际得；其他推荐长阳科技、惠城环保。 风险提示：经济紧缩风险；油价大幅波动；国际贸易摩擦风险；疫情反复

化工行业2023年2月周报：原油价格大幅下滑 MDI、TDI宽幅上涨

请总结该公司公司简评的主要内容

事件：公司发布 2022年业绩快报，预计2022年实现收入15.3亿元，同比+10.88%；归母净利润2.2 亿元，同比-29.21%；扣非归母净利润1.9 亿元，同比+21.7%。22Q4 预计实现收入4.24 亿元，同比+5.56%；归母净利润0.88 亿元，同比+0.30%；扣非归母净利润0.47 亿元，同比-7.27%。业绩符合预期。 Q4 受疫情影响收入增速环比下滑，但盈利能力环比小幅改善。 Q4，门店业务方面：1）开店：公司开店速度受疫情影响有所减慢，但全年看，在4、5、12 月受到疫情严重影响的情况下，公司全年开店同比21 年仍有增长，随着生活恢复正常，开店速度提升可期。2）单店收入，受到疫情和新市场拓展的影响，平均单店收入同比有所下滑。 团餐业务方面，公司大客户数量的持续增长，Q4 团餐业务在疫情的不利影响下同比大致持平，展现较强的经营韧性。公司四季度利润增速低于收入增速，扣非净利率同比有所下降，主要由于猪肉价格同比增长导致毛利率同比下降，但环比有小幅提升。 2023 年展望：门店业务稳步修复，团餐业务高速增长，业绩修复可期。 1）收入端：随着生活恢复正常、门店业务外卖占比提升、品类拓张、新市场逐步成熟下，公司平均单店收入有望实现增长。开店方面，预计随着疫情影响消失以及品牌效应不断增强下，23 年新开门店速度加快，数量较22 年有进一步增长。团餐方面，预计随着产品优化、渠道深耕（22 年初见成效）、团队建设完善下，该业务未来增速或达50%+，目前团餐业务占比20%+，未来有望逐步提升至50%，达到与门店业务相近的体量。2）利润端：预计公司23Q1 毛利率承压，但长期看随着猪肉价格下行、品类拓展下，公司毛利率将不断提升。受益于毛利率的提升以及相对稳定的期间费用率，预计公司23 年扣非净利率将有所提升。 长期展望：赛道天然适合连锁，公司能力行业领先，成长前期高增确定性强，看好公司发展。赛道来看，必需属性带来了门店高单位时间转化率和复购率，保证了品类的单店模型。公司能力来看，一方面，公司构建“紧邻门店、统一管理、快捷供应、最大化保质保鲜”的全方位日配到店体系；另一方面，公司内部建立完整的培训体系，公司外部设置加盟商分级管理和激励政策，通过门店督导和沟通机制、信 息化系统建设多管齐下实现对加盟商的高效管理。生命周期来看，公司门店模型打磨良好，目前处于成长前期全国扩张阶段，收入增长确定性强，随着门店数量增多，品牌效应体现，规模效应凸显，看好公司目前阶段发展。 盈利预测与估值：我们认为公司门店业务23 年将稳步修复，团餐业务延续高速增长，跨区域拓展可期。预计公司2022-2024 年收入增速为分别为11%、31%、28%，归母净利润增速分别为-29%、29%、25%，EPS 分别为0.89、1.15、1.44 元/股，按照2024 年业绩给予30X 估值，一年目标价43 元，维持公司“买入”评级。 风险提示：开店不及预期、原材料价格波动、市场竞争加剧、食品安全问题。

巴比食品(605338)：Q4业务受疫情负面影响 23年业绩修复可期

请总结该行业投资周刊的主要内容

轻工制造：截至1 月31 日，上市家居企业2022 年业绩预告已完成披露。根据我们统计的39 家（包括定制家居、成品家具、建材等相关上市公司）企业数据显示，半数以上企业实现盈利，16 家出现亏损。欧派、索菲亚等头部企业，2022 年业绩端实现较为平稳的增长，但部分木门、瓷砖等企业仍受制于坏账计提减值，致使业绩大幅下滑或亏损。短期来看，此前地产后周期产业链相关板块已经历过一轮估值修复，但或因业绩因素影响，相关板块估值中枢提升并不高。我们预计，后续地产后周期产业链，尤其是家居行业的估值进一步提升需要基本面的支撑。国家税务总局发布的增值税发票数据显示，2023 年春节假期，国内家具销售收入同比增长15.2%，较2019 年增长9.9%。春节假期之后，家居行业将进入“开门红”、“315”等营销活动周期，也将有助于部分终端零售需求释放。我们认为，在今年定调“消费提振之年”的背景之下，保交楼政策持续推进，地产需求侧不断加码，家居企业将呈现大宗业务持续向好，零售业务逐步回暖的趋势，板块整体基本面也将获得良好改善。同时，在疫情期间，国内家居行业中小品牌线下渠道也出现较为明显的缩减。头部企业持续推进大家居战略与新渠道建设和升级，而因疫情缩减之后的空白市场，或成为头部企业深挖消费潜力的新区域。 纺织服饰：根据国家税务总局1 月27 日发布的增值税发票数据显示，春节假期，全国消费相关行业销售收入与去年春节假期相比增长12.2%，与19 年相比年增长12.4%。疫情防控政策的调整，在短期内促使线下消费场景得以快速恢复，有利于推动居民可选消费品需求释放。京东数据显示，年货节期间，户外鞋服整体成交额同比增长68%，其中羽绒服和冲锋衣成交额同比增长分别为77%和76%，滑雪品类整体成交额同比增长63%。在后疫情时代的新常态下，居民收入预期的逐步回暖，将促使运动服饰、中高端品牌服饰等细分行业具备较高的业绩复苏弹性。就出口方面而言，在海外需求整体相对转弱的情况之下，部分国际头部品牌仍保持相对较好的销售韧性且库存边际也呈现逐步向好，将保障相关供应链制造企业维持订单的平稳性。 推荐组合：欧派家居（603833）、顾家家居（603816）、索菲亚（002572）、晨光股份（603899）、探路者（300005）。 风险提示 宏观经济波动；原材料成本上涨；新产能无法及时消化；大客户流失。

轻工制造&纺织服装行业周报：家居龙头业绩显韧性 服装线下消费恢复良好

请总结该创业板公司深度研究的主要内容

全国第二大黄羽肉鸡养殖企业，经营稳健 公司是华东区域的黄羽鸡养殖龙头，出栏量及市场占比位居全国第二。公司经营稳健，2012 至2021 年营收年均复合增速16.0%，仅2020 年同比出现小幅下滑；利润则受周期变化影响波动相对较大。 2022 年8 月实控人全额认购了12.6 亿的定增，彰显对公司的信心。 出栏稳健增长，成本优势突出 公司黄羽肉鸡养殖规模不断扩大。2015-2022 年出栏量年均复合增速为11%，2022 年达4.07 亿羽，同比增长5.9%。未来公司出栏量将保持8%-10%的年增长速度。 公司成本优势突出，低于行业龙头。一方面区位优势、集中采购保障了公司的饲料采购成本较低；另一方面规模优势下，公司代养费用较低。公司合作农户户均养殖量超5 万羽，而行业平均规模在2-3万羽/户。2017-2021 年立华股份的每羽代养费用分别为2.3 元、2.9元、3.4 元、3.2 元和2.9 元，每羽代养费用约低于温氏0.5-1 元。 纵深拓展，布局冰鲜与拓展区域并进 纵向方面：积极布局屠宰产能，进军冰鲜市场。活禽禁售大背景下，由热鲜转为冰鲜是行业的必然趋势。目前公司在湘潭、扬州、惠州、泰安、潍坊、合肥等一体化养鸡子公司所在地加快建设黄羽鸡屠宰产能，分别覆盖长三角、珠三角、京津冀核心区域市场。公司计划未来5 年形成占总出栏量50%左右的鲜禽加工能力。 横向方面：立足华东，逐步向外拓展。近年来公司持续加大对华中、华南以及西南地区市场的开发力度，其收入占比逐年提升。截至2022 年上半年，公司在全国12 个省拥有62 家控股子公司，覆盖了绝大部分的黄羽肉鸡主要消费地。 行业方面：2023 年高景气持续，成本压力有所减缓产能持续去化，父母代存栏持续低位。1）出栏持续下降。2019-2021 年全国黄羽肉鸡出栏由45.59 亿羽跌至40.42 亿羽，预计2022年进一步降至38 亿羽。2）存栏方面：龙头企业扩张和集中度提升影响下，祖代存栏仍处于高位。但更能代表行业整体供应能力的父母代存栏已至2019 年以来的最低点附近。截至2022 年11 月末，父母代种鸡总存栏2254.7 万套，较2020 年11 月底的历史高点去化达11%。 头部企业逆势扩张，中小散户产能深度去化。2020 年以来，在行业持续去产能大背景下，温氏股份、立华股份两家龙头企业出栏量持续增长，市占率从2020 年的30.8%上升至了2022 年上半年的37.1%。 而在长期亏损或微利、环保、用地稀缺等压力下，中小散户快速退出。 2023 年行业供给持续偏紧，另疫后需求有望明显改善，行业高景气持续。同时全球大豆大概率增产，玉米价格已处于高位，预计2023年饲料成本进一步明显上涨可能性较低。 看好公司，给予“买入”评级 公司为黄羽肉鸡养殖第二大企业，出栏增长稳健，成本优势突出，预计2022-2024 年公司黄羽肉鸡出栏量将分别为4.07 亿羽、4.48 亿羽和4.84 亿羽。行业高景气周期，公司业绩有望大幅增长。预计公司2022-2024 年EPS 分别为2.25 元、4.11 元和2.79 元。参考可比公司估值，我们给予公司2023 年15 倍PE，对应目标价61.65 元/股。 看好公司，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 出栏及需求不及预期风险；原材料供应及价格波动风险；发生疫情风险。

立华股份(300761)：黄羽鸡持续高景气 产能增长与产业链延伸共进

请总结该公司公司深度研究的主要内容

招商银行业绩快报披露全年净利润同比增长15.1%，高于我们的预期。 招商银行披露业绩快报，2022 营业收入/归母净利润同比增长4.1%/15.1%，其中4Q22 营业收入/归母净利润同比增长0.1%/18.2%，业绩增速高于我们及市场一致预期，主要源于成本端贡献。公司在加速扩表的同时，资产质量保持稳定，拨备覆盖率维持较高水平，ROE较2021 年进一步提升0.1ppt至17.06%。我们建议投资者降低对短期业绩的关注度，将更多注意力放在资产质量指标，尤其是涉房资产质量边际变化上，同时关注财富管理、零售信贷业务恢复情况及公司治理情况。向前看，我们认为从报表修复到盈利提升的逻辑演绎，或推动招行投资情绪持续修复，相对目前超过17%的ROE水平，招行估值仍处于低位，重申跑赢行业评级。 关注要点 四季度扩表提速，资产规模越过10 万亿元。资产端：4Q22 招行总资产环比增长4.4%，新增资产超过3000 亿元。其中贷款环比增长1.0%，四季度疫情政策优化后，信贷需求仍处于恢复过程中，整体信贷增速仍然偏低，建议关注2023 年一到二季度信贷投放情况，我们预计招行有望取得更好表现。除信贷投放外，我们预计招行也主动研判债券市场形势，增加了金融投资比重。负债端：4Q22 存款环比提升6.3%，单季增速为2022 年最快，我们推测主要与四季度债市波动，理财资金回流存款，以及年末疫情冲击导致居民消费场景受限，储蓄增加有关。 利息业务稳定，非息受基数及债市影响小幅波动。4Q22 利息净收入同比增长5.3%，主要与规模扩张有关，从模拟净息差推算，四季度息差表现整体平稳，2023 年一季度受重定价影响，息差可能存在一定压力，投资者宜降低预期。2022 年招行非息收入同比下降0.6%，4Q22 单季同比下降10.2%，我们推测与两个因素有关，一是四季度通常为手续费低点，但4Q21 基金销售较4Q22 活跃，导致代销业务手续费较高，同时疫情对消费场景的影响，在一定程度上降低了银行卡手续费收入，二是四季度债市波动导致以公允价值计量的债券资产价格有所下降，投资收益表现相对疲弱，我们预计随着债券资产价格修复，投资业务将有所回暖。（…后接正文） 盈利预测与估值 相对于招行超过17%的ROE水平，当前2023E 1.1xPB 仍处于较低位置，我们重申积极推荐。维持盈利预测及目标价不变，当前招行-A目标价58.53元，对应2023E 9.6x P/E，1.6x P/B，较当前股价有47.6%的上涨空间，维持跑赢行业评级；招行-H目标价66.03 港元，对应2023E 9.9x P/E，1.6x P/B，较当前股价有37.9%的上涨空间，维持跑赢行业评级。 风险 宏观经济环境超预期恶化，财富管理及零售信贷恢复不及预期。

招商银行(600036)：预告利润超预期 关注长期逻辑 再次重申推荐

请总结该行业板块深度研究的主要内容

1月化妆品线 上销售额小幅下滑，抖音增速亮眼。2023年1 月，化妆品线上主要渠道整体销售额合计226.20 亿元，同比增速为-7.5%。其中，阿里平台销售额122.84 亿元，同比-40.4%；抖音约为103.4 亿元，同比约+169.6%。淘系：大促后需求减弱。1 月淘系彩妆/护肤品行业销售额分别为40.59 /82.25 亿元，同比-40.1% /-40.5%，环比-12.31% /-32.81%。大部分国货头部品牌同比及环比均有所下滑。抖音：平台延续高增。抖音1 月彩妆整体销售额约为33.6 亿元，护肤约为69.8 亿元（取区间均值），同比增速分别为243.1% /144.4%。 主要化妆品公司1 月线上销售情况：彩棠、可丽金、恋火实现高增。 珀莱雅：销售额3.38 亿元，同比+3.7%。其中，珀莱雅2.65 亿元，同比+1.1%；彩棠0.65 亿元，同比+38.0%。 贝泰妮：销售额0.80 亿元，同比-59.4%。薇诺娜销售额0.80 亿元，同比-58.8%。 华熙生物：销售额1.55 亿元，同比-27.3%。夸迪0.68 亿元，同比+0.4%；米蓓尔0.14 亿元，同比-50.5%；BM-肌活0.28 亿元，同比-56.3%；润百颜0.45 亿元，同比-34.6%。 上海家化：销售额0.45 亿元，同比-61.6%。玉泽0.23 亿元，同比-56.5%；佰草集0.11 亿元。同比-45.8%。 水羊股份：销售额0.38 亿元，同比-23.8%。御泥坊0.18 亿元，同比-42.2%；大水滴0.16 亿元，同比+67.5%。 鲁商发展：销售额0.70 亿元，同比-38.7%。其中瑷尔博士0.50 亿元，同比-25.7%。 丸美股份：销售额1.18 亿元，同比+58.0%。其中，丸美0.58 亿元，同比+17.4%；恋火0.60 亿元，同比+164.0%。 巨子生物：销售额0.68 亿元，同比+26.4%。其中，可复美0.54 亿元，同比+15.1%；可丽金0.14 亿元，同比+117.6%。 上周市场回顾（1 月30 日-2 月3 日）美容护理指数涨跌幅为-0.72%，申万一级31 个行业中排名第24。同期沪深300 指数涨跌幅-0.95%，美容行业跑赢指数0.23pct。上周表现靠前的TOP5 个股分别为丸美股份（+5.33%）、青岛金王（0.90%）、青松股份（+0.90%）、嘉亨家化（+0.53%）、华业香料（0.00%）。 投资建议：1 月淡季线上销售平淡，抖音平台延续流量高增长趋势。 线上彩棠、恋火等彩妆品牌在新品推出带动下表现亮眼，巨子生物旗下品牌整体增速领先。关注后续3.8 节促销催化，行业β改善。 风险提示：新品推广不及预期；疫情反复；需求复苏低于预期；行业政策监管超预期；市场竞争加剧；宏观经济下行压力加大；上市公司治理风险；重要股东大幅减持风险；大额商誉减值风险。

美容护理行业简评报告：美妆：月线上表现平淡 抖音延续高增品牌表现分化

请总结该创业板公司深度研究的主要内容

投资亮点 首次覆盖科拓生物（300858）给予跑赢行业评级，目标价39.22 元，基于SOTP 估值法，给予2023 年益生菌业务50X 市盈率及复配和其他业务15X市盈率，目标价对应2023/24 年38/28 倍市盈率，公司依靠复配产品起家，正稳扎稳打成国内益生菌行业龙头。理由如下： 公司业务攻守兼备，复配行业稳健，益生菌行业快速发展：复配行业打造公司稳定基础，中研普华预计2022 年市场规模约389 亿元，2017-22 年CAGR15%。短期疫情后酸奶礼赠等需求有望利好复配行业；远期酸奶、植物蛋白饮料等品类增长有望带动行业发展。益生菌行业是快速发展的黄金赛道，2022 年益生菌终端/原料市场规模约896/50 亿元，受益于消费者综合性健康需求，欧睿预计未来5 年或维持12%复合增速；国内菌株差异化竞争及专利保护下的外资双寡头格局（2021 年CR2 超80%）支撑行业强盈利能力，同期龙头科汉森EBIT 利润率超30%，前期弱势的本土企业亦正快速崛起。 高性价比特质与优质菌株将助力公司益生菌业务快速发展，实现份额提升。公司益生菌收入占比从2018 年4.4%提升至2021 年20.5%，2021 年益生菌业务收入同比增长129%，益生菌业务成为公司发展新动力，其优势在于：公司较海外龙头的服务精细度与产品性价比突出；同时公司储备有2 万多菌株，包括干酪乳杆菌Zhang 等明星菌株，ToB 优质品牌的建立领先本土同业；从发展路径看：公司的高性价比特质对于关注价格与供应稳定的传统大B 具备吸引力，未来或持续为益生菌业务贡献主要增量；同时在短期疫情影响对需求的催化、多样化菌株需求及大B 灯塔效应的催化下，我们预计小B 端需求亦将逐步转化为收入。我们预计2022-2024 年益生菌业务收入复合增速将达79%，带动公司归母净利润CAGR 增速达55%。 我们与市场的最大不同？我们认为公司的性价比与优质菌株优势对于大B 客户与关注性价比的小B 客户均具备吸引力，有望支撑其在近两年在B 端客户群体中的快速增长。 潜在催化剂：短期益生菌产品需求超市场预期，益生菌增量订单快速增长。 盈利预测与估值 我们预计公司2022~24 年EPS 分别为0.58 元、1.01 元、1.38 元，CAGR为55%，我们给予目标价39.22 元，对应2023/24 年38/28 倍PE，当前股价对应2023/24 年34/25 倍PE，上行空间14.6%，给予跑赢行业评级。 风险 竞争加剧、客户拓展不及预期、客户集中度偏高、公司业务高速发展中的经营风险、食品安全。

科拓生物(300858)：较高壁垒、快成长的益生菌业务正成为发展亮点