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请总结该港股公司定期报告评述的主要内容 | 【事件】友邦保险发布2022 年报：1）2022 年NBV 为30.9 亿美元，同比-5%（按固定汇率，下同）；2022 年下半年NBV 为15.6 亿美元，同比+6%；2022 年NBV Margin 为57.0%，同比-2.4pct。2）年化新保费（ANP）达 54.1 亿美元，与去年同期持平。3）税后营运溢利达 63.7 亿美元，同比+3%；净利润2.8 亿美元，同比-96%。4）回购前内含价值达724 亿美元，同比+2%；其中内含价值营运溢利同比-10%至68.5 亿美元；ROEV 为9.4%，同比-2.4pct。5）自由盈余增长至237 亿美元，扣除股息及回购后为178.5 亿美元，同比+7%。6）公司预计全年每股股息升至154 港仙，同比+5.3%。
各地区NBV：中国内地维持NBV 最大贡献；五大分部在下半年均取得正增长。1）中国内地：NBV 继续维持集团内最大贡献，同比-15%，2022 年下半年同比+3%。2023 年前两月继续取得正增长。我们预计由于去年上半年基数较低，今年H1 内地应取得不错的正增长。2）中国香港：NBV 同比+4%，2022 年下半年同比+5%。中国澳门分公司向中国内地游客销售带来的全年NBV同比增长3 倍，占友邦香港整体NBV 超10%。我们预计得益于香港通关，内地游客将能陆续前往中国香港，今年中国香港区NBV 应迎来高速增长。3）“新马泰”地区：延续NBV 正增长，分别录得+1%、+15%和+5%；2022 年下半年分别录得+7%、+26%和+19%。三地区 NBV 占比达36.9%，同比+2.5pct。4）其他地区：2022 年NBV 同比-12%，印度合资公司Tata AIA Life 同比+52%。
产品结构及价值率：NBV Margin 整体出现下降。1）2022 年公司整体NBV Margin 较2021 同期-2.4pct 至57.0%。2）中国内地2022 年NBV Margin 较去年同期-9.6pct 至69.5%，我们认为或因储蓄产品销量增加有关。我们认为因保障类产品销售不利及储蓄业务需求增加，2023 NBV Margin 或将继续下降。3）中国香港/ 新加披/ 马来西亚NBV Margin 均有提升， 分别上升5.5pct/0.8pct/12.4pct 至69.5%/65.7%/69.9% 。4 ） 泰国NBVMargin 略有下降至89.1%。
渠道及人力：代理人渠道NBV 出现下降，伙伴渠道取得正增长。1）代理人渠道全年NBV 同比-4%，H2 同比+8%，占集团整体总NBV 提高至 80%，NBV margin 同比-1.1pct 至73.2%。全年集团MDRT 会员继续领先同业，连续第八年蝉联MDRT 会员最多公司。在最优秀代理策略引导下，我们预计2023 友邦MDRT会员将继续领先市场。
2）伙伴渠道在2022 年取得正增长，全年NBV 同比+2%，H2 同比+4%；银保渠道同比+10%。NBV margin 同比-1.4pct 至37.8%。我们持续看好友邦最优秀代理策略的发展为集团带来的业务支持。
投资：投资组合保持稳定，受公允价值变动影响总投资收益大幅下降。1）投资组合较2021 年保持稳定，固收类资产占比同比-2.1pct。2）受债券公允价值大幅变动影响，全年总投资收益-6.6%，较2021 同比-11.4pct；净投资收益率3.8%，较2021同比+0.5pct。
公司预计采用I9 和I17 准则后， 2022 年税后营运溢利并无重大变动，净利润至少增加20 亿美元。
持续看好友邦中国发展潜力，“优于大市”评级。随着中国内地的开放以及中国香港的通关，我们看好友邦保险表现的进一步提升。当前股价对应1.6x 2023E PEV，我们认为当前估值偏低，安全边际高。采用绝对估值法（评估价值法），我们认为公司合理目标价为95.05 港元，给予“优于大市”评级。
风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，保费持续承压。 | 友邦保险(01299.HK)：受投资影响净利润大幅下滑 预计2023年新业务价值将迎来正增长 |
请总结该创业板公司定期报告评述的主要内容 | 公司2022 年实现净利润307.3 亿元，略超业绩预告中值。公司2022 年实现营收3285.9 亿元，同比+152%，对应Q4 实现营收1182.5 亿元，同比+107%、环比+21%。公司2022 年实现归母净利润307.3 亿元，同比+93%，对应Q4 实现归母净利润131.4 亿元、同比+61%、环比+39%。公司2022 年毛利率为20.25%，同比-6.0pct；对应Q4 毛利率22.56%，同比-2.1pct，环比+3.29pct。
动力电池份额稳固，海内外客户持续开拓。2022 年公司动力电池业务实现营收2365.9 亿元，同比+159%。2022 年公司动力电池销量为242GWh，同比+107%，对应Q4 销量约82GWh、环比+12%。公司2022 年动力电池毛利率为17.2%，同比-4.8pct；Q4 动力电池毛利率约为19%+，环比+2pct。公司2022Q4 盈利能力环比提升主要系规模效应助力成本摊薄以及价格调整机制落地增益利润。2022 年公司全球动力电池市占率达到37.0%，同比+4.0pct，龙头地位稳固。客户开拓方面，公司与宝马/本田/极氪/蔚来进行全面战略合作，为福特美国工厂提供技术帮助和专利支持。同时，依托自身资源布局和规模优势，公司为下游客户提出返利政策，以此实现合作关系绑定与深化。
储能电池盈利能力快速修复，全球份额稳步提升。公司2022 年储能电池营收449.8 亿元，同比+230%。公司2022 年储能电池销量为47GWh，同比+181%；对应Q4 销量约19GWh，环比+35%。公司2022 年储能电池毛利率为17.0%，同比-11.5pct；Q4 储能电池毛利率约为26%+，环比+12pct。2022H1 受到客户订单周期较长及定价机制相对固定等影响，公司毛利率明显承压。2022Q3以来，公司积极进行成本传导，盈利能力快速修复。2022 年公司全球动力电池市占率达到43.4%，同比+5.1pct，市场份额持续提升。
电池材料、矿产资源及其他业务发展稳定，贡献可观利润。公司2022 年电池材料及回收业务营收260.3 亿元，同比+95%；毛利率为21.2%，同比-2.4pct；电池矿产资源业务营收45.1 亿元，同比+116%；毛利率为12.2%，同比-22.7pct；其他业务营收164.8 亿元，同比+68%；毛利率为73.9%，同比+8.9pct。公司三块业务增长稳定，持续贡献可观利润。
风险提示：电动车销量不及预期；投产进度不及预期；原材料涨价超预期。
投资建议：调整盈利预测，维持“增持”评级。考虑到短期原料降价对盈利的积极效应以及中长期行业竞争加剧，我们调整盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为420.61/527.91/645.83 亿元（原预测2023-2024 年为407.50/539.03 亿元），同比+37/26/22%，每股收益分别为17.22/21.61/26.44元，当前股价对应PE 为23/18/15 倍，维持“增持”评级。 | 宁德时代(300750)2022年年报点评：四季度盈利能力环比改善显著 全球电池龙头地位稳固 |
请总结该行业板块定期评述的主要内容 | 本月机械设备行业领先沪深300 指数：本月各指数涨跌兼具。其中上证指数涨幅为0.74%，深圳指数跌幅为1.81%，创业板指跌幅为5.88%。恒生指数跌幅为8.69%，沪深300 跌幅为2.10%。本月申万一级子行业中， 22个子行业录得涨幅，9 个子行业录得跌幅。其中通信行业涨幅达8.59%，机械设备行业涨幅为3.33%，领先沪深300 指数5.43 个pct，在申万行业指数里机械设备行业涨幅排名靠前，排名7/31。本月机械概念板块中，共计15 个行业录得涨幅，4 个行业录得跌幅，工程机械行业涨幅为9.35%，领先沪深300 指数11.45 个pct。本月机械设备行业个股方面，部分个股本月表现持续强势，迈德医疗涨幅达60.90%，排行前十的个股涨幅均超过20%。本月机械设备行业部分个股进行了不同幅度的调整。其中斯莱克跌幅达18.61%。
本月行业动态及要闻：1）光伏设备：2021 年我国集中式光伏新增装机2560万千瓦，分布式光伏新增装机2928 万千瓦，分布式装机首次超过集中式。
2022 年末，我国分布式光伏新增装机达5111 千瓦，占当年光伏新增装机58%以上。2）锂电设备：根据中国汽车协会行业信息部统计，2023 年1月，新能源汽车产销分别为42.5 万辆和40.8 万辆，同比变动分别为-5.97%和-5.34%。3）核电设备：据中国核能行业协会，我国大陆在运核电机组有54 台，装机容量为55805.74MWe；我国大陆地区在建核电机组数为23 台，在建装机容量约为18741MWe。在建机组中有一大半采用三代核电技术，霞浦和石岛湾核电站采用四代核电技术，石岛湾1 号反应堆已于2021年12 月20 日首次并网成功。截至2023 年1 月，我国核电发电新增装机容量为228 万千瓦。4）碳纤维：根据海关总署数据，截止至2022 年12月，我国碳纤维当月进口金额为0.19 亿美元，环比增长5.52%，累计进口2.18 亿美元，较上月累计值增长9.67%。5）半导体设备：据美国半导体产业协会统计，截止至2022 年末，全球半导体销售额为5808.29 亿美元，同比增长4.28%。我国半导体市场销售额发展趋势基本与全球总额涨跌规律相近，2021 年全国共实现半导体销售额1877.40 亿美元，同比增长24.84%。按份额来说，我国半导体市场销售额在全球总额的比重近五年内处于31%-35%之间，截止至2022 年12 月，我国半导体销售份额为32.30%。
6）机器人：根据中国电子学会发布的《中国机器人产业发展报告（2022）》，其中预测2024 年全球工业机器人和特种机器人市场规模将达到230 亿美元及140 亿美元，对应我国市场分别为115 亿美元及34 亿美元。根据国家统计局数据，截止至2022 年12 月，我国工业机器人单月生产40457台，同比增长15.02%，环比增长0.86%；累计产量为443055 台，同比增长21.04%。7）检测行业：根据国家市场监管总局的数据显示，2021 年我国检验检测市场的规模为3853 亿元，同比增长11.9%。我们认为，未来随着如新能源汽车等的新兴领域的需求不断增加，大大提升了产品检测的相关需求，也成为了检测行业发展的源动力。
本月相关公司公告：【奥特维】2 月14 日，公司中标通威股份有限公司孙公司通威太阳能（盐城）有限公司和通威太阳能（四川）有限公司划焊一体机的招标项目，中标金额约5.8 亿元。2 月28 日，公司公布2022 年业绩快报，2022 年度，公司实现营业收入353,964.73 万元，较上年同比增长72.94%; 实现利润总额77,437.89 万元，较上年同比增长85.19%; 实现归属于母公司所有者的净利润69,803.87 万元，较上年同比增长88.29%。
【景业智能】2 月21 日，公司发布对外投资公告。公司拟与海盐县人民政府签订《海盐县工业用地项目投资协议》，并在海盐县人民政府辖区新设立全资子公司（项目公司）进行实施高端核技术装备制造基地项目的投资、建设和运营本项目为公司新增扩产能项目。2 月28 日，公司发布业绩快报，2022 年公司实现营业总收入46,349.15 万元，同比增长 32.92%；实现归属于母公司所有者的净利润12,165.5 万元，同比增长59.24%。主要系随着公司业务规模扩大，在手订单依计划顺利完成验收。【吉林化纤】近日，随着吉林化纤股份有限公司1.2 万吨碳纤维复材项目第四条碳化线平稳运行并生产出合格产品，标志着公司非公开发行股票募投项目的碳化线已顺利建设完成。同时，该项目拉挤生产线也进入安装的前期准备阶段。
本月机械行业投资建议：
1）光伏设备行业：建议重点关注东方电热，奥特维，京山轻机。
2）锂电设备行业：建议重点关注先导智能，杭可科技。
3）核电设备行业：建议重点关注江苏神通，航天晨光。
4）碳纤维行业：建议重点关注吉林化纤，精功科技，中复神鹰，中航高 科，相关公司包括吉林碳谷。
风险提示：宏观经济下行风险；全球疫情持续影响；原材料价格波动；下游需求低迷；国际地缘政治冲突；贸易争端持续；产业政策调整。 | 机械设备行业月报：三门核电新开工机组年发电量可达200亿千瓦时 持续推荐光伏、碳纤维行业标的 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 投资要点
【核心组合】中航西飞、航发动力、中直股份、中兵红箭、洪都航空、航发控制、中航高科、图南股份、派克新材、中航沈飞、中航光电、中国船舶、中国海防. 【重点股池】鸿远电子、中航重机、紫光国微、西部超导、振华科技、火炬电子、新雷能、内蒙一机、钢研高纳、宝钛股份、三角防务、高德红外、睿创微纳、亚星锚链
【本周观点】（1）洪都航空：L15 将出口阿联酋，军品和军贸业务为2023 年主要增长点。阿布扎比国际防务展2 月20 日在阿联酋首都阿布扎比开幕，是西亚和北非地区规模最大、最具影响力的防务展，也是全球顶级军工和防务装备展览之一。
洪都航空L15 教练机是公司新一代轻型战斗攻击教练机，用于第4 代和第5 代战斗机飞行员训练，以及对空作战和对地攻击任务，具有高训练效能、强作战能力和低全寿命周期费用特点。中、高级教练机已成为全球军贸市场交易主体。（2）国防军工2023 年度策略-内生外延，下游渐强：2023 年为“十四五”第三年，“时间过半、任务过半”，国防行业整体趋势向上；后期行业规模效应+精细化管理持续加强，“小核心大协作”为发展趋势；相对上游和中游，下游主机厂业绩弹性更大，推荐下游主机厂及高壁垒、竞争格局好的上中游标的。（3）高景气度配合相对低估值，当前处历史低位具高性价比。2023 年初以来申万国防指数累计上涨10.3%，当前整体PE-TTM 为56 倍，处于过去十年历史的17%分位，中长期配置价值凸显，建议加配国防军工。
【核心观点】国防军工12 字核心逻辑：内生+外延、内需+外贸、军品+民品。（1）国防军工“内生”增长趋势强劲，“规模效应/股权激励/小核心大协作/定价改革/大订单+大额预付”等催化下，企业运行效率也将持续提升。（2）“外延”增长方向明确：国家推动国企改革，未来几年军工资产证券化/核心军品重组上市有望掀起新一轮高潮，关注军工集团重组进程。（3）“民品+外贸”将为增长提供动力：中国坦克/无人机/教练机/战斗机等具备全球竞争力，外贸需求逐步崛起；国产大飞机/民用航空发动机相关民品自主可控也将提速。
2023 年军工机会大于风险。看好导弹/信息化/航发/军机子行业，军机“十四五”有望大幅增长。航发受益“维保+换发”、未来空间大。导弹受益于“战略储备+耗材属性”，信息化受益于“信息化程度加深+国产替代”，增速更高。
1)主机厂：中航西飞、航发动力、中直股份、中航沈飞、洪都航空、中国船舶、内蒙一机。
2)核心配套/原材料：航发控制、中兵红箭、西部超导、中航高科、钢研高纳、宝钛股份、三角防务、航发科技、中航重机、派克新材、图南股份、亚星锚链。
3)导弹及信息化：紫光国微、火炬电子、鸿远电子、振华科技、新雷能、智明达、霍莱沃、高德红外、中国海防。
风险提示：1）股权激励、资产证券化节奏低于预期 2）重要产品交付不及预期。 | 国防装备行业周报(2023年3月第1周)：L15教练机将出口阿联酋；军工“内需+外贸”双驱动 |
请总结该港股公司定期报告评述的主要内容 | 事件：公司发布2022 年年报，全年实现营业收入34.31 亿元，YoY+26.92%；归母净亏损5.53 亿元，亏损规模同比收窄35.92%；经调整后归母净亏损4.82亿元，亏损规模同比收窄42.6%。
广告业务逆势增长，TapTap 国内用户规模持续扩大。2022 年公司信息服务业务收入9.78 亿元，同比41.29%，占公司总收入比重同比提升29pct 至28.5%。2022 年TapTap 中国版APP 平均月活跃用户数为4145 万人，同比大幅提升31.30%。受疫情影响，22 年国内广告大盘整体承压，但公司仍取得逆势增长，一方面，TapTap 渠道价值受认可，广告主（游戏厂商）青睐选择性价比更高的垂类渠道进行投放；另一方面，公司对TapTap 平台算法推荐优化、站内社区建设等方面调整优化成效逐渐显现。
网络游戏付费率显著提升，自研产品逐步兑现。2022 年公司游戏业务收入24.53 亿元，同比提升22.0%，网络游戏平均月活跃用户1622 万，平均月付费用户157 万，同比提升61%，付费率同比提升4pct 至9.7%。公司2022年陆续上线了四款自研游戏《派对之星》、《火力苏打》、《火炬之光：无限》和《浣熊不高兴》，自研产品持续兑现。
展望全年，自研产品计划陆续上线，TAPTAP 内容丰富度有望持续提升。公司自研《火炬之光：无限》和《火力苏打》均已取得版号，年内计划上线中国大陆；《铃兰之剑》年内将开启海外测试。行业供给持续回暖，完美世界《天龙八部2》、腾讯《合金弹头：觉醒》、网易《逆水寒》手游均官宣定档23Q2，有望开启新一轮产品周期，进而助力TapTap 内容丰富度提升，推动MAU 进一步增长。
盈利预测：预计公司23/24/25 年归母净利润分别为-0.44/+2.43/+5.99 亿元，维持“买入”评级。
风险提示：自研游戏表现不及预期；平台用户增长放缓；政策风险 | 心动公司(2400.HK)2022年业绩点评：广告业务逆势增长 TAPTAP受益行业供给回暖 |
请总结该创业板公司简评的主要内容 | 事项：
3 月16 日，宁德时代子公司宁普时代数字科技（上海）有限公司与福建省高速公路集团旗下福建省海丝高速新能源科技公司签署重卡换电项目合作协议，根据协议，双方将充分发挥“高速+新能源”的资源融合优势，开展电动重卡换电站的投资建设及运营管理。项目首期将以高速公路长乐和洛阳江服务区为试点，投营4 座电动重卡换电站，为往返宁德、厦门之间的电动重卡提供及时补能服务，解决新能源重卡的“里程焦虑”、“补能焦虑”，打造福建省首条高速公路新能源绿色物流专线。
评论：
换电成为公司新的增长点。宁德时代在2022 年1 月发布了乘用车换电服务品牌EVOGO，已在合肥、厦门、贵阳等地进行了合作。此次协议的签署进一步加速了公司在换电市场的布局，此前首创的MTB 换电重卡方案将进一步扩大应用，预计换电的电池需求和运维市场将为公司带来新的增长点。
有利于推进重卡全面电动化时代到来。换电行业目前存在的痛点是缺乏统一标准，不同规格的电池是各大车企难以解决的问题。宁德时代在换电市场的入局有望打破这种僵局。作为动力及储能电池的龙头企业，公司的换电方案有利于打破车企间的壁垒，将重卡MTB 换电方案推广到不同的车型。未来，公司将进一步丰富并完善福建省高速公路新能源产业的布局，共同推进重卡全面电动化时代的到来，也有望将该布局推行至全国。
布局重卡换电是大势所趋。此前宁德时代已经与三一重工进行了换电项目的合作，此次与福建省高速公路集团签署协议进一步展现了公司在换电重卡领域的布局。重卡是交通领域的碳排放大户，解决重卡和渣土车这样的商用车的碳排放，成为国内碳达峰和碳中和的关键所在，因此，在双碳背景下，重卡及工程机械换电是大势所趋。
投资建议：考虑到公司作为动力及储能电池全球龙头企业，重要客户关系持续深化、全球市占率持续提升及其供应链管理优势，随着公司换电业务布局不断推进，我们预计公司2023-2025 归母净利润分别为 457.9/643.61/854.72 亿元，当前市值对应PE 分别为21/15/11 倍。参考可比公司估值，给予2023 年35x PE，对应目标价656.14 元，维持“强推”评级。
风险提示：下游新能源汽车销量不及预期，上游原材料价格波动风险等。 | 宁德时代(300750)重大事项点评：宁德时代签署换电重卡项目协议 共同推进重卡换电时代到来 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 一、 本周化工新材料行情回顾
Wind 新材料指数收4036.73,下降4.18%，跑赢沪深300 指数1.66pct。
二、 本周重点行业更新
氟化工：需求旺季即将来临，制冷剂价格坚挺。上游方面，本周萤石价格持平，市场情绪转为积极，主因当前多地供应面表现不稳，下游酸厂原料库位低，部分厂家已开始小幅探涨。中游方面，氢氟酸价格暂稳运行，氢氟酸成本端刚性支撑，下游制冷剂需求无明显回升，氢氟酸厂家利润倒挂。下游方面，制冷剂R22 价格稳定运行，终端市场需求将要迎来旺季，内贸需求回升，外贸拿货量稳步提升，且主流生产厂家有配额计划生产，整体价格维持高位。综合来看，氟化工整体呈现下游表现强于上游的情况，下游制冷剂受益于终端需求改善且配额计划生产支撑，价格坚挺。上游受需求有限致使价格维持弱势。
有机硅：需求不足价格下滑，有机硅困局持续。本周有机硅价格周环比下降，需求不足致使场内悲观情绪难以消散，DMC 主流价格在16200-16800 元/吨。上游金属硅回落带动综合成本下降。有机硅单体厂亏损加深。单体厂库存有累积趋势，但当前处于正常水平。对后续需求跟进不足的预期下，企业还是以降价出货操作主导。
锂电化学品：供强需弱原料支撑下降，电解液价格弱势下滑。
本周电解液市场价格下调，上游原料端价格下滑，叠加电解液企业竞争加剧，市场价格下调。原料方面，国内六氟磷酸锂市场均价为14.5 万元/吨，周环比下降6.5%。原料端整体价格处于弱势，价格小幅下降。价格方面，本周末磷酸铁锂电解液国内市场均价降至4.15 万元/吨，周环比下降2.4%。本周末三元/常规动力电解液国内市场均价降至5.8 万元/吨，周环比下降3.33%。供给方面，本周国内电解液产量17900 吨，环比上涨0.56%，开工率为44.5%，环比上涨0.57%。需求方面，当前市场需求一般。综合来看，上游原料弱势不减，成本支撑力持续减弱，电解液价格难以维稳。行业两极分化趋势逐步显现，上游材料多向头部企业靠拢，未来行业集中度或将持续攀升，竞争强度加强。
三、投资建议：（1）稳增长大背景下传统化工龙头，核心竞争力显著且当前估值水平较低，建议关注万华化学。（2）轮胎市场因疫情加速行业洗牌，国内龙头企业加速扩张抢占全球份额，建议关注：玲珑轮胎、森麒麟。（3）磷化工供需格局改善，新能源带动高品位磷矿资源需求增加，磷矿资源属性凸显，建议关注：兴发集团。
四、风险提示：疫情后需求恢复不及预期、竞争加剧风险、价格下跌风险。 | 化工行业周报：天赐材料发布业绩快报 华特气体发行可转债募集6.5亿元建设1.8千吨半导体材料 |
请总结该基金公司深度研究的主要内容 | 人工智能行业当前投资价值分析：
1.全球共振，ChatGPT 引领全新AI 革命。1）2022/12/1，OpenAI 发布了NLP（自然语言识别）大模型产品ChatGPT，效果惊艳，一经面世就引起轩然大波。ChatGPT 官网流量快速成长，截至2023 年2 月，月点击量已达10 亿次，后续推出的GPT4 将适用领域扩展到多模态。3 月16 日晚，微软又发布基于大语言模型的微软365copilot，正式开启了GPT 系列模型在办公场景的应用落地之路。2）国内亦快速跟进全球产业进度，百度文心一言已经发布，拥有包含5500 亿条知识的知识图谱，能力包括文学创作/商业文案创作/数理逻辑推算/中文理解和多模态生成五个领域。
2.模型微调与多模态构成万物智能基础，打开千行百业广阔市场空间。GPT提供通用、逻辑与智能，模型微调与多模态构成万物智能基础，可在下游细分领域进行落地。由于应用领域遍及千行百业，AI 大模型可打开广阔蓝海市场。根据IDC，2021 年中国人工智能软件及应用市场规模为51 亿美元,预计2021-2026 年间复合年均增速高达30%以上，国内庞大的数据量基础为国内AI 大模型发展提供根基，国内AI 产业未来可期。
中证人工智能产业指数投资价值分析：
1、指数代表人工智能产业公司的整体表现：指数是由华富基金独家定制，与中证指数公司联合开发的人工智能主题指数。指数筛选出最具AI 代表性且具备稳定增长潜力的样本股，具有自适应紧密跟踪AI 赛道的特点。
2、指数具备较高的配置价值：前十大成分股覆盖人工智能相关产业链的龙头股票；指数成分股行业集中度较高，科技龙头属性较强；行业分布来看主要聚焦于计算机、电子等人工智能相关的新兴科技行业；从指数成分股涉及概念来看，人工智能指数在行业龙头、ChatGPT 等概念上的暴露较高，科技龙头属性较强；近期人工智能指数表现优异，弹性较高，具备相对优势；指数未来预期盈利高速增长；指数当前相对中证全指的风格总体为高流动性、高波动、高Beta。
华富中证人工智能产业ETF 基金投资价值分析：
1、华富中证人工智能产业ETF 基金（简称：人工智能ETF，基金代码：
515980）。基金紧密跟踪基准指数，具备较高的配置价值，除了业绩以外，基金在选股属性、权重调整、布局广度等多方面也具备相对优势。
2、基金经理管理经验丰富，基金公司提供专业服务。基金由张娅女士、郜哲先生、李孝华先生共同管理，三位都具备丰富被动产品管理经验。
风险提示：本报告从历史统计角度对特定基金产品进行客观分析，当市场环境或者基金策略发生变化时，不能保证统计结论未来延续性。报告涉及行业空间规模测算存在偏差可能。本报告不构成对基金产品的推荐建议。 | 华富中证人工智能产业ETF投资价值分析：CHATGPT引领全新AI革命 一键布局AI全产业链 |
请总结该创业板公司定期报告评述的主要内容 | 投资要点：
公司发布2022 年报。报告期内实现营业收入48.43 亿元（YoY +40.59%），归母净利润5.26 亿元（YoY +25.89%），扣非归母净利润5.14 亿元（YoY +29.64%），业绩符合预期。其中Q4 实现营业收入12.48 亿元（YoY +35.8%，QoQ -5.95%），实现归母净利润0.91 亿元（YoY -22.88%，QoQ -43.48%），扣非归母净利润0.89 亿元（YoY -20.54%，QoQ -43.31%）。Q4 季度毛利率19.75%，同、环比分别下滑8.79、4.83pct。此外，四季度存在2855.4 万元存货跌价损失计提，导致公司净利率同、环比分别下滑5.93、5.4pct 至6.96%。费用方面，随公司体量的扩大叠加年底奖金的计提，22Q4 除研发费用外费用率合计7.21%，环比Q3提升0.43pct。2022 年度利润分配预案为每10 股派发现金股利人民币3.44 元（含税），不送红股。
抗老化业务项目进展顺利，公司抗老化助剂业务持续快速增长。公司珠海基地一期6 万吨/年抗氧化剂、内蒙基地6000 吨/年光稳定剂产能爬坡基本结束，衡水基地3200 吨/年光稳定剂装置一次性开车成功，项目进展顺利，全年抗老化助剂产销量分别为9.4、9.2 万吨，同比分别增加5.68%、11.75%。
分产品来看，公司抗氧化剂、光稳定剂、U-Pack 分别实现营收16.46、18.68、5.18 亿元，同比分别提升26.32%、15.01%、47.49%。2022 年下半年随行业新增产能陆续释放，通用型抗氧剂及HALS竞争逐渐恶化，全年抗氧化剂、光稳定剂、U-Pack 的毛利率同比分别下滑0.56、0.04、0.33pct 至20.24%、36.52%、9.43%。公司布局天津、中卫、衡水、常山、珠海、内蒙六大生产基地，已具有单产品双基地保供能力，支撑公司主业基本盘稳固。此外，公司在抗老化水分散技术取得突破，天津工厂已具备年产5,000 吨/年水分散抗氧剂产能。
康泰盈利能力快速提升，润滑油添加剂开启第二成长曲线。2022H1 公司完成对锦州康泰润滑油添加剂有限公司的并购，合计持有康泰股份99.82%股权，正式进入润滑油添加剂千亿级大市场。康泰目前拥有产能合计14.3 万吨/年，其中单剂合计10.3 万吨/年，复合剂产能3 万吨/年，中间体产能1万吨/年。2022 年由于单剂品类不齐，导致复合剂开工不高，业务整体开工仅50.04%，影响业务盈利能力。全年公司润滑油添加剂业务实现产、销量分别为3.5、3.25 万吨，锦州康泰全年实现营业收入8.4 亿元，较上年同期增长59.7%，净利润实现9798.95 万元。随新增产能的释放，公司有望弥补之前单剂品类不足的短板，叠加逆全球化趋势带来的全球润滑油添加剂供应链重构，公司润滑油添加剂业务规模及盈利有望同步提升。
公司加码人才激励，绑定核心技术团队。公司注重股权激励，目前合计已发布三期员工持股计划，合计出资预计达6.7 亿元。其中，第三期金额上限为2.5 亿元，约占公司当前总市值2%，人才激励力度强。同时，此次员工持股计划有望进一步稳定核心团队，实现员工与公司利益共享，风险共担，持续激发相关员工积极性，保障公司长远发展。
盈利预测与估值：由于公司主业通用性抗氧剂和HALS 产品短期行业竞争压力增大，价格持续下滑，因此我们下调公司2023-2024 年盈利预测，预计实现归母净利润6.44、7.74 亿元（调整前为7.63、9.28 亿元），新增2025 年业绩预测，预计2025 年实现归母净利润9.57 亿元，对应PE 为15.4X、12.8X、10.3X。行业可比公司呈和科技、瑞丰新材2023 年PE 估值为21X、18.2X，行业平均PE 估值为19.6X，对应约有27%的空间。考虑到公司主业竞争压力加大，谨慎性原则下，维持“增持”评级。
风险提示：1）原材料价格大幅波动；2）下游需求不及预期。 | 利安隆(300596)点评：业绩符合预期 短期竞争压力加剧 第二成长曲线加速扩张保障公司成长 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件概述：公司发布22 年年报，2022 年实现营收41.12 亿元/yoy+5.7%；归母净利5.2 亿元/yoy-6.7%、归母净利率为12.7%，扣非净利4.77 亿元/yoy-9.4%、扣非净利率11.6%。公司22年业绩略高于业绩快报的归母/扣非业绩（分别5.08/4.52 亿元）。单季度看，22Q4 实现营收7.72亿元/yoy-11.6%，实现归母净利0.5 亿元/yoy-56.0%、较19 年yoy-15%，归母净利率为6.5%，扣非净利0.18 亿元/yoy-80.8%、较19 年yoy-86%，扣非净利率2.4%。
收入端：
分产品：月饼小年基本持平符合预期、速冻增速受产能扩张支撑、餐饮门店受疫情扰动影响① ①22 年月饼/速冻/餐饮/其他收入分别为15.19/10.58/7.62/7.35 亿元 、分别同比增长-0.1%/+25%/+5%/-2%，较19 年yoy +27%/+91%/+14%/+27%。月饼受小年&打击过度包装&疫情下消费疲软影响，表现符合预期，梅州基地一期加快推动速冻产能爬坡工作，为2022 年速冻增量发展做出贡献，餐饮营收略增长受拓店带动、但受疫情扰动影响；22Q4 月饼/速冻/餐饮/其他收入分别同比增长-31.9%/+27.9%/-39.5%/+2.1%、较19 年yoy+23%/+96%/-20%/+8%，我们认为22Q4 月饼销售因中秋不在国庆期内有所下滑，速冻受年货备货带动叠加扩产支撑，餐饮受疫情扰动同比下滑明显。
②食品产销情况：22 年月饼产品产/销量分别达到1.50/1.47 万吨，同比-3.8 %/-3.8%，月饼单价约103.5 元/yoy+4%；速冻食品产/销量分别达到4.12/4.14 万吨，同比+10.8%/+17.2%，速冻单价25.6 元/yoy+6%。
② ③餐饮门店布局：22 年末拥有餐饮直营店36 家、共新增7 家餐饮门店，其中广州酒家/星樾城/陶陶居直营门店 22/3/11 家，授权第三方经营“陶陶居”特许经营门店23 家。广东省外完成湖南长沙“广州酒家”和四川成都“陶陶居”门店的开业，落实公司餐饮业务跨区域发展重要布局，助力公司加快开拓华中市场，有望带动食品业务的异地扩张。
分渠道：因餐饮Q4 受疫情扰动直销增速下滑、经销Q4 小幅提速。22 年直销/经销渠道分别实现收入17.7/23.0 亿元，yoy+4.9%/+6.7%，直销占比43.6%；22Q4 直销/经销实现收入2.2/5.5亿元，yoy-37.4%/+7.6%。22 年广东省内/省外/境外经销商数量分别净增-7/29/7 个达到593/424/23 个、经销商数量合计1040 个，其中22Q4 净增37 个。
分地区：全年来看省内稳健增长，省外基本持平。 2022 年公司广东省内/省外/境外分别实现收入31.4/8.9/0.5 亿元，yoy+7.8%/-0.9%/+18.1%；22Q4 广东省内/省外/境外分别实现收入6.3/1.4/0.02 亿元，yoy-5.5%/-28.4%/-51.9%。
利润端：毛利率下滑受月饼&餐饮拖累，销售费用率小幅提升①22 年主营毛利率下滑2.2pct 至35.6%，主要系月饼毛利率下滑及疫情扰动下餐饮毛利率下滑拖累，月饼/速冻/餐饮毛利率分别为 54.2%/36.6%/1.9%，yoy-2.3pct/+0.4pct/-7.5pct；直销/经销毛利率分别为25.2%/42.8%，yoy-5.5/+0.4pct。
②22 年销售/管理/研发/财务费用率分别为10.7%/9.2%/2.0%/-1.2%，yoy+1.4/-0.5/0/-0.6pct；22Q4 销售/管理/研发费用率同比环比均有所上升。③ 22Q1-4 分别实现归母净利率7.0%/0.3%/21.7%/6.5%，yoy-0.1/+2.1/-1.1-6.6pct，Q4 受疫情扰动影响业绩承压。
盈利预测与投资建议：长期看月饼有望维持稳健增长，伴随行业越来越规范，月饼市场或越来越集中；食品业务未来重点发力速冻产品，未来有望在产能扩张基础上不断丰富其品类和渠道。预计公司2023-25 年归母净利7.0/8.3/9.7 亿元，当前股价对应23/24/25 年PE 分别为25/21/18X。看好公司短期疫情后业绩弹性及中长期扩产背景下月饼平稳及速冻提速空间，维持“买入”评级。
风险提示：食品销量增长不及预期；餐饮恢复不及预期；行业竞争加剧风险 | 广州酒家(603043)：22年业绩符合预期 期待月饼大年表现&速冻扩张提速和国企重估值提振 |
请总结该行业板块简评的主要内容 | Intel第四代至强 处理器发布
经多次推迟，Intel 在美国太平洋时间1 月10 日推出了第四代至强可扩展处理器（Sapphire Rapids) 以及至强CPU Max 系列（SapphireRapids HBM）和数据中心GPU Max 系列（Ponte Vecchio），并于北京时间1 月11 日召开中国区发布会，发布以上产品。
一、第4 代至强可扩展处理器（Sapphire Rapids）性能大幅提升
产品：Sapphire Rapids 系列将使用8 通道DDR5 4800 Mbps 内存，并支持Eagle Stream 平台（C740 芯片组）上的PCIe 5.0。英特尔Sapphire Rapids-SP Xeon CPU 还将配备 CXL 1.1 互连，这将是英特尔在服务器领域的巨大里程碑。对比上代至强处理器，SapphireRapids 的第4 代至强可扩展处理器的性能提升主要包括：
①通用计算：53%的平均性能提升
②人工智能：高达10 倍的推理和训练性能提升
③网络5G vRAN：相同功率下为vRAN 工作负载提供高达2 倍的容量
④网络和存储：内核数量减少95%的情况下数据压缩率提高2 倍
⑤数据分析：性能提升多达3 倍
⑥至强Max CPU 系列：在HPC 中内存受限工作负载上实现高达3.7 倍性能提升
二、下一代CPU 发布完全落地，重点客户提前布局
此前由于发现可能导致重大技术缺失等诸多问题，英特尔不得不延后推出下一代服务器CPU，Sapphire Rapids 发布的最早市场预期由2021Q3 延至23 年1 月10 日，比预定时间晚一年多。目前，PC 及服务器端支持DDR 5 的下一代CPU 相继发布：
1.PC 端：2021.10 Alder Lake（Intel），2022.01 Ryzen 6000（AMD）2.服务器端：2022.11 EPYC Genoa（AMD），2023.01 Sapphire Rapids（Intel）
虽然占服务器市场份额80~90% 的Intel 新品发布姗姗来迟，但22 年仍可看到服务器DDR 5 内存接口芯片产品个位数的渗透，我们认为主要原因系：
1.未知新品发布反复延期的提前备货；
2.中国区腾讯云、阿里云等云计算的早期合作，以及浪潮服务器制造商的试用；北美区谷歌和亚马逊的AWS 运营的云计算的早期合作，以及HPE 和DELL技术提供的服务器中试用。
三、CPU、服务器厂商同步发行以Sapphire Rapids 为内核的相关产品
澜起科技：第四代津逮CPU，以英特尔第四代至强可扩展处理器（代号：
Sapphire Rapids）为内核，通过了澜起科技安全预检测(PrC)测试，是面向本土市场的x86 架构服务器处理器。相较上一代产品，第四代津逮CPU 采用先进的Intel 7 制程工艺，其最大核心数为48 核，最高睿频频率为4.2GHz，最大共享缓存为105MB，关键性能指标大幅提升。
新华三：随着全新一代英特尔至强可扩展处理器的发布，新华三服务器家族再添H3C UniServer R4900 G6 等9 位服务器新成员，携手英特尔合力探索算力质变之路。
四、MAX 系列GPU 采用Chiplet 技术
英特尔同步发布了旗舰级数据中心MAX 系列GPU。MAX 系列GPU 采用3D 封装Chiplet 技术，在单个产品上整合47 个小芯片，集成了超过1000 亿个晶体管，为诸如物理、金融服务和生命科学等极具挑战性的工作负载带来更高的吞吐量。相较上一代产品，英特尔数据中心GPU Max 系列和至强CPU Max 系列的结合，可以使生命与材料科学领域LAMMPS 处理性能提升12.8 倍。
五、行业建议关注：
1. 下一代CPU 及DDR5 渗透率的跟踪： 我们预计由于去库存等原因，渗透率大幅提升将出现在23Q3 前后；
2. 23 年服务器出货量的跟踪： 根据Trend Force 的预测，2023 年全球服务器整机出货量将增长约3.7%。信骅22Q4 营收同比+28.8%，环比+1.5%。我们认为23 年服务器需求由于海外资本开支削减等原因增速放缓但仍有增长，不必过于悲观。
六、建议关注个股：
1.【澜起科技】 ——预计23Q3 前后DDR5 内存接口芯片放量，23 年底24 年初CKD 上PC 带来的投资机会；
2.【聚辰股份】——23 年汽车EEPRROM 市占率提升带来的投资机会；3.【沪电股份】、【深南电路】、【生益科技】——受益于CPU 升级带来的PCB向高速、多层切换，ASP 有望得到可观提升；前期涨幅较少、弹性大，市场预期不及澜起、聚辰充分。
风险提示
DDR5 渗透不及预期、服务器需求不及预期等 | 半导体行业：INTEL SAPPHIRE RAPIDS 处理器发布 重申服务器产业链投资机会 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 公司发布2022 年1-12 月经营情况，全年建筑业务实现新签合同总额35015亿元，同比增速12.7%，其中房屋建筑/基础设施/勘察设计新签订单额24728/10151/136 亿元，同比增速9.9%/20.3%/5.6%；地产业务合约销售额4016 亿元，同比下降4.9%。总体而言公司建筑业务新签订单维持稳健增长，地产业务各项指标持续边际向好。房地产市场底部已现，在政策端的持续作用下有望逐渐恢复，经济稳增长仍然依赖基建发力，随着专项债、政策性金融工具等资金持续落地，有望加快形成实物工作量。公司作为国内房建龙头、基建领先企业，在订单大型化和资金成本优势双重驱动下，市占率有望稳步提升，维持“买入”评级。
全年建筑业务新签稳健增长，新开工面积累计同比降幅收窄。2022 年公司建筑业务累计新签订单额达35015 亿元，累计同增12.7%，相较前11 月增速16.6%虽略有放缓，不过总体仍维持较快增长。单月来看，公司12 月新签订单额4228亿元，同比下降9.3%。分业务来看，全年房建业务新签订单额24728 亿元，同比增长9.9%，较前11 月的13.5%有所放缓；基建业务新签合订单额10151 亿元，同比增长20.3%，是公司增长最快的业务板块，增速较前11 月的25.9%亦有所放缓。从实物量指标来看，2022 年公司建筑施工面积/新开工面积/竣工面积累计同比增速分别为-0.6%/-3.4%/5.2%，增速较前11 月分别变动0pcts/+2.6pcts/-0.7pcts，可以看出12 月新开工面积实现边际向好，竣工面积增速则边际略有放缓。
地产业务销售边际回暖，拿地节奏稳定。从房地产端来看，下半年来政策利好持续释放，房地产市场底部已现。根据Mysteel 统计，13 家重点房企12 月销售额环比提升。2022 年公司累计合约销售额4016 亿元，同比下降4.9%，环比上月末降幅扩大0.7pct，但全年维度来看，降幅呈现收窄趋势，单12 月地产合约销售额532 亿元，同比下降9.1%，环比11 月提升49.4%。从销售面积来看，公司2022 年累计合约销售面积1722 万平方米，同比下降19.7%，单12 月合约销售面积286 万平方米，同比下降8.9%，环比11 月提升65.3%。从拿地情况来看，2022 年公司新购置土地储备1234 万平方米，单12 月新购置土地储备103 万平方米，拿地节奏保持稳定。
在手合同充裕，充分受益基建稳增长+地产洗牌。公司2021 年末在手订单6.5万亿元，是当年收入的3.4 倍，2022 年新签订单仍维持稳增，为后续稳增长打下坚实基础。2022H1 末公司在手PPP 项目416 个，权益投资额 6304 亿元，进入运营期项目达到216 个，随着项目逐步成熟，后续经营现金流有望持续改善。往后看，2023 年经济增长仍然依赖基建发力，随着专项债、政策性金融工具等资金持续落地，有望加快形成实物工作量；地产行业经历本轮调整，政策拐点已经开启，资金实力强劲、经营稳健的企业有望脱颖而出。公司业务横跨地产+基建链，行业竞争优势明显，后续有望持续受益于基建稳增长+地产洗牌。
风险因素：局部地区疫情反复扰动干扰施工节奏，地产信用风险带来减值损失，基建稳增长力度不及预期。
盈利预测、估值与评级：2022 年公司建筑业务新签订单稳定增长，加之房地产市场环境触底逐步回暖，基建工程稳定恢复，公司作为建筑行业龙头，在订单大型化、资金成本优势双重趋势下，市占率有望稳步提升。我们维持公司2022-2024年归属母公司净利润预测561/617/680亿元，对应EPS预测1.34/1.47/1.62元，参考可比公司估值（中国中铁、中国交建、中国中冶等2023 年平均估值在4-6xPE。可比公司估值基于Wind 一致预期，下同）及公司竞争地位，给予公司2023 年5.5x PE 估值，对应市值3395 亿元；另考虑到公司横跨工程业务以 及房开业务，参照2023 年可比建筑行业公司（中国中铁、中国交建、中国中冶）0.4-0.6xPB 估值水平以及地产行业龙头（保利发展、万科A）0.75-0.8xPB 估值水平，给予公司2023 年0.7x PB，对应市值3079 亿元。综合PE 和PB 估值，我们预测公司合理市值为3150 亿元，对应目标价7.5 元，维持“买入”评级。 | 中国建筑(601668)2022年1-12月经营数据点评：全年订单维持稳增 地产销售边际向好 |
请总结该创业板公司深度研究的主要内容 | 核心观点：
AR-882 结构设计巧妙，有best-in-class 潜力。高尿酸血症发病率高，目前主要治疗药物（别嘌醇、苯溴马隆和非布司他）降尿酸效果差，副作用明显，存在比较明显的未被满足的临床需求。2021 年8 月，公司投资Arthrosi 并成立了负责国内临床研发和商业化的合资公司瑞安博（公司持股60.7%）。Arthrosi 核心团队在高尿酸血症治疗领域有极其丰富的经验，AR-882 结构设计巧妙，独特的代谢途径、氘代效应等很好地从源头规避了可能发生的肝肾毒性，这些设计思路在后续实验中得到了验证。目前AR-882 已经披露了高尿酸血症的IIB 临床研究，即将进入到注册临床阶段。
加大创新投入，逐步迈入产出期。公司在研发创新硬件设施、领军人才、核心技术平台均加大投入。2020-2022 年公司获批生产批件数分别为5 个、13 个、12 个，业内领先，盐酸溴己新注射液、硝苯地平控释片和奥司他韦胶囊在第七批国家集采中中标，2023 年起开始贡献明显业绩增量。
核心产品稳定增长，二线产品逐步兑现市场潜力。克林霉素棕榈酸酯分散片未来几年有望保持稳定增长，注射用促肝细胞生长素、芩香清解口服液、尿清舒颗粒、盐酸溴己新注射液和馥感啉口服液等二线品种将逐步兑现市场潜力，成为公司增长的核心驱动力。
盈利预测与投资建议。公司新生产基地地处南沙自贸区，可以享受政府税收优惠政策，助力公司发展。预计22-24 年公司EPS 分别为0.99元/股、1.34 元/股、2.00 元/股，参考可比公司估值，给予公司23 年45倍PE 估值，对应合理价值60.35 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示。药品研发风险、市场开拓风险、产品质量风险。 | 一品红(300723)：创新转型 高尿酸血症新药AR-882有BEST-IN-CLASS潜力 |
请总结该港股公司简评的主要内容 | 事件：国家医保局近日答复，将逐步把适宜的分娩镇痛和辅助生殖技术项目纳入医保基金支付范围，并鼓励中医医院开设优生优育门诊，提供不孕不育诊疗服务。
辅助生殖政策边际向好，行业渗透率有望进一步提升。具体看，医保局目前已将符合条件的生育支持药物，如溴隐亭、曲普瑞林、氯米芬等促排卵药品纳入医保支付范围，提升了部分患者的用药保障水平，未来，将进一步把适宜的分娩镇痛和辅助生殖技术项目纳入基金支付范围，努力减轻不孕不育患者医疗负担，提高医疗保障水平。并且随着我国新出生人口压力持续增大，辅助生殖政策面有望持续迎来相关利好，行业渗透率有望快速提升。
各大院区均实现良性增长，疫情政策优化带来需求的持续恢复。锦欣生殖公司层面，深圳新大楼预计今年年底前开业，有望快速释放产能；武汉医院2022年9 月份已经重新开业，未来爬坡计划不受影响，今年单体医院有望实现扭亏为盈。目前国内疫情防控政策持续优化条件下，美国医院有望实现来自中国患者的增量，量价齐升合并降本控费，今年净利率有望实现较高水平。综合看，随着疫情防控恢复常态化，前期积压需求有望得到持续修复，公司业绩将进入恢复性增长阶段。
维持“买入”评级。预计公司22-24 年营业收入为23.32/29.81/36.01 亿元，归母净利润为3.59/6.04/7.91 亿元，EPS 为0.13/0.22/0.29 元，维持“买入”评级。
风险提示： 疫情发展不确定性风险，医疗事故风险，海外经营风险，政策风险 | 锦欣生殖(1951.HK)事件点评：逐步将辅助生殖技术纳入医保支付范围 增长确定性进一步提高 |
请总结该行业板块深度研究的主要内容 | 胶原蛋白:潜力天然大分子材料,颜值经济高景气,驱动行业快速扩容
胶原蛋白是具备高潜力的天然大分子材料,在功效护肤、医用敷料、医疗美容等高景气颜值经济领域均具备良好适用性,应用场景繁多、市场空间广阔。受益于近年来美丽经济快速发展,胶原蛋白市场亦快速扩容,2021 年行业终端市场规模已达288 亿元(对应2017-2021 年CAGR 为31%);长期看,重组胶原蛋白有望实现供给突破,推动行业步入供需共振的景气度加速上行阶段,预计2027 年行业终端市场规模或突破1700 亿元(对应2022-2027 年CAGR 为34%)。
原料端:有望复制玻尿酸成功路径,看好重组胶原蛋白机会
胶原蛋白与玻尿酸均为生物大分子并同属细胞外基质成分,应用场景、技术发展路很高度类似,因此我们认为胶原蛋白行业有望复制玻尿酸“①供给稀缺→②需求旺盛倒逼供给创新→③供给快速放量刺激需求增长”这一供需相互催化的发展路径。但受限于种类繁多、结构复杂,胶原蛋白行业刚刚步入上述第二阶段,发展进程相对缓慢,未来供给突破有望推动行业步入供需共振发展的新阶段。当前动物源、重组胶原蛋白均已被广泛使用,原料端呈现出百家争鸣态势,我们认为重组胶原蛋白未来有望在竞争中脱颖而出:(1)重组胶原蛋白可实现更低免疫原性、更高生物相容性;(2)发酵法生产赋予其突破供给天花板的可能;(3)其更好的水溶性、热稳定性、组分单一性等特征,亦对大规模产业化更友好。
应用端:颜值经济领域大显身手,部分误解及难题亟待解决
作为体内维持肌肤年轻状态的重要物质,胶原蛋白在颜值经济领域被广泛应用: (1)功效护肤:外用于健康皮肤时具有保湿、美白、抗氧化等功效;(2)医用敷料:用于破损皮肤时,可加速止血、促进伤口愈合、抑制黑色素生成,是一种理想的敷料材料;(3)医疗美容:注射进体内的胶原蛋白较玻尿酸具备更自然、抓附力好、不易吸水肿胀等优点。但目前行业仍存在部分误解及难题亟待解决: (1)需求端方面,消费者对胶原蛋白认知不足,且早期“粗暴型”宣传令人反感,二者共同导致市场产生认知误区,阻碍了胶原蛋白产品渗透率提升;(2)供给端方面,胶原蛋白原料生产在提量、提质、降本等方面尚有较大改进空间,胶原蛋白终端产品也亟待优化,以便更好满足市场需求。
受益标的:华熙生物、巨子生物、丸美股份等
胶原蛋白行业尚处发展早期,未来供给突破后市场前景广阔,产业链中受益的标的主要包括:(1)布局重组胶原蛋白原料,拥有丰富发酵生产经验并持续拓展终端应用的领军企业,重点推荐华熙生物,受益标的巨子生物、锦波生物(拟北交所上市)等;(2)在高景气“颜值经济”领域积极开拓胶原蛋白终端应用的品牌方,受益标的丸美股份、江苏吴中等。
风险提示:技术进步不及预期、需求不及预期、监管超预期、新材料替代等。 | 商贸零售行业深度报告：胶原蛋白：重组胶原有望助力供给突破 颜值经济“胶”响曲即将迎来华彩篇章 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 事件：公司发布2022 年度业绩快报。2022 年公司收入28.94 亿元，同增26.83%；归母净利润3.01 亿元，同增99.86%；扣非归母净利润2.75 亿元，同增201.23%；归母净利率10.4%，同增3.8pct。
此前公司发布业绩预告，预计2022 年度归属于上市公司股东的净利润变动区间为29,600万元～30,400 万元，2022 年度归属于上市公司股东的净利润较上年同期变动幅度为96.36%～101.67%。公司2022 年业绩接近此前区间上沿。
分季度看，公司2022 年Q4 实现收入9.24 亿元，同增41.3%；归母净利润0.83 亿元，同增12.51%；扣非归母净利润0.83 亿元，同增25.4%；归母净利率8.95%，同减2.29pct。
2022 年公司所得税前列支股份支付费用0.52 亿元，因此2022 年扣除股权激励费用前公司扣非归母净利润为3.27 亿元，同增117.54%，达到此前发布的股权激励目标。
持续聚焦核心品类，产品实现全规格发展。2022 年公司聚焦核心品类（辣卤零食、深海零食、烘焙、薯片、蒟蒻以及果干），除优势散装外，全力发展定量装、小商品及量贩装，定量流通渠道主要卖定量装，零食专卖渠道和公司散装销售优势相契合，同样的产品在包装规格上做了区分。与不同渠道的合作，倒逼公司供应链增强，持续升级产品力。
进一步实现全渠道覆盖，重点发力零食专营和电商渠道。1）零食专营渠道方面，公司与当下热门零食量贩品牌零食很忙、零食有鸣、戴永红、好想来等深度合作，具备产品矩阵更完善、品牌力更强的优势，未来零食专营系统或将成为公司的核心发展渠道；2）电商渠道发力快，抓住了抖音、拼多多等红利机会，团队运营能力不断迭代，通过抖音平台与主播种草引流，拼多多爆款出击，引领突围电商、直播、社区团购等渠道；3）KA 方面，公司2021 年开始用加大密度的方式来对冲 KA 渠道单点流量的下降，持续强化KA 商超渠道优势。
投资建议：公司产品、渠道双轮驱动，各核心品类通过全渠道拓展实现稳健增长，2022 年二季度以来业绩持续高增，持续看好公司未来在零食专营渠道、线上渠道、定量流通等多渠道持续布局，公司渠道红利有望持续释放，预计22-24 年归母净利润为3.0/4.5/5.7 亿元，对应目前PE 分别为54X/36X/28X，维持“买入”评级。
风险提示：食品安全风险、公司经营风险、宏观经济风险等；业绩快报仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的年报为准。 | 盐津铺子(002847)：22Q4扣非归母净利润同增25.4% 全渠道拓展供应链优势持续增强 |
请总结该行业板块简评的主要内容 | 投资要点
事件：
3 月2 日，瑞幸咖啡发布22Q4 财报，22Q4 实现营收37.0 亿元（YoY +51.9%，QoQ -5.13%），Non-GAAP 下实现盈利1.67 亿元（YoY +511%，QoQ -67.6%），利润同比波动较大的主要原因是21Q4 的Non-GAAP 调整项较大，有11.5 亿元的SEC 清算准备金计入Non-GAAP 下的利润。门店数量单季增加368 家至8214家，继续在现制咖啡行业保持龙头地位。
收入端：Q4 受疫情影响较大，营收规模扩大但同店营收增速放缓，23 年反弹强势
根据瑞幸公告，22Q4 瑞幸实现营收37.0 亿元（YoY +51.9%，QoQ -5.13%），同店营收增速9.2%，同比下降34.4 个百分点。
从营收规模来看，22Q4 增速仍较快，我们认为这是门店数量继续扩张和新出爆品的带动。从门店数量来看，瑞幸22Q4 门店数量8214 家，单季新增368 家，保持现制咖啡行业门店数量第一的位置，领先第二名的星巴克约2000 家。其中，22Q4 自营门店数量扩张速度要大于加盟门店，单季新数量分别为279、89家。从新出爆品来看，瑞幸在Q3 末Q4 初分别推出了青森苹果丝绒拿铁和生酪拿铁，首周销量分别为220 万杯和659 万杯；另外，瑞幸与JOJO IP 的联名也发生在10 月。上述两款爆品和与JOJO 的联名叠加门店数量的进一步扩张推动22Q4 营收规模继续高速增长。
我们同时看到，自营门店同店营收增速放缓至9.2%，大幅低于21Q4，这主要是因疫情所致。如剔除22Q4 疫情较为严重的一、二线城市，同店营收增速仍有两位数。
成本端：自营门店经营利润率同比增长，费用控制得当但营销费用率微增瑞幸22Q3 整体毛利率水平变动不大，自营门店经营利润率同比增长但距峰值还有距离。费用管理总体较好，管理费用率继续下降但营销费用率微增。具体来说：
1）毛利率59.6%（YoY -0.17pct， QoQ -3.43pct），同比变化不大，环比下降的主要原因是22Q4 受疫情影响，原材料成本有所提升造成；2）门店层面，自营门店经营利润率23.6%（YoY +2.7pct， QoQ -5.6pct），历史峰值是22Q2 的30.6%，这是由于经营利率润的计算考虑到了原材料成本和仓储及物流成本，这些成本显然受疫情管控影响较大。
3）费用层面，管理费用率11.1%（YoY -4.86pct， QoQ +1.29pct），同比下降明显，根据瑞幸公开电话会议的内容，将其归因为规模效应带来的正向影响；营销费用率达到4.69%（YoY +0.64pct， QoQ +0.60pct），主要是因瑞幸目前仍处于品牌建设和拓店阶段，加之22Q4 新品、联名推出密集，因此营销费用同比、环比均有所上升。另外我们看到，瑞幸债务重组相关费用已下降到0.2%，相关事项处理已基本完成，未来将不会有更多类似费用产生。
投资建议
我们继续看好现制咖啡行业的发展，目前行业仍处早期，特别看好瑞幸作为行业龙头（门店数量层面）未来的发展。随着本轮疫情的结束，现制咖啡行业已迎来强势反弹，根据瑞幸22Q4 公开电话会议内容，2 月14 日单日销售表现达到历史新高。
目前，瑞幸已适时推出新的加盟计划，咨询火爆。瑞幸认为，自营门店和加盟门店是互补的关系，在保证同质的前提下，自营门店主攻一、二线城市，加盟门店主攻下沉市场。根据瑞幸22Q4 公开电话会议的内容，23 年瑞幸门店数量有望破万，成为中国首个门店数量破万的现制咖啡连锁。从瑞幸财报我们看到，中国现制咖啡行业仍处于快速发展的赛道中，综上我们维持行业“看好”评级。
风险提示
食品安全风险，宏观经济下滑导致消费受损的风险等。 | 互联网电商行业点评报告：从瑞幸财报看咖啡行业：疫情致Q4同店营收增速放缓 23开年快速恢复 |
请总结该策略投资周刊的主要内容 | 多维热点主题观察：
政策主题聚焦：近期产业政策热度相对提升最明显的主题为科技、周期产业，我们通过对近期政策热点进行统计，建议关注信息消费、贵金属、钨矿、稀土、高效节能电机等主题。同时建议关注IDC、云办公、直播带货、汽车销售、生物科技等近期政策新提及板块（过去半年未提及）。
投研热点聚焦：近期研究报告热度相对提升最明显的主题为科技、周期、制造产业；通过对近两周中信证券研究部外发研报热点进行统计，盐湖提锂、智慧停车、动漫、核电、焦煤主题研报主题热度居首。
机构调研热点聚焦：从Wind的市场机构调研综合热度结果看，数字诊疗、消费电子代工、智能音箱、镁、血氧仪等主题热度较高。
多维共振主题包括：动漫、贵金属、钨矿。
基本面与短期资金观察：2023年02月18日至2023年03月03日，航运、云计算、智能电网营收和净利润Wind一致预测和北向资金共振。
航运：2023年营收和净利润Wind一致预期增速分别上调4.33 PCT、上调19.95 PCT，截至2023年3月3日北向资金近一周流入4.39 亿元，近一月净流入11.74 亿元；
云计算：2023年营收和净利润Wind一致预期增速分别上调0.55 PCT、上调0.15 PCT，截至2023年3月3日北向资金近一周流入13.17 亿元，近一月净流入46.96 亿元；
智能电网：2023年营收和净利润Wind一致预期增速分别上调2.12 PCT、上调3.32 PCT，截至2023年3月3日北向资金近一周流入6.52 亿元，近一月净流入3.28 亿元。
多维舆情主题方向投资建议：综合短期政策热度边际变化、中信证券研究部关注热点与市场资金流动变化，建议关注：1、原材料周期主题：贵金属、钨矿；2、数字经济主题：云计算、信息消费、数字诊疗、智能电网；3、其他主题：动漫、航运。
风险因素：政策数据源未覆盖所有部门；投研主题热点覆盖不全面；机构调研数据覆盖不全面；主题一致预期中公司覆盖不全面。 | 算法决策系列：主题热点投资聚焦：关注云计算、信息消费、智能电网、贵金属、航运、动漫相关主题 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 小鹏汽车2 月交付新车6010 辆，同比-3.3%，环比+15.2%，销量有所回暖。
P7i 正式发售，产品力相较于老款P7 明显提升，人事调整和组织架构变革成效初显，期待年中G6 上市释放更加积极信号。看好公司逐渐走出G9 发售失败后的经营困境，维持公司“买入”评级。
2 月交付新车6010 辆，环比+15.2%，预计公司即将度过新车型发布前至暗时刻。2023 年2 月，小鹏汽车共交付新车6010 辆，同比-3.3%，环比+15.2%；根据Thinkercar，小鹏汽车2023 年1 月30 日至2 月26 日上险量为5519 台，同比-0.7%，环比+18.8%。环比提升主要系：（1）1 月春节期间为汽车消费传统淡季叠加新能源补贴退坡；（2）公司1 月17 日针对第一代车型G3i、P5、P7 降价2~3.6 万不等，降价带来的需求刺激并未在春节假期明显体现，而是滞后到了2 月前两周。
P7 中期改款预计3 月上市交付，月销有望触底回升。根据公司官方微信公众号，公司主力车型P7 的中期改款P7i 有望在近期正式亮相，3 月底前开始交付。车型主要从尺寸、座椅舒适度、智能驾驶、外观颜色等方面进行了升级。车身和外观方面，改款车长度相比老款增加8mm，其余尺寸参数不变；整体风格沿用现款车型设计，增加墨绿色涂装，新颜色广受好评。智能化方面，P7i 搭载第二代辅助驾驶系统XNGP，配备总算力达到508 TOPS 的双Orin 芯片（老款P7仅30 TOPS），前部增加2 颗激光雷达，传感器数量达到31 个，能够实现高速、城市NGP。座舱方面，座舱芯片由高通820A 升级为高通8155，增加“气宇灰”全新内饰颜色，此外热泵空调和方向盘加热、电吸门、隐私玻璃、手机无线充电、可升降杯托、香氛系统等配置的加入进一步提升用户驾乘体验。动力和续航性能上，后驱、四驱版本百公里加速分别由6.7/4.3s 提升至6.4s/3.9s，最大充电功率提升90%，能够实现10%~80%电量补能29min，充电10min 续航240km。我们预计P7i 稳态月销有望达到5 千台以上，带动公司交付量从3月开始触底回升。
搭载BEV 感知+Transformer 模型，P7i、G9 等车型辅助驾驶能力将获得提升。
BEV（鸟瞰图视角）感知是当前业界广泛关注的趋势，其优点在于①更好地统一多模态数据融合的尺度，即把激光雷达、摄像头等信息统一到鸟瞰图视角下；②并且在效率方面，让感知过程高效简洁；③这种形式的交通要素呈现也有利于后续规划、控制等模块的部署。在BEV 领域目前Transformer 模型相比此前CNN 模型有更好的精确度，是当前学界、产业界主攻的方向之一。继特斯拉之后，小鹏将是全球第二家、国内首个辅助驾驶功能量产搭载BEV（鸟瞰视图）感知方案+Transformer 模型的车企，根据42 号车库对P7i 的测试实录，应用BEV 感知及系列新技术的P7i 在环境识别、交通参与者识别和博弈等方面，都有了明显的改善。
人事调整补齐营销短板，看好新组织架构下管理团队的赋能。2022 年9 月第二代车型G9 发售不及预期，公司意识到营销上存在明显短板，随后开展一系列组织架构调整和人事变革。2023 年1 月30 日，小鹏汽车宣布长城汽车前总经理王凤英加入公司，担任总裁，全面负责公司的产品规划、产品矩阵及销售体系，直接向何小鹏汇报。此外，吉利系前高管易寒也于1 月加入公司担任营销副总裁，拥有沃尔沃、领克、Smart 等多个品牌的运营经验。我们认为公司相关调整在改款P7 的发售和定价上初见成效，期待年中内部代号F30（或将命名为G6）发布释放更加积极的信号。
风险因素：组织架构调整效果不及预期进一步带来基本面恶化和估值压力；新车型发售反响和销量不达预期；芯片紧张影响整车供给能力；行业竞争加剧使得公司销量承压，或迫于竞争压力终端市场爆发价格战影响公司利润。
投资建议：考虑到特斯拉1 月降价的影响，我们下调公司2023/2024 年销量预测至16/23 万辆（原预测为21/34 万辆），下调公司2023/2024 年收入预测至379/597 亿元（原为526/943 亿元）。当前小鹏年销量区间与特斯拉2016~2018年时较为接近（小鹏2021 /2022 销量分别为10/12 万辆，特斯拉2016~2018年销量分别为7.6/10.1/24.5 万辆），参考特斯拉2016~2018 年年末市值/下一年收入比值均在2.3~2.7 之间，考虑到国内电动车行业中长期竞争加剧的预期，我们下调2023 年PS 目标估值至1.6 倍（原为1.8 倍），下调美股（XPEV.N）目标价至10 美元（原为13 美元），下调港股（09868.HK）目标价至40 港元（原为51 港元）。考虑到公司管理层反思深刻、人事调整和组织架构变革初见成效，且依然拥有基础设施和智能驾驶底层技术的领先，我们看好公司基本面的边际改善和估值修复，维持小鹏汽车美股（XPEV.N）和港股（09868.HK）“买入”评级。 | 小鹏汽车(XPEV.N)2022年2月销量点评：P7I即将上市 人事调整和组织变革成效初显 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 再生PET、聚醚胺、EVA 价格上行；PVDF、碳纤维、磷酸铁锂价格延续下跌。再生透明PET 片材：3 月11 日亚洲再生透明PET 片材价格为880 美元/公吨，环比上周+3.53%。目前全球多家企业已陆续布局r-PET 产线，但短期内仍难以缓解供需失衡。聚醚胺：聚醚胺本周报价19857 元/吨，周环比+1.8%。
成本方面，本周国内环氧丙烷价格持续推涨，成本端支撑强劲，聚醚胺市场价格推涨上行。EVA：本周EVA 市场均价17700 元/吨，环比+1.72%。其中，线缆料均价为17750 元/吨，价格环比+1.14%；光伏料均价19000 元/吨，价格环比+2.70%；发泡料均价为16900 元/吨，价格环比+2.11%。供应端，国内EVA生产企业装置个别检修，货源供应稳定。需求端，光伏需求尚可，其他下游刚需采购跟进为主。PVDF，3 月11 日锂电级PVDF 报价15.5 万元/吨，周环比-11.43%。成本端，供给端，PVDF 周度产量1735 吨，周环比+4.27%，PVDF供应量较上周提升。需求端，电池厂开工恢复情况不佳，实际需求有所降低，锂电市场整体呈现增长趋势，但目前需求涨幅尚未跟上PVDF 扩产涨幅，膜粒和涂料级市场或将逐步回暖，但短期需求提升空间有限。利润空间，本周锂电级PVDF-R142b 价差11.93 万元，周环比-14.36%。碳纤维：本周国产小丝束均价165 元/kg，周环比-3.3%；国产大丝束均价113 元/kg，周环比-3.7%。
本周下游采买情绪有所转好，碳纤维表现出触底意愿，并且考虑到行业内部分企业经营不佳的情况，下游买盘逐渐转强。
群雄逐鹿、百花齐放，盐湖提锂设备法从中国走向世界。中国82%锂金属资源集中于青海、西藏等地的盐湖中，相较南美锂三角优质的资源禀赋，中国盐湖低锂浓度、高镁锂比的特点使得传统太阳池法提锂难以被采用。为“量体裁衣”开发出适合中国盐湖的工艺，国内多所科研院校和盐湖企业陆续开发出吸附法、膜法、萃取法、电化学法等多种设备法提锂工艺，通过技术革新弥补禀赋缺陷。当前各大锂企已纷纷披露扩产计划，青海、西藏地区后续各规划10.5万吨/年，24 万吨/年提锂产能；更多中国业主也走出国门，寻求南美的投资机会，其中在阿根廷的产能规划已高达26+万吨/年。由于锂精矿开发周期为3-5年，传统太阳池法修建盐田+卤水晾晒也需4 年+。对业主而言，高锂价下更快开发在手锂资源已成为当务之急。对比之下，1-2 年建设期的设备法盐湖提锂工艺无疑成为最短平快的提锂优选。我们认为，中国企业凭借更丰富的项目经验、更具性价比的工艺、技术服务，有充分潜力脱颖而出，立足行业前沿。
对此，我们建议关注标的：蓝晓科技、新化股份、久吾高科、盐湖股份等。
全球气凝胶进入发展快车道。过去5 年国内气凝胶市场通过技术进步实现产量的快速跃升及成本的快速下降，目前在石化管道、高温反应釜、热网管道、锂电池方面具有极具竞争力的性价比，下游龙头企业的切换诉求强烈。2021年锂电用气凝胶3.4 亿，同比+89%。除锂电领域外，气凝胶在石化领域也处在需求快速释放期，典型代表中石化2021 年宣布采购10 万方气凝胶（上次采购是2018 年的0.5 万方）。当前在碳中和背景下，化工企业普遍面临节能降耗的重要任务，因此对高效隔热材料的需求更加迫切，全球气凝胶进入发展快车道。我们建议关注气凝胶板块发展机遇和相关公司：晨光新材、泛亚微透、中国化学、宏柏新材等。
POE 供需缺口或将放大，国产替代前景广阔。全球范围内POE 主要应用于热塑性聚烯烃弹性体，其中尤以汽车行业为主，2020 年需求占比达56%。伴随全球光伏装机的高增，POE 需求持续增长。21 年全球POE 光伏需求量约16.7万吨，到2025 年有望达到56 万吨以上，POE 总需求将进一步增至225 万吨。
目前全球POE 产能仅有约110 万吨，仍存在较大的供需缺口。且当前全球POE产能集中于海外厂商。国外POE 公司对生产所需的催化剂进行了专利保护，并严格限制了其重要原料高碳α-烯烃的技术转让。鉴于较高的技术门槛和知识产权壁垒，以及原材料制约等问题，国内尚未有厂家实现工业化生产，目前所用的POE 产品全部依赖进口。目前全球范围内POE 产能十分集中，产能主要集中在陶氏、埃克森美孚、三井、SK 等公司，其中陶氏产能46 万吨,占全球产能的42%；其次是埃克森美孚和SK，产能均为20 万吨，占比均为19%，三井化学拥有17 万吨的产能，产能占比约为16%。随着后续国内企业中试完成及投产进度的加快，我国POE 厂商有望获取广阔的国产替代空间。
风险提示：相关政策推行不及预期、相关技术迭代不及预期等。 | 化工新材料行业周报：再生PET、聚醚胺、EVA价格上行；PVDF、碳纤维、磷酸铁锂延续下跌 |
请总结该港股公司定期报告评述的主要内容 | 【事件】友邦保险发布2022 年报：1）2022 年NBV 为30.9 亿美元，同比-5%（按固定汇率，下同）；2022 年下半年NBV 为15.6 亿美元，同比+6%；2022年NBV Margin 为57.0%，同比-2.4pct。2）年化新保费（ANP）达 54.1 亿美元，与去年同期持平。3）税后营运溢利达 63.7 亿美元，同比+3%；净利润2.8 亿美元，同比-96%。4）回购前内含价值达724 亿美元，同比+2%；其中内含价值营运溢利同比-10%至68.5 亿美元；ROEV 为9.4%，同比-2.4pct。5）自由盈余增长至237 亿美元，扣除股息及回购后为178.5 亿美元，同比+7%。6）公司预计全年每股股息升至154 港仙，同比+5.3%。
各地区NBV：中国内地维持NBV 最大贡献；五大分部在下半年均取得正增长。1）中国内地：NBV 继续维持集团内最大贡献，同比-15%，2022 年下半年同比+3%。
2023 年前两月继续取得正增长。我们预计由于去年上半年基数较低，今年H1 内地应取得不错的正增长。2）中国香港：NBV 同比+4%，2022 年下半年同比+5%。
中国澳门分公司向中国内地游客销售带来的全年NBV 同比增长3 倍，占友邦香港整体NBV 超10%。我们预计得益于香港通关，内地游客将能陆续前往中国香港，今年中国香港区NBV 应迎来高速增长。3）“新马泰”地区：延续NBV 正增长，分别录得+1%、+15%和+5%；2022 年下半年分别录得+7%、+26%和+19%。三地区 NBV 占比达36.9%，同比+2.5pct。4）其他地区：2022 年NBV 同比-12%，印度合资公司Tata AIA Life 同比+52%。
产品结构及价值率：NBV Margin 整体出现下降。1）2022 年公司整体NBV Margin较2021 同期-2.4pct 至57.0%。2）中国内地2022 年NBV Margin 较去年同期-9.6pct 至69.5%，我们认为或因储蓄产品销量增加有关。我们认为因保障类产品销售不利及储蓄业务需求增加，2023 NBV Margin 或将继续下降。3）中国香港/新加披/马来西亚NBV Margin 均有提升，分别上升5.5pct/0.8pct/12.4pct 至69.5%/65.7%/69.9%。4）泰国NBV Margin 略有下降至89.1%。
渠道及人力：代理人渠道NBV 出现下降，伙伴渠道取得正增长。1）代理人渠道全年NBV 同比-4%，H2 同比+8%，占集团整体总NBV 提高至 80%，NBV margin同比-1.1pct 至73.2%。全年集团MDRT 会员继续领先同业，连续第八年蝉联MDRT会员最多公司。在最优秀代理策略引导下，我们预计2023 友邦MDRT 会员将继续领先市场。2）伙伴渠道在2022 年取得正增长，全年NBV 同比+2%，H2 同比+4%；银保渠道同比+10%。NBV margin 同比-1.4pct 至37.8%。我们持续看好友邦最优秀代理策略的发展为集团带来的业务支持。
投资：投资组合保持稳定，受公允价值变动影响总投资收益大幅下降。1）投资组合较2021 年保持稳定，固收类资产占比同比-2.1pct。2）受债券公允价值大幅变动影响，全年总投资收益-6.6%，较2021 同比-11.4pct；净投资收益率3.8%，较2021 同比+0.5pct。
公司预计采用I9 和I17 准则后， 2022 年税后营运溢利并无重大变动，净利润至少增加20 亿美元。
持续看好友邦中国发展潜力，“优于大市”评级。随着中国内地的开放以及中国香港的通关，我们看好友邦保险表现的进一步提升。当前股价对应1.6x2023E PEV，我们认为当前估值偏低，安全边际高。公司较同业享有估值溢价，参考可比公司估值区间及公司历史估值区间，我们给予公司1.90 x 2023EPEV，则对应2023E 合理价值12.07 美元，即94.72 港元。综合绝对估值法（评估价值法）及参考可比公司估值（内含价值倍数），我们认为公司合理价值区间为94.72-95.05 港元，给予“优于大市”评级。
风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，保费持续承压。 | 友邦保险(1299.HK)：受投资影响净利润大幅下滑 预计2023年新业务价值将迎来正增长 |
请总结该港股公司定期报告评述的主要内容 | 事件：公司发布2022 年业绩公告：公司实现营收31.96 亿元（+38.0% YOY）、净利润4.82 亿元（+6.3% YOY）、经调整净利润（剔除股份支付薪酬开支、收购医院资产评估增值所产生的折旧及摊销、汇兑净亏损）6.07 亿元（+34.7%YOY），EPS 为0.77 元，业绩基本符合市场预期。
点评：
医院业务较快增长，费用率稳步下降：医院业务实现营收30.27 亿元（+40.8%YOY），其中门诊和住院服务分别实现10.98/19.30 亿元，同比+48.1/37.0%，就诊人次近325 万人次，同比+41.6%，医院业务实现较快增长。公司外延式并购和内生式扩张同步推进，我们认为医院业务将继续保持较快速度增长。公司费用率稳步下降，22 年销售费用率、管理费用率分别为0.82%、9.29%，较21 年下降0.09、0.58pct，未来随着公司收入规模持续扩大，费用率有望进一步下降。
肿瘤业务保持快速发展，重视人才引进和培养：公司视肿瘤相关业务发展为其核心战略，22 年肿瘤业务实现营收14.38 亿元，同比+30.8%，保持快速发展；不断强化肿瘤多学科综合诊疗模式建设，旗下医院包括苏州永鼎、贺州广济、单县海吉亚等积极推进肿瘤中心建设，树立医院肿瘤品牌。重视人才引进培养工作，截至22 年底共有5127 名医疗专业人员，其中主任医师及副主任医师共689 人，分别较21 年同期增加832/156 人（+19.4%/29.3%），共有495 人晋升职称，公司人才培养持续推进，有望支持长期发展。
内生式扩张不断推进，外延式并购逐步深化：公司不断加强内生式扩张，自建医院上，聊城海吉亚医院于22 年4 月投入运营，开放床位800 张，11 月实现月度盈亏平衡；德州、无锡、常熟海吉亚预计分别于23、24、25 年开业，预计总共开放2200-3000 张床位；现有医院二期拓展上，重庆海吉亚二期23 年2 月已投入使用，单县、成武海吉亚二期预计23 年内逐步投入运营，开远解化二期稳定建设中。并购扩张上，长三角收购即将落实，有望持续扩大公司覆盖地域；公司配售完成，现金充足，有望持续实施外延式并购扩张策略，不断扩大服务网络。
根据公司床位扩张规划，集团整体床位数于24 年年底有望突破12000 张。
盈利预测、估值与评级：公司是国内最大肿瘤医疗服务集团，内生式扩张和外延式并购策略助其规模不断扩大，我们维持公司23-24 年净利润为7.9/10.12 亿元，新增25 年净利润12.8 亿元，EPS 分别为1.25/1.60/2.03 元，对应PE 分别为39/31/24 倍，维持“买入”评级。
风险提示：医疗事故风险；并购扩张不及预期；行业政策风险等。 | 海吉亚医疗(6078.HK)2022年业绩公告点评：全年业绩稳健快速增长 床位数量稳步扩张 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 核心观点
重申观点：建筑央国企成长端、业绩端、回报端多维指标向好，国企改革提速叠加估值体系重塑强催化，价值重估有望持续带动估值修复。
本周观点：AI 助力建筑设计，建议重点关注工程咨询领域“卖铲人”；新一轮国企改革深化提升，专精特新示范企业引领创新，继续建议重点关注低估值绩优央国企及建筑央企旗下低估值、高成长上市公司。
本周关注
1） AI 助力建筑设计，建议重点关注工程咨询领域“卖铲人”：华设集团BIM 技术叠加AI 助力，传统建筑设计人效有望提升，工程咨询头部企业研发自动化辅助设计软件，充分重视“卖铲人”。16-21 年，房建/基建/专业工程类建筑设计公司人均创收均值CAGR 分别6.2%/5.7%/29.1%，人均薪酬均值CAGR 分别2.9%/7.0%/16.0%，房建和基建人均创收提升幅度有限，3 类设计公司人均薪酬存在不同程度上涨。建议关注在建筑设计软件业务方面积累深厚、具有竞争优势头部企业。重点关注：多年深耕基建设计软件研发销售领域的“卖铲人”-华设集团、联合中望开展BIM 正向设计企业-华阳国际、国产基建设计&计算软件研发头部企业-祁连山（中交设计）。
2）新一轮国企改革持续深化，关注国务院国资委领导会见淡马锡执行董事3 月20 日，国资委党委召开扩大会议，强调不断提高中央企业核心竞争力、增强核心功能，更好发挥国有经济主导作用和战略支撑作用；3 月24 日，国务院国资委党委书记会见淡马锡执行董事兼首席执行长，表示国资央企愿以更开放的心态同包括淡马锡在内的国际知名公司拓展合作，积极探索国际化现代公司治理模式。建议重点关注低估值绩优国企，重点推荐：中国交建、中国中铁、中国中冶、安徽建工；重点关注：中铁工业、中国建筑国际。
重点标的
重点推荐：中国交建（23 年业绩对应8.3xPE，0.76xPB）：全球头部基建承包商（13-21 年海外新签占比约20%），发布股权激励案锚定业绩目标，分拆设计资产借壳祁连山上市，全面布局海风、光伏新能源业务，三峡旗下中水电划转中交集团、注入股份可期。
重点推荐：中国中铁（23 年业绩对应5.2xPE，0.74xPB）。营收、利润、新签高增速，拓展新兴领域、股权激励激发动能。2022 年，公司新签合同额3.0 万亿元，同比增加11.1%；22Q1-3，营业收入和归母净利润分别8481.8/230.2 亿元，同比分别增加10.5%/11.5%。
重点推荐：中国中冶（23 年业绩对应7.1xPE，0.89xPB）。冶金建设龙头，工程总包业绩稳健，资源开发贡献利润新增量。公司海外拥有镍、钴、铜、锌、铅有色矿产，23 年疫后复苏价格弹性大。21 年资源板块净利润18.2 亿元占公司净利润16%；受23 年疫后复苏驱动，铜等有色品种价格有望进入上行期；旗下阿富汗世界级铜矿建设重启可期。
重点推荐：安徽建工（23 年业绩对应6.2xPE，1.14xPB）：传统水利劲旅：19-22年，水利工程新签由23 亿元增至60 亿元，CAGR+37%。23 年省内水利投资有望超500 亿元，力度较22 年不减。低估值&资本运作需求强：22 年累计新签1327亿元，同比高增75%。
重点关注：华设集团（PE-TTM：10.22x）：国内头部工程咨询集团、综合实力强劲，营收、业绩稳步成长，多年深耕基建设计软件研发销售领域的“卖铲人”！1）勘察设计主业稳固，公司21 年实现营收超58 亿元，位居基建工程咨询板块之首；实现新签合同额106.9 亿元，17-21 年CAGR+20.1%。2）数字化引领转型，子公司狄诺尼深耕基建BIM，自主研发EICAD 设计软件，应用于主业道路设计，当前明星产品EICAD 已全面实现SaaS 化，2019-2021 年销售收入CAGR 超100%，专注于方案研究的三维快速方案设计软件AI Road 不断更新迭代，近期推出场景出图新功能，实现设计方案三维模型与设计信息的综合展示，提升方案研究、工可及投标阶段的成图效率，提高方案的展示效果和设计品质。
重点推荐：华电重工（23 年业绩对应20.7xPE，2.43xPB）：聚焦海风一体化&火电工程及装备，订单有望提速。公司与华电新能新疆木垒新能源有限公司签署60万千瓦风力发电塔筒设备采购协议，合同金额3.07 亿元。签订华电达茂旗新能源工程示范项目制氢站部分合同，合同金额3.4 亿元。3 月15 日，金山股份披露投资公告称，拟与关联方华电科工（华电重工大股东）共同投资2.78 亿元，建设25MW风电离网制氢一体化项目。21-24 年业绩CAGR+26%。
重点关注：中铁工业（1.03xPB）：盾构机龙头制造商，新兴市场拓展增长曲线。
22Q1-3 ， 营业收入/ 归母净利润分别203.32/14.78 亿元， 同比分别增加1.12%/0.44%。布局拓展盾构机/TBM 增长曲线，22 年隧道施工装备业务新签合同额144.20 亿元，同比增加12.03%，提前布局海风市场。
重点关注：中国建筑国际（0.81xPB）。中海集团旗下综合型建筑及基建投资企业。
2022 年，公司营业总收入1019.75 亿港元，同比高增31.9%，其中建筑工程合约营收同比高增40.8%。借助科技优势拓展特色总承包业务，有望长期受益MiC 技术优势。投资项目组合向短周期偏重，预计资金周转持续向好。
推荐：中国能建（23 年业绩对应10.8xPE，1.15xPB）：火全球火电工程建设龙头，发力新能源投建营、积极布局压缩空气储能&氢能。22 年，公司新签合同额1.0 万亿元，同比高增20.2%，公司分拆子公司葛洲坝重组上市，葛洲坝21 年水利业务营收126.9 亿元，同比高长35.24%。
推荐：中国铁建（23 年业绩对应4.2xPE，0.58xPB）：基建工程承包龙头，稳增长主力军。战略重塑：加快布局绿色环保、城市运营等领域，2022 年，公司累计新签合同额32450 亿元，同比增加15%，发行Reits，旗下公路资产价值有望重估，23年业绩对应当前估值仅5.2xPE。较相近体量建筑央企22年PE加权均值低25%。
板块跟踪
【基建市政】：23M1-3，新增地方专项债发行规模累计12069.2 亿元，共有63.7%新增专项债额度投向基建类项目。
政策方面：3 月22 日，住建部等六部门印发通知指出，进一步深入推进，联合开展2023 年绿色建材下乡活动。引导绿色建材生产企业、电商平台、卖场商场等积极参与活动，有条件的地区应对绿色建材消费予以适当补贴或贷款贴息。针对农房、基建等不同应用领域，发挥绿色建造解决方案典型示范作用，提供系统化解决方案，加快绿色建材生产、认证和推广应用，促进绿色消费，助力美丽乡村建设，推动乡村产业振兴
专项债方面：3 月1-24 日，新发行及拟发行地方专项债3689.8 亿元，交通基础设施/市政和产业园区基础设施/保障性安居工程占比分别24.42%/22.72%/20.48%，23M1-3 基建类分别占比67.0%/63.0%/59.8%。
【专业工程】：
火电投资上行、核准装机再提速，灵活性改造迎景气区间。2023 年3 月1 日-24日，全国新核准火电装机4.7GW。2022 年核准火电装机容量达82.5GW，同比增速达343.5%；其中22Q1/Q2/Q3/Q4 装机分别8.6/16.3/25.5/32.1GW，23M1/M2核准分别5.0/8.6GW；2022 年，国内火电电源基本建设投资达909 亿元，同比高增28%。火电灵活性改造招标和开工提速。根据各公司招标网站公告统计，2022年，华电集团、华能集团和大唐集团火电灵活性改造招标规模达33.5GW（仅统计公布招标规模的项目）；截至3 月11 日，2023 年3 家公司合计招标规模3.4GW。
海风工程政策迎来密集期，核准放量趋势持续。23M1 海上风电核准装机量达1.7GW，延续22Q4 核准放量趋势。据北极星风力发电网统计，截至2023 年初，中国已实现全容量并网投产海上风场共114 座，涵盖海上风机近5,700 台，累计装 机量达28.6GW；“十四五”期间各省海上风电规划装机合计约100GW。我们认为政策支持叠加规划催动，海上风电工程仍有较大成长空间，板块景气度将持续上升。
【地产链】： 多地放松贷款比例、公积金额度及购房资格，叠加央行降准，助推房地产行业回暖
销售端：30 大中城市商品房成交面积周环比+10.1%、同比+66.4%。1）新房方面，23 年第11 周（3 月13 日-3 月19 日），30 大中城市商品房成交面积为363.77 万平方米，环比+10.1%、同比+66.4%。2）二手房方面，23 年第11 周，全国二手房出售挂牌量指数为51.08，环比-1.8%，同比-9.2%。
拿地端：房企拿地同比下降-2.4%。第11 周供应土地规划建筑面积环比-37.6%/同比-2.4%。23 年第11 周，100 大中城市当周供应土地规划建筑面积2401.0 万平方米，环比-37.6%，同比-2.4%（去年同期当周供应土地面积2460.6 万平方米。
行情回顾：建筑板块整体走低
本周（3.20-3.24）申万建筑指数单周降幅2.2%，列申万32 个一级行业中列第31位，上证指数单周涨幅0.5%。细分三级行业方面：工程咨询服务涨幅最大，上涨2.2%。
【个股行情】：华凯创意（+27.28%）、风语筑（+16.82%）、华设集团（+16.13%）【活跃度&估值】：本周（3.20-3.24）建筑板块日均交易量378 亿元，较上周日均值332 亿增加46 亿元。截至3 月24 日收盘，建筑装饰一级行业动态市盈率PE-TTM9.56 倍、市净率0.90，对应10 年历史估值分位数分别为18%、11%，处于估值偏低、底部回升阶段。
高频跟踪：本周专项债发行量上升，住宅用地供应同比下降，钢材价格环比下降【资金】：本周城投债发行额1820.5 亿元，增加7 只专项债。
【土地供应】：本周大中城市累供应土地建面/纯住宅建面同比-6%/-32%。
【原材料】：沥青库存周环比上升，中板库存下降。
风险提示：疫情反弹；基建投资增速不及预期；房地产投资增速不及预期；电力投资增速不及预期；建筑设计领域AI 发展不及预期。 | 建筑行业周报：AI助力建筑设计、重点关注工程咨询板块“卖铲人” 继续重点推荐低估绩优央国企 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：2023 年3 月25 日，公司发布2022 年年度报告。根据公告显示，2022 年公司实现营业收入5.26 亿元，同比下降40.72%；实现归母净利润0.38 亿元，同比下降84.16%；实现扣非归母净利润0.19 亿元，同比下降91.79%。
下游不景气致短期业绩承压，加大研发投入构筑中长期成长动力。根据报告显示，2022 年公司实现营业收入5.26 亿元，同比下降40.72%。受欧美通货膨胀、地缘局势紧张、全球经济下行等因素影响，半导体行业消费市场整体表现低迷，尤其在第三季度终端需求已跌入谷底，部分通用产品销量出现下滑。虽面临“寒冬”期，仍积极拓展高功率快充、清洁电器等新型消费电子市场，并在工业控制、网络通讯、计算机、电源转换及储能等领域不断推出新品。同时，为满足未来产品布局和业务拓展的需要，公司加大产品布局力度。成功实现4.5-40V 电压段、0.6-6A 电流范围DC-DC 芯片全系列产品量产，并已向行业标杆客户持续供货。Q4营业收入实现环比增长43.24%，扭转了前三季度不断下滑的趋势。2022 年公司研发费用为1.15 亿元，同比增长32.85%，占公司营业收入的21.92%。研发投入层面，公司加大优秀研发人才引进力度，组建线性稳压器和信号链团队，搭建了数字IP 平台，截止报告期末，共有研发人员229 人，超过公司总人数72%，新增知识产权101 项，新增五项核心技术，获得“国家级专精特新’小巨人’企业”称号。
围绕高景气赛道，布局数模混合、多通道PMIC、电源管理SoC、信号链等产品，形成AC-DC、DC-DC、栅极驱动、电池管理/AFE 等协同能力。从下游场景看，2022 年，在大家电、通用电源、楼宇自动化、安防消防等工业应用方面进一步放量；向工业电源、服务器/数据中心电源、电源转换及储能等方向拓展并逐步增加市占率。从工艺方面看，保持现有工艺的技术创新及应用和成本控制优势，加强更低功耗、更高集成度、更高功率密度的工艺技术研发。从产品方面看，大力推进募投项目进展，围绕电驱电控、电池管理等场景深化布局，巩固AC-DC、LED 驱动产品的市场地位的同时，持续加大DC-DC、电池管理芯片、电机驱动控制、保护芯片、线性稳压器等新产品的研发投入。根据公告，AC-DC 芯片在国产化进程中处于领先地位与DC-DC、栅极驱动等产品形成整体解决方案；新推出中高压、低压DC-DC 芯片50 余款产品，在45-40V 电压段成功实现量产，可广泛应用于通讯设备、大家电、安防监控等领域，已获得行业标杆客户验证通过；电池管理（BMS）领域，已形成可支持18 串“高精度电池监控及保护”核心技术，成为国内少数实现高串数电池管理系统AFE 芯片技术突破的本土企业之一，可应用于便携式可穿戴电子产品、电动工具、无人机、动力电池组、户内/外储能等领域，可覆盖110V 以内储能及电池系统应用。公司电机驱动控制芯片功率可覆盖60W-400W，电压可覆盖4.5V-265V 输入范围，在交流电机驱动控制芯片成功产业化的基础上，布局直流电机驱动控制SOC 芯片，应用于电动工具、大家电、风机水泵、智能制造等领域。
投资建议：
我们认为，随着半导体下游需求景气度复苏，公司LED 照明、电源管理芯片等业务有望回升，公司深化布局的BMS、电机驱动控制等新领域有望进入收获期，且随着产品结构优化，毛利率有望稳健提升。预计公司2023 年~2025 年收入分别为7.15 亿元、9.8亿元、12.74 亿元，归母净利润分别为0.54 亿元、1.16 亿元、1.83 亿元，首次覆盖，予以“买入-A”投资评级。
风险提示：市场需求不及预期风险；新品放量不及预期风险。 | 必易微(688045)：深化布局高景气赛道 AFE／DC-DC／电机驱动控制等产品前景可期 |
请总结该金融工程市场深度研究的主要内容 | 投资要点
1、ETF 市场快速发展，为资产配置投资者提供丰富的选择2018 年以来，ETF 市场迎来大规模资金净流入，同时伴随着大量宽基、行业、主题类ETF 产品的不断上市，投资者可选择的ETF 产品非常丰富。对于资产配置投资者而言，当前指数产品体系已经足够丰富来完成相应资产配置目标。
2、结合宏观经济周期的多因素指数产品轮动策略当前国内指数基金市场产品已非常丰富，对于权益投资者而言可选择的工具较多，如何有效的把握指数之间的轮动特征，如何构建长期有效的投资组合，是投资者较为关注的问题之一。
在报告《基于权益型ETF 产品的资产配置策略——指数基金资产配置系列之一》中，我们结合“货币+信用”周期模型，以及估值、业绩、分析师预期、资金流、微观交易特征等不同因子，构建了全市场ETF 产品轮动策略组合。
上述指数产品轮动策略不仅在全市场ETF 产品范围内表现较好，在特定指数范围内的表现也较为出色。在报告《基于华宝基金指数产品的轮动策略构建——指数基金资产配置系列之二》中，我们构建了华宝基金指数产品的轮动策略。该模型历史表现较为出色，轮动组合相较于等权组合、沪深300 指数具有明显的超额收益，年化超额分别约为9.03%、14.66%。
根据3 月底最新数据，4 月份模型建议关注：红利基金LOF、食品ETF、智能制造ETF、深创100ETF、养老ETF 等产品。
风险提示
本报告中涉及到的具体指数基金如红利基金LOF、食品ETF、智能制造ETF、深创100ETF、养老ETF 等产品均为华宝基金旗下产品，华宝基金管理有限公司目前是方正证券研究业务的签约客户。
本报告基于历史数据分析，历史规律未来可能存在失效的风险；市场可能发生超预期变化；各驱动因子受宏观环境影响可能存在阶段性失效的风险。 | 专题报告：4月份建议关注红利基金LOF、食品ETF、智能制造ETF、深创100ETF等产品 |
请总结该创业板公司定期报告评述的主要内容 | 归母净利润3.90 亿元，同比增82.66%。鼎龙股份是国内领先的关键大赛道领域中各类核心“卡脖子”进口替代类创新材料的平台型公司，目前重点聚焦：半导体创新材料领域（半导体CMP 制程工艺材料、半导体显示材料、半导体先进封装材料三个细分板块）。2022 年实现收入27.21 亿元，同比增长15.52%；归母净利润3.90 亿元，同比增82.66%；扣非后归母净利润3.48亿元，同比增68.47%。收入实现增长的主要原因是CMP 抛光垫产品的销售收入同比大幅增加，且CMP 抛光液、清洗液产品，及柔性显示材料YPI、PSPI 产品开始放量所致。
CMP 抛光垫收入高增，CMP 抛光液及清洗液预计将逐步放量。①、2022 年CMP 抛光垫收入4.57 亿元，同比增51.32%。CMP 抛光垫产品武汉本部一期、二期产能合计30 万片/年，潜江三期抛光垫新品及其核心配套原材料的扩产项目已经投产，将新增20 万片/年的生产能力。目前公司是国内唯一一家全面掌握抛光垫全流程核心研发和制造技术的CMP 抛光垫的国产供应商，实现了市场上现有各类抛光垫的全面布局，预计将于未来逐步放量。 ②、2022 年CMP 抛光液及清洗液实现销售收入1789 万元，逐步在客户端持续规模化销售。公司布局开发了多晶硅制程、金属铜制程、金属铝制程、阻挡层制程等系列近40 种抛光液产品，多晶硅抛光液产品、金属栅极抛光液产品等进入最终导入阶段，有望在2023 年在下游存储及逻辑客户取得新订单。
半导体显示材料业务陆续开始贡献收入，更多半导体显示新材料持续开发、验证中。公司半导体显示材料 YPI/PSPI 产品实现收入4728 万元，同比增439%，增幅明显。其中柔性显示基材YPI 产品销售持续增长，并已成为部分主流面板客户的第一供应商；公司作为PSPI 产品国内唯一国产供应商从22Q3 开始放量出货。其他半导体显示新材料领域，面板封装材料TFE INK 、低温光阻材料OC 、高折OC 、高折INK 等其他新产品也在按计划开发、验证中，并持续与下游面板客户保持技术交流。
盈利预测与估值建议。我们预测鼎龙股份2023E-2025E 收入33.21 亿元、41.30 亿元、47.37 亿元，同比增22.02%、24.36%、14.71%；归母净利润5.21 亿元、7.23 亿元、9.03 亿元，同比增33.58%、38.82%、24.86%。我们采用PE 估值方法，结合可比公司估值PE（2023E）均值为56.64 倍，给予公司PE（2023E）50x-60x，对应合理市值区间260.50 亿元-312.61 亿元，对应合理价值区间27.48 元/股-32.98 元/股，维持“优于大市”评级。
风险提示：下游终端客户产能利用率持续维持低位，终端产品需求复苏不及预期，市场竞争加剧，研发进度不及预期，客户拓展不及预期等。 | 鼎龙股份(300054)：2022归母净利润同比增82.66% 半导体材料业务收入快速增长 |
请总结该创业板公司定期报告评述的主要内容 | 2022 年业绩增速靓丽，继续看好离焦镜的高成长性，维持“买入”评级
2022 年营收6.23 亿元/+8.25%，归母净利1.36 亿元/+65.89%，扣非归母净利0.93亿元/+24.45%，收入增长稳健，业绩增速靓丽，非经常性损益主要为理财收益、政府补助等。2022Q4 营收1.68 亿元/+1.62%，归母净利0.49 亿元/+78.44%，扣非归母净利0.27 亿元/+26.71%，单季收入增速放缓主要系疫情冲击。业绩符合预期，微调2023-2024 年盈利预测，新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利1.65/2.06/2.58 亿元（2023-2024 年原为1.60/2.00 亿元），对应EPS 为1.23/1.54/1.92 元，当前股价对应PE 为46.4/37.0/29.7 倍，公司离焦镜产品SKU丰富且性价比较高，看好2023 年离焦镜持续快速放量，维持“买入”评级。
近视防控产品高速增长，预计疫情下传统镜片业务略下滑
2022 年公司镜片收入4.78 亿元/+5.63%，其中“轻松控”系列产品全年销售额7857.04 万元/+170.56%，近视防控产品高速增长，我们预计收入占比提升明显，考虑到疫情对线下终端冲击，我们预计传统镜片收入略有下滑。2022 年原料/成镜/镜架收入分别为0.89/0.49/0.03 亿元，分别同比+44.93%/-12.63%/-8.05%，原料增速较高源自疫情下国内同行采购公司原料增加。
控费能力优秀，净利率同比提升且预计仍有向上空间
2022 年毛利率为53.97%/-0.71pct，下滑主要系原料业务占比提升但毛利率跌幅较大（-7.65pct），2022Q4 毛利率53.40%/+3.37pct。公司费用管控良好，销售/管理费用率均下降明显，2022 年期间费用率为30.75%/-5.07pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.20%/11.28%/3.59%/-0.32%，分别同比-3.19pct/-2.04pct/+0.49pct/-0.33pct，研发费用率提升主因公司不断扩充离焦镜SKU 等。2022 年净利率为21.86%/+7.59pct，扣非净利率为14.87%/+1.93pct，2022Q4 净利率为29.08%/+12.52pct，扣非净利率为15.88%/+3.14pct，盈利能力持续改善，预计2023年在高盈利能力的离焦镜快速放量下，公司整体盈利水平仍能继续向上。
风险提示：渠道拓展不及预期，离焦镜行业竞争加剧，原材料价格波动。 | 明月镜片(301101)公司信息更新报告：2022年业绩增速靓丽 继续看好离焦镜的高成长性 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 投资要点
公司简介：专精特新“小巨人”企业，注重研发投入。1）业绩：公司业绩情况良好，2022 年前三季度营收6.3 亿元，毛利率40.14%，射频同轴连接器、电缆组件业务收入占比近九成；公司资本结构良好，应收账款规模增加，经营性现金流水平恶化，2022 年前三季度经营活动现金流量净额-2501 万元。2）研发投入：公司研发费用增加，2021 年达4897万元，同比增长17.1%，2019—2021 年拥有的专利数分别为36、70、101，研发人员占员工总量比增加。
行业发展：射频连接器市场前景良好，国内竞争激烈。1）现状：国内射频器发展较晚，国内连接器市场规模增速超过全球连接器市场规模增速，汽车、通讯领域主要的下游应用领域。2）空间：射频连接器市场前景良好，预计2026 年中国射频连接器行业增长到172 亿元，通信和防务领域需求增加。3）格局：国外射频器厂商竞争力强，前三名厂商销售占比达五成，国内相关领域公司竞争激烈，公司2021 年毛利率水平居于高位。
核心逻辑：技术领先+客户资源，促进公司增长。1）技术领先：公司大力发展具有自主知识产权的核心技术，掌握多项技术，部分技术已经达到国际先进水平，2021 年拥有11 项IEC 国际标准，10 项国家标准、20项国家军用标准、2 项通信行业标准，申请并获得授权专利101 项，是国内射频连接器行业拥有IEC 国际标准最多的公司。2）客户资源：公司客户资源丰富，主要客户包括华为、RFS 等全球知名通信设备厂商以及中国航天科技集团、中国电子科技集团等国内军工集团下属企业等，2019 年—2021 年，主要客户年度销售占比合计分别为75.03%、78.38%、73.06%。
盈利预测与投资评级：我们预计2022—2024 年公司营业收入为7.79 亿元、9.43 亿元、12.17 亿元，增速分别为29.1%、21.0%、29.1%，毛利率分别为41.6%、39.0%、38.7%，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：下游行业需求变化风险，应收账款金额较大风险，经营性现金流波动风险，技术更新换代风险 | 富士达(835640)：国内射频同轴连接器领先者 技术领先+客户资源+产能扩张促进公司发展 |
请总结该创业板公司简评的主要内容 | 事件概述
公司公告，公司与美国默沙东药厂有限公司（以下简称：“默沙东”）签署了《供应、经销与共同推广协议》，默沙东将向公司独家供应协议产品，并许可公司根据约定在协议区域内（系指中华人民共和国，不包括中国香港、中国澳门和中国台湾地区）进口、经销和推广协议产品。协议有效期内，公司将按照约定向默沙东持续采购 HPV疫苗、五价轮状病毒疫苗等协议产品。
分析判断:
公司与默沙东续约顺利落地，确定基础采购金额公司与默沙东友好合作已超过十一年，建立起了良好稳定、互利共赢的合作关系。此次续约顺利落地，按照此次协议规定，公司获得HPV 疫苗等产品在协议区域内的独家推广销售权力，此次协议约定采购年份为2023 年下半年至2026 年12 月31 日，为历次签署协议中最长合约时间。同时，协议规定了HPV 疫苗等产品采购金额，具体见下表所示。此次公司与默沙东续约成功确定基础采购金额，确保了协议产品的基础供应量，对公司代理业务营收和利润有积极影响。根据公司公告及历年采购情况，基础采购金额协议不等同于订单，具体以双方书面确认的订单为准。考虑到当前国内HPV 疫苗接种需求旺盛，我们预计未来实际HPV 疫苗采购金额将高于基础采购金额。
“技术&市场”双轮驱动战略持续推进，自研产品逐步进入收获期“技术&市场”双轮驱动始终是公司业务发展的长期策略。自主研发、生产、推广销售的疫苗亦是公司利润的重要来源。代理业务取得的突破与提升促进了公司持续扩大研发投入，不断增强技术创新能力。目前，公司自研产品逐步进入收获期。公司自主研发项目共计28 项，其中处于临床试验及申请注册阶段的项目15 项。其中23 价肺炎球菌多糖疫苗目前处于申报审批中，我们预计于今年获批；二倍体狂苗、四价流感疫苗均已完成临床试验，我们预计将于今年申报生产。此外，公司获批的重磅产品微卡，随着市场准入和学术推广逐步推进，将有望逐步放量增长。
投资建议：
暂不考虑新冠疫苗业绩弹性, 我们维持公司2022-2024 年盈利预测，预计2022-2024 年公司营业收入为308.10/404.86/532.88 亿元，同比增长0.5%/31.4%/31.6%；归母净利润为72.08/97.48/125.45 亿元，同比增长-29.4%/35.2%/28.7%，EPS 为4.51/6.09/7.84 元。对应2023 年1 月20 日收盘价104.58 元/股，PE 为23/17/13倍。维持“买入”评级。
风险提示：
核心疫苗产品销售低于预期；疫苗产品研发进度低于预期；公司与默沙东合作中断风险。 | 智飞生物(300122)点评报告：与默沙东续约顺利落地 “技术&市场”双轮驱动战略持续推进 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 重点组合：中来股份(2月金股)、鹏辉能源(2月金股)、TCL中环、隆基绿能、福斯特、福莱特A+H、上能电气、兰石重装、东岳集团H、中集安瑞科H
本周专题——CPIA2023大会聚焦：N型电池、集中电站需求、光储一体：
据CPIA统计，2022年全球光伏新增装机达230GW，同比增长35.3%，首次突破200GW，其中中国光伏新增87.41GW，同比+59.3%6；欧洲在能源价格大涨的背景下，推出RE Power EU政策，全年新增装机41.4GW、同比+54.5%6；美国市场部分装机因1RA法案延后至2023年，供需两侧受限，全年新增装机仅18.6GW，同比-30.99据CPIA预测，2023-2025年全球光伏新增装机中性/乐观预测分别280/300/324GW和330/360/386GW，中国中性/乐观预测分别95/95/100GW和120/120/125GW。2023年欧洲预计装机保持增长、按RE Power EU政策推测将保持约159；增速美国需求预计将恢复至2021年水平（26.9GW）。
N型电池路线大受青睐，发电效率和占比持续提升。普遍N型组件的发电增益5%以上，同时在弱光响应和发电时长上有更高效应。2022年P/N型硅片市场占比分别为87.5%6/10%，2023年N型硅片/N-TOPCon占比有望分别升至25%/18.3%，晶科能源2022年末N型电池产能达到35GW，出货突破10GW.预计2023年N型产品占比将超60%；晶澳科技规划了20GW的N-TOPCon电池产能，预计2023年N型电池产能达到27GW左右；通威股份的电池产能计划从2022年70GW提高至2023年102GW其中增量主要为TOPCon、另外预计还有存量产线有望升级为TOPCon。
新能源装机驱动储能高增。2022年电化学储能新增装机6.1GW、同比+174.2%，据储能与电力市场预测，2023年储能新增装机规模将达17.7GW/41.1GWh，同比接近200%。独立储能或成未来主要形式。2022年储能市场中，可再生能源储能项目和独立储能项目贡献绝大多数增量，分别占比45%6和44%。
行业跟踪与观点：
投资主线与宏观环境：2月美联储宣布上调联邦基金利率目标区间25个基点至4.5%6-4.75%6后，美国承接欧洲产业转移后近期就业数据强劲或将年内持续加息，传统能源与新能源均遇投资良机。短期内周期上行，石油、天然气和煤炭等传统能源期现货价格有望持续近期创新高，ICE纽油和NYMAX布油持续在70-90美元间波动，随时可能出现大幅上行。回溯2007年至今16年数据，美元指数与石油、天然气、煤炭指数大多数时候呈负相关关系，若未来美元走弱则各能源指数有望出现强势行情。中长期看，传统能源涨价有利于新能源实现替代性需求。未来若多晶硅和碳酸锂价格出现持续下行趋势，则光伏和储能（锂电）的股票PE投资弹性更大，"以价换量"将带来行业渗透率、差能利用率和综合毛利率的提升，届时若流动性充裕，更优先考虑销量、订单快速提升的科技创新领域，有望实现“戴维斯双击”。
光伏：1）硅料/硅片/电池均价大幅反弹后维持稳定、下游开工率提升，对于“以价换量”逻辑的辅材等环节带来预期波动，但全年趋势看硅料价格有望在Q2-Q3持续下调，进一步驱动下游需求释放，目前是提前布局的时机。2）未来一年应该重点观察技术有所突破、市占率领先/提升、非硅成本快速降低的公司：关注新能源赛道玩家，无落后产能及库存负担，新产能效率更高，盈利格局开阔；受益于国内利率持续下行和绿色能源政策所支持的能源运营商，叠加光伏组件价格下行，有望实现持续的改善盈利和加速新项目投产建设。3）投资热点：具有“技术革新”的钙钛矿及其工艺装备、POE粒子与胶膜、钠电池正极/硬碳负极/钠系电解液、N型大硅片透明背板、TOPCon/HIT/IBC等新型电池及核心设备供应商、储能专用电芯、PET铜箔/铝箔等、均有望迎来业绩与估值的戴维斯双击：EVA、玻璃、结构件、负极、高纯石英与坩埚、大储逆变器等“以价换量”的产品则有望产销量与盈利能力的提升。4）重点关注：中来股份、TCL中环、隆基绿能、通威股份、福斯特、福莱特、联泓新科、天洋新材、美畅股份、欧晶科技、晶科能源、双良节能+捷佳伟创、华民股份等。
储能：2023年全球大型储能为主要增长点，大储相关配套环节如大容量电芯和高功率PCS将迎来增长机会，尤其关注大储专用电芯的产能储备与达产进度。重点关注1鹏辉能源、派能科技、科士达、上能电气、科华数据、阳光电源、亿纬锂能。
氢能：近期国产电解槽和燃料电池持续取得技术突破，随时可能出现“爆款”推动行业大幅前景。但目前主要观点仍为“上半年基础设施建设先行、下半年核心部件与应用端取得突破”，且近期港股公司短期弹性或更高。重点关注：东岳集团H、中集安瑞科H、兰石重装、泛亚微透、亿华通A+H、雄韬股份、宝丰能源。
泛能源行业重点关注：三峡能源、江苏新能、华电新能（拟IPO）、浙江新能、晶科科技、金开新能、正泰电器、东方电气、应流股份。
近期重点报告：《新能源月报：可以更乐观地寻找“戴维斯双击”机会（投资框架介绍）》（2月1日） | 新能源行业2023年第7周周报：CPIA2023大会聚焦：N型电池、集中电站需求、光储一体 |
请总结该港股公司简评的主要内容 | 建造收入下滑、疫情及减值等多重负面因素影响下，公司2022 年全年业绩承压。公司运营服务收入持续增长，占比不断提升，推动公司持续盈利能力和现金流进一步改善。公司传统领域新项目拓展能力较强，同时聚焦双碳布局协同和新兴领域，不断打造业绩新增长点。考虑2022 年国内局部疫情频发给公司经营造成的压力以及减值影响，我们下调2022 年EPS 预测至0.75 港元，维持2023~2024 年EPS 预测 0.92/0.95 港元，参考公司过去三年4.6 倍PE 均值，给予2023 年4.6 倍PE，对应目标价为4.2 港元，维持“买入”评级。
受新建项目减少、疫情及减值影响，22 年业绩承压但期待23 年积极修复。公司预计全年实现归母净利润44.2~47.6 亿港元，同比减少30%~35%。业绩低于预期主因为行业增速放缓、公司新建项目减少，导致公司建造收入下降；2022年全年国内局部疫情频发，影响公司在建项目现场施工及垃圾收运；宏观经济增速下行，工业及居民产废量下降使得公司危废及固废处置量有所下滑；下半年俄乌冲突仍未解决、各地财政压力较大、国补发放进度缓慢，使得2022 年公司对波兰项目计提5.9 亿元全额商誉减值，并且我们预计应收账款也会产生部分减值损失。我们认为随着疫情影响在2023 年逐步消除，公司施工及收运活动将恢复正常；经济复苏下工业产废量将重回常态；同时财政支付能力也将得到修复，国补发放迟缓问题有望得到改善。
运营服务收入占比将持续提升，持续盈利能力和现金流有望进一步改善。公司2022H1 运营服务收入同比增长17%至92.11 亿港元，其中环保能源/绿色环保/环保水务运营服务收入分别同比增长19%/10%/27%，带动公司整体运营收入占比提升至43%。随着建造项目数量下滑且不断投入运营，我们认为未来运营收入占比有望持续提升，带动公司盈利持续性增强以及现金流进一步改善。
传统业务持续巩固，聚焦双碳布局协同和新兴领域。在行业增速放缓背景下，公司新项目拓展能力较强，主业得到持续巩固；并且在深耕传统领域的同时，公司加大力度推动轻资产业务发展。1-2 月，公司已先后中标落实7 个传统领域项目及5 项轻资产业务，计划总投资约人民币16.64 亿元，金额较去年同期增长约2 倍。公司以“双碳”目标为指引，着力探索碳资产开发、碳捕集技术研发、屋顶光伏等业务，以打造业绩新增长点。2022 年12 月公司与江苏淮安淮阴区政府签署合作框架协议，以光大淮阴生物质一体化项目为依托，布局智慧能源产业，开启零碳园区模式，打造低碳城市示范区，进一步夯实战略执行，提升公司竞争力。
风险因素：公司建造及运营项目推展不及预期；生物质及燃料价格持续维持高位；政府补贴支付进展缓慢；垃圾处理费增长低于预期。
投资建议：局部疫情频发影响公司运营项目及新建项目施工，同时项目商誉及应收账款减值料也将影响公司盈利，因此我们下调2022 年EPS 预测至0.75 港元，维持2023~2024 年EPS 预测 0.92/0.95 港元，当前股价对应PE 分别为4.5/3.7/3.6 倍。考虑2023 年疫情压制料将全面解除，我们参考公司过去三年4.6 倍PE 均值，给予2023 年4.6 倍PE，对应目标价为4.2 港元，维持“买入”评级。 | 光大环境(00257.HK)2022年业绩预告点评：疫情压制22年表现 期待23年积极修复 |
请总结该金融工程市场深度研究的主要内容 | 信创行业迎来快速发展期
2023 年2 月中共中央、国务院印发了《数字中国建设整体布局规划》。其中提到，建设数字中国是数字时代推进中国式现代化的重要引擎，是构筑国家竞争新优势的有力支撑，要夯实数字中国建设基础。信创已上升至国家战略高度，政策扶持力度持续加强，中国信创产业规模和产业结构进入大力发展期。我国的硬件领域和操作系统国产化替代有待提升，CPU 和操作系统领域国产化比率相对较小，随着在外部环境日益复杂的大背景下，国产替代与自主可控无疑成为了未来三到五年的发展重心，信创产业已经建立起从上游芯片到下游应用的替代产业链条，信创“2+8+N”稳步推进，国产替代需求旺盛。
嘉实基金多维布局，软件+芯片+信息技术+信息安全，打造信创产品矩阵嘉实基金成立于1999 年3 月，国内最早成立的十家基金管理公司之一，现已发展为具有“全牌照”业务的综合性国际化资产管理集团。Super ETF 是嘉实指数投资子品牌，产品线布局完备丰富，广泛涵盖了宽基、行业、策略、增强指数等众多细分种类，通过主动投研能力驱动，寻找长坡厚雪赛道，为客户提供全天候、交易及流动性便利的闭环选择，带来长期可持续的回报。
截至2023 年2 月28 日，嘉实基金非货币ETF 产品规模达到436 亿元。
嘉实基金早在2021 年开始布局信创产业链，发行了嘉实中证软件服务ETF，之后进一步完善了信创产品矩阵，主要从软件、芯片、信息技术、信息安全四个维度全面布局。
嘉实中证软件服务ETF（159852）跟踪中证软件服务指数，反映上市公司中软件与服务行业的走势。其中计算机软件行业、云服务行业、产业互联网行业权重较高。
嘉实中证信息安全主题ETF（159613）跟踪中证信息安全主题指数，反映信息安全领域相关上市公司证券的整体表现，成分股业务涉及信息安全技术、信息安全产品以及信息安全服务等方面。
嘉实上证科创板新一代信息技术ETF（588100）跟踪上证科创板新一代信息技术指数，反映科创板市场代表性新一代信息技术产业上市公司证券的整体表现。包含半导体龙头公司，办公软件龙头公司，硬件设备龙头公司等。
嘉实上证科创板芯片ETF（588200）跟踪上证科创板芯片指数，反映科创板代表性芯片产业上市公司证券的整体表现。成分股业务涉及半导体材料和设备、芯片设计、芯片制造、芯片封装和测试等方面。
风险提示：市场环境变动风险，统计结果基于客观数据，不构成投资建议。 | 嘉实基金信创相关ETF产品投资价值分析：软件+芯片+信息技术+信息安全 打造信创产业全布局 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 2022 年功能性硅烷产品量价齐升，公司归母净利润同比增长110.20%
2023 年3 月14 日，公司发布2022 年年度报告：2022 年公司实现营业收入16.98亿元，同比增长32.32%；归母净利润3.52 亿元，同比增长110.20%。2022 年三氯氢硅高景气、下游需求旺盛带动功能性硅烷产品量价齐升，结合当前行业格局及市价运行情况，我们下调2023-2024 年、新增2025 年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.04（-2.60）、4.10（-3.29）、5.10 亿元，EPS 为0.70（-0.59）、0.94（-0.75）、1.17 元/股，当前股价对应2023-2025 年PE 为23.3、17.3、13.9 倍。公司3 万吨特种硅烷、9000 吨氨基硅烷项目预计于2023Q1 达产，气凝胶项目一期稳步推进，我们认为公司未来增长动能充足，维持“买入”评级。
受三氯氢硅景气下行及硅烷跌价影响，2022Q4 公司归母净利润环比-57.70%
据公司年报，2022Q4 公司实现归母净利润0.34 亿元，环比下滑57.70%。受行业供需格局影响，2022Q4 我国三氯氢硅景气度下行：据百川盈孚数据，2022Q4我国工业级三氯氢硅的市场均价为1.07 万元/吨，环比下滑23.24%；我们计算出2022Q4 我国工业级三氯氢硅的季度价差缩窄至约5644 元/吨，环比下滑37.93%。
由于三氯氢硅成本端支撑减弱、下游需求不振，2022Q4 公司主营产品均出现不同程度的跌价：根据公司公告的经营数据，我们计算出HP669 的销售均价由2022Q3 的3.27 万元/吨下跌至2022Q4 的2.83 万元/吨，环比下滑13.41%；气相白炭黑的销售均价由2022Q3 的2.47 万元/吨下跌至2022Q4 的1.46 万元/吨，环比下滑40.98%。未来随着下游需求的逐步复苏，公司产品价格有望企稳向上。
氨基硅烷、特种硅烷项目预计于2023Q1 达产，气凝胶项目稳步推进
据公司年报，公司3 万吨特种硅烷项目、9000 吨氨基硅烷项目已进入设备、仪电安装尾声，预计于2023Q1 达产；气凝胶一期（3000 立方米/年）项目正进行土建施工，主要设备已完成采购和定制，公司正加紧推进项目进度。此外，公司瑞昌基地规划高纯四氯化硅、电子级硅烷等电子材料，有望进一步打开成长空间。
风险提示：产品价格大幅下滑、产能释放不及预期、下游需求萎靡。 | 宏柏新材(605366)公司信息更新报告：2022年业绩同比高增 气凝胶等在建项目稳步推进 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：公司发布2022 年年报，2022 年实现营业收入729.89 亿元，同比增长76.72%；实现归母净利润55.33 亿元，同比增长171.40%，位于业绩预告的上位区间（业绩预告预计实现归母净利润48~56 亿元）；2022Q4 实现营业收入236.66 亿元，同比增长55.65%，实现归母净利润22.43 亿元，同比增长208.89%；拟每10 股派发现金红利2.4 元（含税）并转增4 股。
公司出货量同比高增，单瓦净利逐季持续提升。2022 年公司光伏组件出货量38.11GW（不含自用），同比增长58.31%，其中海外出货量占比约58%，分销出货量占比约35%。截至2022 年底，公司组件产能近50GW，硅片和电池产能约为组件产能的80%，公司预计2023 年底组件产能超80GW，硅片和电池产能将提升至组件产能的90%，2023 年组件出货规模将达60~65GW。
受益于海外能源价格高企，2022 年公司组件结算价格（含税）超过2 元/W，同比提升超过10%；而在上游硅料价格持续上涨背景下，公司凭借优秀的运营管理能力实现了逐季盈利能力和出货的持续改善。2022Q4 公司实现组件出货12.65GW，根据我们测算单瓦净利超过2 毛，且2023Q1 有望维持。
全产业链一体化能力持续构建，叠加TOPCon 电池投产保障盈利能力高企。公司2023 年计划将硅片、电池产能进一步提升至组件产能的90%，同时持续加大对辅材和设备制造的研发投入，目前已具备胶膜、铝边框、银浆等辅材及单晶炉、高纯石墨制品等设备自主生产能力，并通过参股、协同合作等方式实现对上游硅料、供需相对紧缺的高品质石英坩埚等原材料的保供。
在电池新技术方面，公司最新量产的N 型倍秀电池转换效率最高已达25.3%，宁晋1.3GW及义乌5GW TOPCon电池项目已顺利投产，2022年底已形成6.3GW的TOPCon 电池产能；后续随着曲靖、扬州、东台、石家庄各10GW 电池项目的陆续投产，2023 年底公司TOPCon 产能将达近40GW，新技术产品的放量将带来公司盈利能力的稳步提升。
维持“买入”评级：公司新产品出货量提升将推动盈利能力提升，我们上调23/24年盈利预测，预计公司2023-25 年实现归母净利润92.75/109.41/123.24 亿元（上调53%/上调49%/新增），对应EPS 分别为3.94/4.64/5.23 元，当前股价对应23-25 年PE 为14/12/10 倍。公司作为一体化组件龙头，受益于行业增长且在行业产品价格进入下行通道时（1）公司市占率有望进一步提升，（2）成本管控、供应链协调控制、全球化布局优势明显，（3）新产品放量带来综合单位盈利提升，维持“买入”评级。
风险提示：外部因素影响光伏装机；竞争加剧、产能过剩；汇率波动风险等。 | 晶澳科技(002459)：22Q4单瓦净利超预期 TOPCON产能持续扩张保障盈利能力高企 |
请总结该港股公司定期报告评述的主要内容 | 事件：3 月22 日，腾讯控股公布2022Q4 及全年业绩。22Q4 公司实现营收1450 亿元（vs 彭博一致预期1445 亿元），同比+1%；毛利率42.6%，同比+2.6pcts（vs 彭博一致预期43.0%），毛利率略低于预期部分因联盟广告复苏下广告渠道及分销成本增加；Non-IFRS 净利润297 亿元，同比+19%（vs彭博一致预期+24%）；Non-IFRS 净利率20.5%，同比+3.2pcts；受汇兑损益影响，22Q4 财务成本净额达37 亿元，对比21Q4 财务成本净额19 亿元。
点评：微信生态依然健康，视频号、小程序时长高速增长，视频号广告变现潜力可观。4Q22 微信+WeChat 合计月活跃账户13.13 亿，同比增长4%，且微信总使用时长在2022 年间持续增长。视频号成长为微信生态重要基础组件，商业化价值持续增加。4Q22 小程序、视频号使用时长增长至4Q21 的两倍、三倍，均高于朋友圈使用时长；视频号广告加载率仍有较大提升空间。
4Q22 本土市场游戏收入279 亿元，同比下降6%，旗舰游戏收入承压，月活跃用户数同比持稳，春节期间《王者荣耀》流水创新高。海外市场游戏收入139 亿元，同比增长5%，《NIKKE：胜利女神》上线贡献增量。王者荣耀IP与产业价值持续拓展，开放世界、动作类赛道布局精品游戏储备。产品储备充足，版号监管边际向暖，中长期关注潜在爆款《王者荣耀：世界》等进展。
4Q22 社交网络收入286 亿元，同比下降2%。1）2022 年腾讯视频付费人数因排片延期略有下降至1.19 亿，总订阅收入因定价调整而有所增加。优秀内容制作构成长期竞争力。腾讯视频手中握有多款重量级IP，多领域均有作品储备。2）22Q4 音乐娱乐订阅基本盘稳固，降本增效助力利润释放。
4Q22 广告业务收入247 亿元，同比增长15%，得益于电子商务、快消品和游戏行业广告主开支的同比增长。社交广告同比增长17%，媒体广告同比增长28%。1）供给侧方面，微信生态商业化步伐继续加快。2）需求侧方面，随着宏观经济复苏和防疫政策调整，消费潜力有望进一步释放。
4Q22 金融科技及企业服务收入472 亿元，同比下滑1%。1）受22Q4 新冠疫情影响，交易金融增长显著放缓。小程序生态活跃，交易额已达到商业支付金额的10%以上。随着中国消费复苏，23Q1 的日均商业支付金额恢复了双位数的同比增长率。2）进一步专注优化成本，企业服务收入同比下降。
盈利预测、估值与评级：随着疫情后宏观经济有望复苏，广告、金融科技等业务增速有望进一步实现回暖；版号监管常态化下，丰富的游戏产品线储备预计将释放收入潜力；公司降本增效仍有空间，利润端有望得到改善。小幅调整公司23-24 年non-IFRS 归母净利润预测分别至1439/1673 亿元（相对上次预测分别+0.6%/+0.7%），新增25 年non-IFRS 归母净利润预测1841 亿元。
微信生态护城河稳定，各业务线潜力可观，布局前沿AI 技术，未来有望助力降本增效、提升优势领域竞争力。维持“买入”评级，维持目标价430 港元。
风险提示：监管不确定性风险，宏观经济风险，游戏表现不达预期，竞争加剧。 | 腾讯控股(0700.HK)2022年四季度业绩点评：净利润增速回暖 微信生态商业化潜力可观 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件概述：3 月28 日，公司发布2022 年年报：公司2022 年实现营业收入42.27亿元，同比+44.41%；实现归母净利10.80 亿元，同比+45.65%；扣非后归母净利9.72亿元，同比+48.69%。分季度看，22Q4 实现营业收入9.61 亿元，同比+14.83%，环比-18.78%；实现归母净利2.22 亿元，同比+8.87%，环比-27.59%；扣非后归母净利1.82亿元，同比+18.67%，环比-34.61%。
点评：三大业务齐头并进，超导产品销量接近翻倍① 量：22 年公司超导产品销量同比增长99.36%。22 年主要产品需求持续增长，高端钛合金材料、超导产品以及高温合金材料产销量进一步提升。其中，钛合金销量同比+26.28%，至8604 吨。超导产品销量同比+99.36%，至1110 吨。高温合金销量同比+45.67%，至732 吨。
② 价：22 年公司毛利率下滑1.37pct，至39.45%。2022 年主要原材料价格上涨，其中海绵钛价格同比+11.91%，电解镍价格同比+44.11%。钛合金方面，22 年公司产品售价同比+3.39%，至37.30 万/吨，但由于原料端海绵钛涨幅更大，钛合金毛利率同比下滑2.02pct，至43.29%。高温合金方面，22 年售价同比+22.45%，至24.74万/吨，原料端镍价上涨，高温合金毛利率同比下滑0.72pct，随着23 年青山、华友精炼镍项目逐步释放，镍价相较22 年有望走弱，高温合金成本压力将缓解。超导产品方面，22 年售价同比+30.84%，至56.15 万/吨，毛利率同比上升14.11pct，至30.44%。22 年公司毛利率下滑1.37pct，至39.45%。
未来核心看点
① 超导产品放量。超导产品市场开拓顺利，公司持续开发超导材料和磁体技术在半导体、光伏、医疗及电力领域的应用，其中MRI 用超导线22 年产销量再创新高，随着公司超导产品产能提升，超导产品业绩贡献可期。
② 定增项目加码高温合金+钛合金材料，成长性再上台阶。定增募投的航空航天用高性能金属材料产业化项目新增钛合金材料5050 吨，高温合金1500 吨的生产能力，定增项目2024 年投产后，钛合金总产能将达到1 万吨。高温合金方面，随着2019 年公司首发募投的2500 吨在2023 年投产，定增募投的1500 吨在2024 年投产，公司高温合金产能将达到6000 吨，届时高温合金生产能力将处于国内第一梯队，未来将充分受益下游军工等领域的快速发展。
投资建议：受益于航天航空等下游领域发展，公司产品需求空间广阔，随着高端产品项目投产，公司盈利能力有望持续攀升。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为13.4/16.2/19.8 亿，对应现价，PE 为27/23/19 倍，维持公司“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期；原材料涨价超预期；项目进展不及预期。 | 西部超导(688122)2022年年报点评：超导产品销量翻倍 高温合金+钛合金项目稳步推进 |
请总结该金融工程投资周刊的主要内容 | 基金市场热点
首批两只新能源RETIs 上市领涨
2023 年3 月29 日，首批两只新能源RETIs，中信建投国家电投新能源REIT 和中航京能光伏REIT 正式上市，上市首日分别收涨+1.94%、+12.37%领涨公募REITs 市场，也是当天录得正收益的两只REITs 产品。在两只新产品上市后，全市场27只上市公募REITs 总市值达964.33 亿元，已经逼近1000 亿元整数关口。
基金市场表现回顾：权益基金上行，传媒主题领涨多只超+10%，纯债债基小幅收涨
本周基金指数涨跌幅：QDII 基金 1.64% > 普通股票型基金1.14% > 偏股混合型基金 0.97% > 另类投资基金 0.23% >
纯债债基 0.07% > 货币市场基金 0.04% > 非纯债基0.00% > FOF 基金 -0.04% > 转债债基 -0.39%。
本周收益前五的主动股基为：东吴移动互联A 14.47%、招商体育文化休闲A 14.20%、东吴新趋势价值线 13.00%、中邮健康文娱 12.87%、诺安积极回报A 12.19%。
基金产品发行情况
新成立基金：本周国内新成立基金34 只（A/C 记同一只），共募集总金额308.70 亿，主动股基发行热度稍有升温。分类型看，偏股混合型基金成立数量最多共计11 只，中长期纯债型基金募资规模最大157 亿元。
新申报基金：本周共上报基金33 只，包括4 只ETF、2 只股票指数等。
公募基金仓位监测：主动股基仓位抬升，加仓前5食品饮料、军工、计算机、建筑、通信
基金仓位来看，股票型/混合型/灵活配置型基金目前仓位分别为87.38%/81.99%/64.65%，所处17 年以来历史百分位点52%/59%/99%，相比上周变动0.87%/1.72%/1.67%。
行业来看上周加仓前5 食品饮料、电力及公用事业、电新、通信、建筑，减仓前5 有色、化工、军工、机械、房地产。
ETF 产品情况：本周国内股票型ETF 净流入+25亿元，港股类产品贡献主要资金流上周+40 亿， 酒、恒生医药和光伏类产品增幅同样靠前
本周国内股票型ETF 净流入+25 亿元，港股类产品贡献主要资金流，恒生医药、酒和光伏类产品增幅同样靠前。分结构来看：宽基ETF 本周净流出-29.97 亿元，其中科创50（-31.31 亿）和创业板（-24.83 亿）涨幅靠前但有部分资金止盈，中证500（+24.33 亿）获资金积极布局；行业类中，信息技术（-11.56 亿）资金回流，医药（+16.02 亿）净买入持续居前，军工（+11.55 亿）获逆势加仓，其余变动不大； 主题方面， 芯片（ -3.93 亿） 类产品遭持续减持， 消费（+14.11 亿）和光伏（+10.17 亿）获增持；大类资产方面，港股市场产品本周资金继续大幅净流入（+39.65 亿），美股类产品份额小幅上行（-0.14 亿），黄金类（+1.42 亿）获增持风险提示
数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 | 金融工程基金市场和组合周报：上周港股ETF加速净申购+40亿 两只新能源RETIS上市领涨 |
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新基金发行情况：
日历效应下1 月新发基金数量回落较大，但同比历史四年的农历新春月份新发数量，仍处于高位水平。1 月新发基金数量共127 只，环比减少42.79%，同比减少9.29%。从新发基金类型来看，1 月混合基金是发行最热门的基金类型，债券基金次之。
新基金募集情况：
1、 从募集数量的结果来看，1 月募集完成的基金共58 只，其中有25 只基金为设有最短持有期或封闭期（定期开放），平均需持有18.22 个月；未完成募集的基金69 只；发行失败的基金有1 只。
2、从募集规模的结果来看，1 月份总募集规模427.44 亿元（募集规模指完成募集基金的募集规模，以下同），在22 年11、12 月总募集规模强势回弹的基础上，23 年开年跌幅显著，整体处于历史三年低位水平，或与春节节假日有关，居民更愿意将储蓄花在消费上而非投资。募集规模前三的类型分别为：债券基金135.06 亿元，混合基金126.67 亿元,指数基金117.66 亿元。其中，债券基金自今年8 月起一直蝉联募集榜首。
3、从发起式基金来看，1 月完成募集的基金中，共11 只发起式基金，占比达18.97%。值得一提的是，1 月完成募集的6 只养老目标FOF 基金均为发起式基金，可见养老FOF 基金赛道的蓝海吸引了基金管理人纷纷加入。在当前震荡市中的环境下，发行发起式基金有利于激励基金管理人努力创造收益并增强投资者信心。
4、从创新基金来看，今年首只REIT 基金完成募集，为嘉实京东仓储物流封闭式基础设施证券投资基金，合并募集规模为17.57 亿元。
该REIT 的底层资产为京东的三处高标准仓库，观察其历史盈利水平，近三年整体保持盈利水平，疫情期间现金流仍稳定，具有风险较低的特点。
5、从认购天数来看， 从认购天数来看，1 月完成募集的基金平均认购天数32.62 天，环比增加52.50%，同比增加39.58%。
6、从基金公司的角度来看，1 月浦银安盛基金募集规模最大，为79.90 亿元，募集规模基于次席的为方正富邦基金（60.92 亿元），汇添富基金第三（30.17 亿元）。TOP3 赢家募集资金占全市场募集成功基金规模40.00%，头部效应加剧。
7、从单只基金的角度来看，募集情况排名前三的基金为浦银安盛普旭3 个月定开（79.80 亿元）、方正富邦同业存单指数7 天持有（60.92亿元）和太平同业存单指数7 天持有（20.68 亿元）。
8、从交易结算模式来看，1 月募集完成的基金中，共有8 只采用券商交易结算模式，占总比13.79%，与12 月占比（13.90）相比大体持平。以券商交易结算的基金合并发行规模共62.48 亿元，占规模总比15.06%。 | 2023年2月新基金发行报告(发行与募集篇)：新基金发行市场升温 混合估值法债基受市场追捧 |
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公司发布2022 年年报。2022 年公司实现营业收入35.71 亿元，同比增长127.92%；实现归母净利润7.89亿元，同比增长356.66%；实现扣非后归母净利润7.50 亿元，同比增长333.04%。
分析判断：
金刚线和代工业务收入占比加大，盈利能力进一步提升1）分产品来看，2022 年公司光伏切割设备收入为14.74 亿元（YoY+50.41%），光伏切割耗材（即金刚线）收入为8.40 亿元（YoY+188.15%），硅片及切割加工服务（以下称代工业务）收入为9.29 亿元（YoY+778.15%），其他高硬脆切割设备及耗材收入为1.56 亿元（YoY+48.93%）。受益于光伏切割耗材和代工业务产能爬坡逐渐放量，22 年增速高于设备营收增速，带动其营收占比提升；2）从盈利能力来看，2022 年公司毛利率和净利率分别为41.51%（YoY+2.84pct）和22.09%（YoY+4.35pct），盈利能力进一步提升。其中，公司光伏切割设备、切割耗材及代工业务毛利率分别为33.20%（YoY+2.09pct）/43.10%（YoY+7.19pct）/45.45%（YoY+16.73pct），三大主要业务毛利率均同比提升。特别的是，随着代工业务规模化效应逐渐显现，代工业务毛利率提升更加显著。2022 年，公司费用管控能力相对良好，销售/管理（含研发）/财务费用率分别为2.61%/13.00%/0.31%，分别同比减少1.38/2.87/0.12pct，致公司净利率得到大幅提升。
3 ）单季度来看， 22Q4 公司实现营收13.80 亿元（ YoY+132.41%， MoM+61.43% ）， 归母净利润3.60 亿元（YoY+489.34%，MoM+88.54%），毛利率44.22%（YoY+9.52pct），净利率26.12%（YoY+15.82pct），业绩和盈利能力创单季度新高。
“切割设备+切割耗材+切割工艺”融合发展，技术闭环优势显著1）切割设备：公司的第五代金刚线晶硅切片机GC700X 持续模块化升级，客户多次复购，2022 年市场份额超50%，市占率稳居第一；公司GC-GP950L 磨抛一体机凭借高精度、大产能等技术优势深受客户认可，市占率稳步上升；GC-MK202R 双根环线开方机采用“环线+立式”设计，具备高精度、大产能、自动化水平高等技术优势，22 年首次推出市场后竞争优势突显，市占率迅速跃居第一。
2）金刚线：2022 年，公司快速推动金刚线从40μm 向38μm、36μm、34μm 及33μm 迭代，并积极储备更细线型及钨丝金刚线的研发测试，占据行业领先地位。“单机十二线”技改完成后公司持续进行工艺升级，金刚线产能大幅提升，助推金刚线市占率稳步提升。2022 年公司金刚线产能大幅提升，2022 年年末产能规模已达4000 万千米，预计2023 年年末公司金刚线产能规模可达9000 万千米以上，助力公司金刚线市占率的进一步提升。
3）硅片切割：公司快速推进大尺寸、薄片化及细线化切割进程，引领行业主导半棒半片切割技术路线，实现更薄硅片更高良率，并不断推动182mm、210mm 大尺寸硅片厚度从170μm 向150μm 及130μm 迭代并实现良率的持续提升。同时，公司创新性推出适配更薄硅片切割的半棒半片切割技术路线，已批量为客户提供210mm 规格130μm 硅片半片，并已具备210mm 规格120μm 硅片半片的量产能力，同时在行业内首次推出80μm 超薄硅片半片样片。2022 年年末公司代工业务产能规模已达21GW（规划总产能达到52GW）。
4）创新业务：公司2022 年创新业务亦取得较大进展，如公司推出的国内首款高线速碳化硅金刚线切片机GCSCDW6500可获得和砂浆切割相同的晶片质量，同时大幅提升切割效率，显著降低生产成本，行业内独家实现批量销售，实现国产替代，同时公司已推出适用于8 寸碳化硅衬底切割的碳化硅金刚线切片机；8 英寸半导体切片机已在客户端量产并已推出12 英寸半导体切片机样机。
投资建议：考虑到公司金刚线及代工业务产能逐渐释放叠加下游需求保持旺盛，我们上调了公司2023-2024 年盈利预测，并新增2025 年盈利预测。预计2023-2025 年公司营收分别为55.41/74.32/98.03 亿元（2023-2024 年原预测为50.50/65.17 亿元），归母净利润分别为10.80/14.57/19.29 亿元（2023-2024 年原预测为7.37/9.20 亿元），EPS 分别为4.74/6.39/8.46 元（2023-2024 年原预测为4.56/5.68 元）。对应2023 年4 月3 日71.39 元/股收盘价，2023-2025 年PE 分别为15/11/8 倍。我们维持“增持”评级。
风险提示：下游景气度不及预期，公司产能扩张进度不及预期，行业竞争加剧等。 | 高测股份(688556)2022年年报业绩点评：业绩保持高速增长 金刚线及代工业务占比加大 |
请总结该港股公司定期报告评述的主要内容 | 百果园发布2022 年度业绩，本年度公司实现营业收入113.12 亿元，同比+9.9%；经调整净利润3.38 亿元，同比+34.4%。展望23 年，疫后消费复苏及门店加速拓展有望带动业绩释放，看好水果专营连锁零售模式的发展潜力以及公司渠道扩张下的长期增长空间，维持“强烈推荐”投资评级。
疫情下增长凸显韧性，期待复苏后销售额增速改善。2022 年公司实现总收入113.12 亿元（yoy+9.9%），其中水果及其他食品销售收入为109.82 亿元，占比稳定在97.1%。2022 年受疫情扰动影响，公司销售额增长有所放缓，零售销售总额为145.8 亿元（yoy+6.7%），但同时公司凭借供应链优势逐步扩大企业客户基础，2B 业务快速增长，直销收入同比增速达38.5%。23 年预计消费复苏以及线下实体零售逐步恢复后销售额增长有望进一步改善。
毛利率持续提升及费用改善驱动盈利稳健增长。2022 年公司供应链端持续降本提效，毛利率由2021 年的11.2%提升至11.6%。同时公司不断提升整体运营管理效率，管理费用率同比下降0.2pct 至2.8%，推动整体利润改善。2022年公司盈利维持较高速增长，实现经调整净利润3.38 亿元，同比增长34.4%，经调整净利率由2021 年的2.4%提升至3%，盈利水平稳健提升。
线下稳步拓店&线上加速扩容，多元渠道下持续增长可期。2022 年公司继续拓展线下门店网络，疫情影响下增速略有放缓，加盟门店净增397 家至5631家，总门店数达5650 家（yoy+7.6%）。此外，公司采用线上线下一体化的OMO 运营模式，旨在为消费者提供多元渠道选择及便利，2022 全年公司线上渠道订单达27.2%。用户管理方面，2022 年公司会员群体持续扩大，总会员数达7400 万人，付费会员超过96.7 万人，有效提升购物频次及顾客粘性。
高品质品牌鲜果为核心，有望持续拉升客单及复购。公司以好吃的品牌鲜果为核心优势，2022 年招牌级及A 及水果门店销售额占比达70%，自有品牌水果门店零售额同比增速达36%，且月平均复购率为同类B 级水果高出约50%。
公司凭借标准化供应链能力及技术赋能持续打造产品品质优势，并不断开发新产品品牌提升客单及复购水平，有望支持销售额持续增长。
投资建议：展望23 年，疫后消费复苏及门店加速拓展有望带动业绩释放，我们预计2023-2025 年收入分别为126.7/141.8/156.0 亿元，归母净利润分别为4.2/5.4/6.8 亿元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧。 | 百果园集团(02411.HK)2022年报点评：疫情下凸显经营韧性 期待复苏后渠道加速扩张 |
请总结该行业板块定期评述的主要内容 | 摘要：中国基金业协会2023 年2 月公募基金数据显示，权益基金规模因净值下降环比-2.5%至7.59 万亿元，但在认、申购双回暖的情况下，份额+0.2%至5.97 万亿份；非货币基金规模环比-1.2%至15.53 万亿元，份额环比+0.2%至13.31 万亿份。2 月以来，新发基金延续增长态势。
2 月权益基金规模下降，主要因净值下降所致，份额仍有所增长。截至2 月末，公募开放式基金中股票型+混合型基金规模为7.59 万亿元，环比/同比-2.5%/-6.8%，主因权益基金整体净值下降所致，2 月份，偏股基金指数环比下降1.6%。份额仍有所增长，股票型+混合型基金份额环比/同比+0.2%/+2.0%至5.97 万亿份。非货币基金规模为15.53 万亿元，环比/同比-1.2%/-3.0%，非货币基金份额环比/同比+0.2%/+3.3%至13.31 万亿份。公募基金总规模环比/同比-1.1%/+2.3%至26.94 万亿元，货币基金份额下降-1.0%至11.40 亿份，使得总份额环比/同比-0.3%/+6.5%至24.71 万亿份。
2 月基金认购、申购双回暖。2 月股票型+混合型基金新成立份额为214 亿，环比/同比+17%/+3%；非货币基金新成立份额611 亿，环比/同比+50%/+81%。
根据choice 预估基金申赎比，2 月至今普通股票型基金17 个交易日均为净申购，偏股混合型基金8 个交易日净申购，9 个交易日净赎回。
3 月新发基金延续增长态势，股票型基金较混合型基金申购情绪更高。
3 月股票型+混合型基金新成立份额462 亿，分别环比/同比+60%/+11%；非货币基金新成立份额1443 亿，环比/同比+63%/+19%。申购方面，3 月普通股票型基金12 个交易日为净申购，11 个交易日净赎回，偏股混合型基金4 个交易日净申购，19 个交易日净赎回。原因在于，股票型基金以被动指数型基金为主，混合型基金以主动基金为主，今年以来，被动股基表现明显好于主动股基，年初至3 月末，被动股基指数累计上涨4.68%，高于主动估计指数2.39%。
投资建议：年初至今伴随权益市场回暖，一方面券商一季报高增长已确立，自营弹性是一季度业绩翻倍的核心驱动力。另一方面新发基金市场持续回温，伴随市场回暖将进一步带动基民入市，预计基金销售将持续处于修复通道。我们建议关注23Q1 业绩具备超高弹性的【东方证券】、【兴业证券】；此外，当前基金销售市场已开始逐步改善，建议关注成长逻辑持续兑现，业绩具备高贝塔属性，AI 概念带动估值扩张的【东方财富】。
风险提示：资本市场大幅波动，基金净值上涨不及预期；基金规模增长不及预期；新发基金规模不及预期。 | 非银金融行业公募基金月度数据点评(2023年2月)：权益基金认购、申购双回暖 份额保持增长 |
请总结该港股公司定期报告评述的主要内容 | 公司2023Q1 流水在去年同期高基数背景下表现良好，童装和电商表现强劲，折扣与库销比持续转好，门店数量持续保持增长势头。我们认为公司的高性价比专业运动产品在线下具有较强竞争实力，公司估值被低估的情况未来有望在业绩增长逻辑持续被验证的助推下有所改善。我们看好公司2023 年持续品牌复苏，长期保持良好增长势头，维持“买入”评级。
Q1 零售额双位数正增长，高基数基础上延续增长。公司公布2023 年一季度经营数据， 2023Q1 361 ° 主品牌线下门店零售额同比低双位数增长（2022Q1/Q2/Q3/Q4 分别同比增长高双位数/低双位数/中双位数/持平）；361°童装品牌线下门店零售额同比实现增长20%~25%（2022Q1/Q2/Q3/Q4 分别同比增长20%~25%/20%~25%/20%~25%/低单位数）；361°电商平台零售额同比实现约35%正增长（2022Q1/Q2/Q3 分别同比增长约50%/约45%/约45%/约25%），公司2023Q1 在去年高基数的背景下持续增长，品牌复苏势头强势。
经营近况：产品持续上新，销售数据亮眼。春夏为跑鞋产品的集中上新时期，2023Q1 公司碳板跑鞋系列迭代新品飞燃2 正式上市，同时推出了飚速2 Pro、碳素CQT、飞燃ET、飞韧等339~699 元的训练跑鞋，填补了公司此前在训练跑鞋中的产品空白，也进一步丰富了公司500~700 元价格带的跑鞋产品矩阵。
魔镜市场情报数据显示，公司300~600 元跑鞋销量2023 年1 月/2 月/3 月同比+55%/+110%/+13%，新品销售表现强劲。
展望：公司全年展望积极乐观。根据公司2022 年业绩交流会，公司业绩指引2023 年收入同比增长15~20%，若后续季度销售持续向好，经销商持续补单将有望进一步刺激业绩加速增长。我们认为一方面公司2023Q1 持续的产品创新和门店扩张将为公司全年营收增长奠定良好基础，公司赞助的杭州亚运会将于今年9 月开幕，有望进一步推动公司势能向上；另一方面公司毛利率有望在疫情对工厂生产的扰动逐渐消退和批发折扣上调的利好下，于2023 年持续修复和向上改善。
风险因素：国内局部疫情反复；竞争激烈推动费用率上升；公司产品创新不及预期；公司门店拓展不及预期；运动、童装消费需求不及预期；国内与海外宏观经济承压；海外宏观经济环境影响公司国际业务的风险。
盈利预测、估值与评级：公司2023Q1 流水在去年同期高基数背景下表现良好，童装和电商表现强劲，折扣与库销比持续向好，门店数量持续保持拓展。我们认为公司高性价比专业运动产品在线下具有较强竞争实力，公司估值被低估的情况未来有望在业绩增长逻辑持续被验证的助推下有所改善。我们持续看好公司2023 年持续品牌复苏，长期保持良好增长势头，我们维持公司2023-25 年EPS 预测0.45/0.53/0.58 元。参照头部运动公司2023 年估值水平（李宁/安踏体育/特步现价对应28x/28x/20x PE，来自中信证券研究部预测），以及公司近十年历史平均PE 估值水平（10x），给予公司2023 年10xPE 的估值，维持目标价5 港元，对应目标市值103 亿港元，维持“买入”评级。 | 361度(01361.HK)2023年一季度经营数据点评：一季度表现亮眼 品牌复苏势头强劲 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 2023.4.7，市场监管总局关于附加限制性条件批准万华化学集团股份有限公司收购烟台巨力精细化工股份有限公司股权案反垄断审查。烟台巨力目前共计23万吨TDI产能（烟台8万吨长期检修，新疆15万吨正常运行），若能完成收购，TDI行业竞争格局向好，巨力MDI项目隐患消除，MDI行业格局保持稳定。
截至2022.04.07，聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚/软泡聚醚价格分别为15200/17800/17600/9500/9850吨/元，周环比分别为-1.94/-2.73/+0.86/-1.04%/-1.01%。聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚价差周环比分别为+26.87/+20.08/+3.00/-0.98% 。
目前MDI供应商装置检修结束开始恢复，库存处于历史中枢水平，下游需求有待跟进，价格短期震荡。未来地产竣工端及出行链的逐步修复叠加下半年需求改善预期，我们预计未来MDI价格中枢将有所上移。万华化学40万吨MDI装置于2022年底投产，MDI及TDI价格、价差的修复将改善公司主营业务业绩。
风险提示：项目投产进度不及预期；产品价格大幅波动；装置不可抗力的风险；下游需求复苏不及预期 | 万华化学基本面周度动态跟踪：万华收购巨力通过反垄断审查 预计未来TDI、MDI竞争格局向好 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 快报综述：1、一季度营收增速好于预期。常熟银行2023年一季度营收同比增13.2%，在信贷高增和息差企稳的共同作用下增速超出预期，资产质量进一步提高，归母净利润同比增速维持在20.6%的高位，基本符合预期2、测算的单季年化类息差环比4季度有较大提升，用单季营收/平均总资产对息差进行近似测算，1季度单季年化类息差为3.19%，环比4季度提升22bp，一方面是由于去年四季度政策引导小微贷款利率阶段性下行，另一方面常熟银行零售占比高，定价周期短，重定价在去年四季度提前发生。3、1季度单季加回ABS出表信贷之后的表内外信贷总额增长120亿，相较去年同期多增了16.4亿，“开门红”投放成色整体较好。1季度表内信贷余额新增111.1亿，考虑ABS出表8.6亿，整体新增信贷规模在120亿，较去年同期多增16.4亿，增速为22.9%。一季度的信贷高增也为全年的投放奠定了一个良好的基础。4、1季度负债端存款规模高增，单季存软新增大幅好于历史同期。1季度存款增长大幅好于历史同期，单季新增268亿，较 2022 年同期多增 53 亿，多增幅度为 24%。总存款同比增 17.6%，存款占比总负债环比捉升至 82.3%，预计受到 12月理财市场波动影响，居民资产配置更多向存款倾斜，今年Q1 存款新增明显高于历史同期。5、公司不良率边际下降，达到历史最优水平，资产质量稳健向好。公司账面不良率环比下行6bp至0.75%，达到了历史最优水平。1季度拨备覆盖率547%，环比提升10bp；拨贷比环比下降24bp至 4.11%，整体稳定在高位。
投资建议：公司2023E、2024E PB 0.82X/0.72X，公司专注个人经营贷投放，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。2023年预计小微贷款增量贡献有所回升、公司息差保持稳定，以及人均产能提升带动营收增长。常熟银行商业模式专注，客户结构持续做小做散，资产质量保持在优异水平，建议积极关注。
风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。 | 常熟银行(601128)2023Q1业绩快报：营收同比增13.2%；存贷高增 资产质量向好 |
请总结该行业板块定期评述的主要内容 | 11 月国内锂镍原料进口量继续增加，钴原料进口价格持续回落，出口方面，氢氧化锂和正极材料出口量呈现回落态势。需求端弱势运行叠加进口原料量增长，预计电池金属价格阶段性将维持弱势运行。展望后市，预计2023 年上半年锂行业供应紧张的局面难以缓解，随着产业链去库以及需求端回暖，锂价有望在春节后止跌，带动锂板块反弹，推荐天齐锂业和永兴材料，建议关注中矿资源。
2022 年11 月锂镍原料进口量环比回升，钴原料进口价格继续回落。11 月份国内碳酸锂进口量环比回升，海外供给持续释放预计将对国内价格形成冲击。钴原料进口价格环比继续下滑，供给偏宽，钴价延续弱势运行。11 月国内镍原料进口量继续增长，显示出海外镍冶炼项目产能释放带来的供给增长。出口方面，氢氧化锂和正极材料11 月出口量均下滑，显示出下游需求有走弱迹象。
锂盐进口量价环比回升，海外供应持续增加。11 月中国碳酸锂进口量和氢氧化锂出口量分别为12412/8777/吨，分别环比+49.8%/-8.9%；碳酸锂进口价格和氢氧化锂出口价分别为5.37/4.87 万美元/吨，分别环比+5.8%/+2.5%。11 月智利碳酸锂出口量为16631 吨，环比+23.6%；出口均价为4.13 万美元/吨，环比+28.1%。11 月澳洲黑德兰港口出口到中国的锂精矿数量为12.3 万吨，环比+41.9%。2022 年以来国内锂原料进口量持续增长，且进口价格仍低于国内现货价，叠加年底下游锂盐采购转弱，进口量增加预计将对国内锂盐市场造成冲击。
钴原料供应宽松，价格表现偏弱。11 月钴矿砂及其精矿、钴湿法冶炼中间品以及未锻轧钴进口量合计为6251.7 金属吨，环比-5.6%，同比-19.6%；2022 年前11 个月，钴原料进口量合计为8.4 万金属吨，同比+18.9%。11 月钴矿砂及其精矿、钴湿法冶炼中间品以及未锻轧钴的进口单价分别为4.54 万/4.17 万/5.3 万美元/吨，环比分别-28.6%/-12.2%/-6.1%。2022 年以来消费电子需求持续低迷，海外钴供应量显著增加，钴供需格局走向宽松导致钴价持续走低。
自印尼进口镍原料数量大幅增长，镍产品进口价格普遍上涨。2022 年前11 个月，中国镍原料进口量出现分化，镍矿及精炼镍的累计进口量分别同比下滑10.3%和38.3%，硫酸镍、镍湿法冶炼中间品、镍铁的累计进口量分别同比增加22.2%、118.0%和57.4%。由于中资企业在印尼的镍冶炼项目投产，2022 年中国从印尼进口镍湿法冶炼中间品以及镍铁数量分别同比增长1009.2%/72.0%。
2022 年以来镍产品进口价格普遍随镍价上涨，镍矿、精炼镍、硫酸镍、MHP、镍铁前11 个月进口价分别同比+12.6%/+34.8%/+28.5%/+15.5%/+8.7%。
三元正极材料及钴酸锂出口量下行。2022 年1-11 月中国三元前驱体累计出口量为11.2 万吨，同比减少9.3%；11 月国内三元正极材料出口量为9818.4 吨，环比减少8.7%；11 月国内钴酸锂正极材料进口量为819.2 吨，环比增加4.1%，同比减少29.6%；出口量为2796.5 吨，环比减少9.3%，同比减少34.1%。四季度新能源汽车产业链备货情绪低迷，前驱体及正极材料出口量均从三季度的高位回落，消费电子需求持续疲软，钴酸锂进出口量同比大幅下降。
风险因素：下游新能源汽车消费增长不及预期；金属价格大幅波动导致企业盈利波动的风险；电池技术路线变化的风险。
投资策略：11 月国内锂镍原料进口量继续增加，钴原料进口价格持续回落，出口方面，氢氧化锂和正极材料出口量下行。需求端弱势运行叠加进口原料量增长，预计电池金属价格阶段性将维持弱势运行。展望后市，预计2023 年上半年锂行业供应紧张的局面难以缓解，随着产业链去库以及需求端回暖，锂价有望在春节后止跌，带动锂板块反弹，推荐天齐锂业和永兴材料，建议关注中矿资源。 | 金属行业能源金属进出口跟踪报告(2022年11月)：锂镍进口量环比增加 钴进口价格弱势运行 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 投资建议：资本市场改革深化延续，风险偏好抬升过程中板块估值修复有望延续回暖趋势未改，继续推荐高性价比的寿险板块。1）本周板块有所调整，但经济复苏驱动资负双击的逻辑并未改变，板块上行空间充足且下行风险较小；2）主线逻辑来自于政策及经济修复趋势下，地产资产的修复及长端利率的提升，资产端修复将有效带动行业估值快速抬升；同时负债端短期冲击已过，看好龙头险企继续维持开门红以来的边际回暖，预计节奏领先的龙头险企在一季度实现业绩反转；3）调整后行业性价比更为突出，2023 年PEV 为0.31-0.65 倍，其中节奏领先、弹性较强的国寿估值0.65 倍，估值百分位仅7.4%，重点推荐。
全面注册制征求意见稿落地，看好投行具备优势的头部券商。1）证监会就全面实行股票发行注册制涉及的《首次公开发行股票注册管理办法》等主要制度规则草案向社会公开征求意见，复盘注册制从试点到全面推开，IPO 排队等候时长降低，定价及交易效率提升，股权融资扩容带动券商投行净收入增长，看好投行具备优势的头部券商；2）本周市场热度继续回升，两市交投大幅回升，资本市场持续回暖叠加政策端发力，低基数效应下券商板块业绩弹性值得关注；3）看好成长性与韧性兼备的代销和机构业务龙头，重点推荐东方财富、中信证券和中金公司H。
租赁行业特色企业逐步展现出盈利优越性，中长期看好细分领域龙头。头部租赁企业在强监管周期市场份额稳定扩张，短期内受监管影响规模增长放缓，但低利率环境有利于息差扩大稳定盈利水平，看好转型周期中特色租赁企业的成长性，推荐江苏租赁。
核心数据跟踪
券商：本周权益市场整体震荡，沪深300 环比-0.95%，日均成交环比+32.9%，两融余额环比+1.4%，沪港通、深港通分别净流入152.93、188.86 亿元。
保险：上市险企12 月月度保费增速有所回落；5 年期国债收益率-0.04bp 至2.6921%。
行业新闻&重点公司公告
新闻：证监会就全面实行股票发行注册制主要制度规则向社会公开征求意见；上交所债券做市业务将正式上线。
公告：中信建投、东方证券、申万宏源自营参与碳排放权交易获得证监会无异议函；华创阳安累积耗资约0.51 亿元回购股份。
风险提示
1、市场机构化进程放缓；
2、资本市场改革进程放缓。 | 投资银行业与经纪业行业每周一话：全面注册制征求意见稿落地 看好市场风险偏好抬升下的非银行情 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 事件：公司发布2022 年度业绩预告，全年实现归母净利30.5-32.0 亿元，同比增74.4%-83.0% ； 扣非归母净利29.5-31.0 亿元， 同比增长77.7%-86.7%。分季度看，公司22Q4 归母净利7.77-9.27 亿元，同比增长50%-79%，环比变动-11%至+6%；扣非净利润7.68-9.18 亿元，同比增长53%-82%，环比变动-10%至+8%，业绩表现符合预期。
负极一体化持续降本增效，新增产能释放出货量持续提升。公司负极材料国内动力市场实现快速增长，平衡了全球消费电子及欧洲动力市场阶段性低迷。此外公司通过自建石墨化、碳化配套产能降低上游成本端压力，实现降本增效。我们预计22Q4 出货约4.2 万吨，环比+10%左右，单吨净利（含石墨化）约1 万元，环比-15%左右，主要受负极价格下跌影响。22 全年公司负极出货约13.5 万吨，单吨净利约1.1 万元/吨。展望23 年，我们预计随着公司新增产能释放，出货量有望达24 万吨，同比+78%，考虑下游电池厂商降价需求以及公司一体化降本综合影响，我们预计负极单位盈利下滑至约0.9 万元/吨，仍处行业领先水平。
隔膜涂覆业务持续高增，自动化装备业务成长性较高。我们测算22Q4 隔膜涂覆出货13-14 亿㎡，环比+20%以上，单平净利0.2 元/㎡以上，环比维持稳定，22 全年出货约42 亿㎡，同比+90%以上。我们预计23 年公司涂覆隔膜出货65 亿㎡，单平净利维持稳定。公司通过提升设备工艺效率持续降本，提高产品性价比，市占率不断提升，规模效应显现。此外，公司PVDF、PAA、勃姆石浆料等快速放量，自动化装备业务订单量大增，涂布机市占率显著提升，中后段设备新产品取得订单突破，贡献新的业务增长点。
投资建议：考虑公司各项业务稳步推进且扩产加速，我们预计公司22-24 年归母净利润31.25/44.69/58.48 亿元，同比+78.7%/+43.0%/+30.9%，对应EPS 分别为2.25/3.21/4.20 元，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧；新增产能建设不及预期；下游需求不及预期 | 璞泰来(603659)2022年度业绩预告点评：负极一体化持续降本 隔膜涂覆及装备业务高增 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 投资要点
随着“二十条”、“新十条”、“乙类乙管”政策逐步落实，全国与疫情挂钩的出行限制基本取消。为紧密跟踪后疫情时代居民出行消费行为变化，我们分别观察18 个一二线城市的周度地铁客流量及全国公路、铁路、民航月度旅客运输量以分别了解短途及长途出行恢复状况。
市内出行情况：伴随着春节后返工返岗，一、二线城市的地铁客流恢复程度迅速回升，整体短途出行意愿已显著恢复。截至2023 年2 月12日，当周北上广深和二线以下14 城地铁客流量分别恢复至2019 年同期的83%/89%/94%/145%/128%。随着春节假期的结束，地铁客流量恢复程度迅速回升，北上广的地铁客流已恢复至接近疫情前水平，深圳和二线14 城地铁客流已显著超越疫情前水平。我们观察整体短途出行意愿已经显著恢复。
长途出行情况：整体长途出行恢复程度2023 年1 月有望迅速回升至70-80%区间，北京/上海/广州机场的国际航线客流量逐渐修复。2022 年12月跨省公共交通公路/ 铁路/ 民航分别恢复至2019 年同期的38%/23%/35%，呈现见底回升趋势。根据春运长途客流的恢复数据，以及考虑国际通航后国际客流逐渐修复，我们估算2023 年1 月整体长途出行恢复程度将从2022 年12 月的20-40%区间（相比2019 年）迅速回升至70-80%区间。2022 年12 月北京首都机场/上海浦东机场/广州白云机场的国际航线航班恢复至2019 年同期的12%/31%/29%，国际客流恢复至2019 年同期的3%/6%/7%。
风险提示：消费恢复不及预期，宏观经济波动，疫情反复等 | 出行复苏数据跟踪周报(2023年第8周)：节后短途出行意愿迅速恢复 长途出行数据超预期恢复 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 事项：
公司发布2022 年业绩快报，预计全年归母净利82.8 亿元、同比+23%，扣非归母45.4 亿元、同比+8%。
评论：
4Q 单季净利受年终奖、渠道返利等成本费用影响。业绩快报对应4Q22 单季净利1.2 亿元、同比-16.6 亿元、环比-24.4 亿元，扣非归母2.0 亿元、同比-3.5亿元、环比-20.9 亿元，环比降幅较大，估计主要因为年终奖一次性计提、储备人才奖金，以及提前针对油车进行库存调整增加4Q 返利等。
4Q 产品结构继续向上，ASP 延续同环比增长。受疫情、产能、产品结构调整影响，4Q22 公司整车销量26.5 万辆、同比-33%、环比-7%，营收379 亿元、同比-17%、环比+1%，对应全口径ASP 14.3 万元、同比+2.8 万元、环比+1.1万元，继续创单季新高。
2022 年公司经历多方面影响，2023 年将深化组织体系、产品矩阵、渠道等多维度调整。2022 年长城的产销表现在物料、疫情、电动化等方面受到较大影响，2023 年公司销量目标160 万辆，面对该目标，公司正在/将进行多维度的经营调整：
其一在组织体系层面，长城继续推进3.0 组织变革，构建总裁+领域首席官管理体系，高管队伍有望更为稳健、管理效率有望提升。
其二在产品矩阵层面，长城将聚焦大单品策略以应对红海竞争，在后续新车上，哈弗油车将收缩聚焦H6 和狗品类两类大单品，新能源也努力打造两款大单品，WEY 则为南山和全新MPV，欧拉瞄准相对更大级别产品，坦克继续强化序列化产品；此外公司依然将进行品类创新，期以拓展蓝海市场。公司新一代新能源产品发力有望在2-3 月启动。
其三在渠道层面，欧拉进一步独立渠道，沙龙有望整合进欧拉渠道，WEY 和坦克短期共用渠道，哈弗新能源新产品序列则将独立建设百城千店产品渠道以与燃油车产品做进一步的产销区隔。
投资建议：根据行业景气与竞争、公司新车节奏、海外经营等综合状况，结合业绩快报，我们将公司2022-2024 年归母净利预期由94 亿、70 亿、82 亿元调整为82.8 亿、65.8 亿、81.3 亿元，对应A 股PE 34 倍、43 倍、35 倍，2022-2023年PB 4.2 倍、4.1 倍；H 股PE 10.3 倍、12.9 倍、10.5 倍，2022-2023 年PB 1.3倍、1.2 倍。根据板块估值、公司历史估值、2023 年产品竞争力及市场份额预期，我们将公司A 股2023 年目标PE 45 倍调整为50 倍，对应目标价37.91 元，维持“强推”评级；维持H 股2023 年目标PE 15 倍，对应目标价13.26 港元，维持“强推”评级。
风险提示：行业景气下行、公司多品牌新车型不及预期、成本费用增幅过大等 | 长城汽车(601633)2022年业绩快报点评：4Q年末成本影响 多举措推进2023年改革 |
请总结该金融工程期货日报的主要内容 | 【信息】：
（1）油脂：根据国家粮油信息中心2 月7 日监测显示：阿根廷豆油（3 月船期）C&F 价格1224 美元/吨，与上个交易日相比下调26 美元/吨；阿根廷豆油（5 月船期）C&F 价格1177 美元/吨，与上个交易日相比下调34 美元/吨。加拿大进口菜油C&F 报价：进口菜油（3 月船期）C&F 价格1740 美元/吨，与上个交易日相比持平；进口菜油（5 月船期）C&F 价格1690 元/吨，与上个交易日相比持平。
（2）蛋白粕：根据国家粮油信息中心2 月7 日监测显示：美湾大豆（3 月船期）C&F 价格650 美元/吨，与上个交易日相比下调4 美元/吨；美西大豆（3 月船期）C&F 价格658 元/吨，与上个交易日相比下调4 美元/吨；巴西大豆（5 月船期）C&F 价格612 美元/吨，与上个交易日相比下调4 美元/吨。
（3）生猪：据博亚和讯监测，2023 年2 月7 日全国外三元生猪均价为14.31 元/kg，较昨日上涨0.15 元/kg；仔猪均价为29.90 元/kg，较昨日上涨0.38 元/kg；白条肉均价18.26 元/kg， 较昨日持平；猪料比价为3.67:1， 较昨日增加0.04。
风险因素：消费、天气。 | 中信期货农产品日报：印尼计划暂停部分出口许可马棕领涨国内油脂 节后库存待消化鸡蛋季节性转弱 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 投资要点
本周行情回顾（3.13-3.17）
本周沪深300 指数-0.21%，上证指数+0.63%；旅游及休闲指数周涨幅+0.76%，排名34/109。
免税运营商相关个股周涨幅：中国中免+1.96%，中国中免H+4.44%，海汽集团+6.27%，王府井+1.56%。
免税物业方相关个股周涨幅：上海机场-2.36%，白云机场-0.52%，海南机场-0.96%，美兰空港H-0.21%。
海南离岛免税跟踪
海口美兰机场：1）本周航班量：根据航班管家，本周（3.11-3.17）日均航班执行量488 班次，环比上周+1.3%，同比22 年+59.8%。2）本周旅客吞吐量：
本周（3.11-3.17）美兰机场旅客运输量日均约69044 人次，同比22 年增长88%，恢复至19 年的95%。
三亚凤凰机场：1）本周航班量：根据航班管家，本周（3.11-3.17）日均航班执行量407 班次，环比上周+0.9%，同比22 年+154.1%。2）上周旅客吞吐量：
上周（3.6-3.12）三亚机场旅客运输量日均约67143 人次，环比-4.1%，恢复至21 年3 月日均水平的100.9%，恢复至19 年3 月日均水平的103.6%
免税折扣跟踪：本周日上直邮（87 折）折扣力度环比减弱，中免海南（约85 折）折扣力度环比加强，中服（约75 折）、海控（约7-75 折）、海旅（约75 折）、深免（约7-8 折）折扣力度环比持平。
本周免税行业重点资讯回顾
2023 年3 月14 日，中国中免发布公告拟出资12.28 亿元参与中国出国人员服务有限公司的增资，交易完成后，公司将持有中服49%的股权。
3 月17 日，根据穆迪戴维特报道，仁川机场 T1&T2 免税招标首轮结果已出。
从目前对单人次租金的出价来看，出价最高的是新罗（香化）和新世界免税（新世界），中免排在第三位。多个标段的最高价超过招标书中的最低标准60%以上。
王府井国际免税港将于4 月8 日在海南万宁正式开业，届时将举办海南首届香化节。
王府井发布了1-2 月业绩公告，公司1-2 月规模销售同比增长近13%，线上销售同比大幅增长近50%。
机场免税跟踪：国际客运航班执行量整体呈回升态势
国际航班量整体呈回升态势：本周（3.11-3.17）我国国际客运航班（不含地区）执行量2602 班次，环比增加7.1%，恢复至19 年的18.2%。
一线机场国际及地区旅客吞吐量环比回升：2023 年2 月，上海浦东机场、广州白云机场、北京首都机场、深圳宝安机场国际及地区旅客吞吐量分别为55.2、26.6、18.4、4.9 万人次，环比分别+50%、+77%、+60%、+26%。
海外旅游零售跟踪
韩国免税店1 月销售数据：销售额恢复至19 年的42%。
销售额：1 月，韩国免税店销售额约6.4 亿美元，环比-38%，恢复至22 年同期的66%，恢复至2019 年同期的42%。1）按游客分类：国内游客销售额约1.6 亿美元，同比22 年+127%，恢复至2019 年同期的51%；外国游客销售额约4.8 亿美元，同比22 年-47%，恢复至2019 年同期的40%。2）按业态分类：市内免税、机场免税、离岛免税渠道销售额分别约5.10、0.93、0.39亿美元，占比分别约79.4%、14.4%、6.1%。
购物人次：1 月，韩国免税店购物人次约143 万人次，环比+13%，同比22年+120%，恢复至2019 年同期的36%。其中，国内游客119 万人次，占比83%，环比+18%，同比22 年+98%，恢复至2019 年同期的46%；外国游客25 万人次，占比17%，环比-6%，同比22 年+378%，恢复至2019 年同期的17%。
人均消费额：1 月，韩国免税店人均消费额为448 美元，同比22 年-70%；其中，国内游客人均消费额136 美元，同比22 年+15%；外国游客人均消费额1962 美元，同比22 年-89%。
投资建议
推荐白云机场、上海机场：1 月白云机场免税客单价超预期，随着国际客流恢复，机场免税销售额亦将恢复，公司有望迎来业绩&估值双重修复。
推荐中国中免：在离岛+线上+机场+市内全方位布局下，公司仍有较大成长空间，21 年、22 年旗下离岛免税店密集扩容，增量效应有望在2023 年显现。
推荐美兰空港H、海南机场：短期受益于海南客流底部回升、离岛免税销售额将环比改善；中长期将持续享离岛免税高速发展红利。
风险提示
免税销售额不及预期，政策不及预期。 | 免税行业周报(3月第3周)：中免拟收购中服49%股权 仁川机场免税首轮竞标出价中免排第三位 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 行情概览：本周（2.27-3.3）中信一级传媒板块上涨5.03%。ChatGPT 持续发酵，本周传媒板块在ChatGPT 催化下表现活跃。我们认为一方面以ChatGPT 为代表的新技术新方向将助力板块估值提升，另一方面板块各公司的现有业务今年都将迎来恢复，业绩有望实现低基数下的高增。我们继续维持年度策略观点，建议重视今年传媒板块机会，两条主线双管齐下，游戏等顺周期受益板块打底仓，同时积极参与新技术新方向带来的主题投资机会。我们认为板块政策端风险释放基本完成，处于估值底部+基金低配+新技术驱动的传媒板块配置正当时。
板块观点与推荐标的：1）游戏：板块估值处于历史底部，版号恢复发放各公司业绩有望重回高增轨道，建议重点关注【三七互娱、恺英网络、吉比特】，关注困境反转的【完美世界、游族网络、巨人网络】；2）疫情修复主线的【中信出版、华立科技、芒果超媒、三人行】等；3）ChatGPT 及AIGC 方向的【汤姆猫、昆仑万维、三六零、中文在线、神州泰岳、中国科传、浙数文化、每日互动等】等；4）港股：关注降本增效推进亏损收窄的平台型企业【快手】，与疫情恢复进展相关的潮玩盲盒龙头【泡泡玛特】，产业爆发在即的【阜博集团】。
ChatGPT 官方API 发布，较GPT-3.5 模型价格降低90%。3 月2 日，OpenAI放出真正的ChatGPT API，价格为1k tokens/$0.002，即每输出100 万个单词需要2.7 美元（约18 元人民币），比已有的GPT-3.5 模型价格降低90%。ChatGPT官方API 基于GPT-3.5-turbo 模型，是GPT-3.5 系列中最快速、最便宜、最灵活的模型，开发者可通过OpenAI Playground 和OpenAI Codex 来使用和测试ChatGPT OpenAI 。我们认为ChatGPT 应用成本的降低将降低开发人员将ChatGPT 集成到自家应用和服务的门槛，显著利好应用开发者。目前海外已有包括生鲜电商、跨境电商在内的多种应用平台通过接入ChatGPT 来为用户带来更好的体验。收入端，我们认为使用成本的降低将为更多应用接入ChatGPT 提供可能，从而活跃应用市场，并从广告、增值服务等多维度为应用平台带来潜在变现空间打开；成本端，接入ChatGPT 有望助力平台降低平台运营成本，如内容创作平台可利用新技术在程序撰写、美工等维度节约成本，更好提升平台的运营效率。通过以上变化，我们认为ChatGPT 应用主线投资机会突显。
2022 年中国VR 一体机出货量破百万，Pico 系列产品全年出货量达72 万台。
据IDC 数据统计，2022 年中国AR/VR 头显出货量达120.6 万台，其中AR 出货10.3 万台，VR 出货110.3 万台。VR 头显中，VR 一体机出货101.4 万台，分体式VR 出货8.9 万台，VR 一体机自问世以来国内年度出货量首次突破100 万台。具体而言，2022 年度VR 一体机出货Top3 型号为Pico Neo 3、Pico4、Nolo CM1，全年出货量分别为50.5、21.7、6.6 万台，Pico 系列产品全年出货量合计72 万台。AR 方面，2022 年以初创公司为主的AR 硬件厂商发布多款消费级新品。新品涌入导致2022 年AR 产品平均单价大幅下滑，500 美元以下的AR 产品出货占比持续提升。2022Q4，AR 产品均价为486 美元，同比降低69.68%；500 美元以下的AR 产品出货占比89.3%，同比提升86.6pct。
Steam 平台2 月数据发布，Pico4 连续4 个月实现份额增长。Steam 平台2 月数据发布，2 月SteamVR 市场份额占比排名前三的VR 产品为Oculus Quest2、Valve Index HMD、Oculus Rift S ， 份额占比分别为44.65%、17.00%、11.96%。从份额涨幅来看，2 月市场份额涨幅最大的头显产品是Valve Index，涨幅0.94%，份额占比17%；涨幅排名第二、第三的产品是Oculus Quest2 和Pico4，分别上涨0.39%和0.22%，份额占比分别为44.65%和1.19%。自2022年11 月数据中首次增加Pico4 细分以来，Pico4 份额已连4 个月保持增长。用户方面，Steam平台的同时在线人数突破3 千万，2 月VR 头显用户占比为2.07%。
风险提示：政策监管风险，竞争加剧风险，疫情影响超预期风险。 | 传媒行业周报：OPENAI发布CHATGPT API 2022年中国VR一体机出货量破百万 |
请总结该行业板块简评的主要内容 | 核心观点：
阿迪达斯公布FY2022 业绩（2022 年1-12 月）。（1）收入：FY2022 公司营收为225.11 亿欧元，经汇率调整后同增1%，其中线上同增4%、批发同增1%、直营持平。FY2022Q4 实现营收52.05 亿欧元，经汇率调整后同减1%。在地缘政治紧张局势和宏观经济以及公司特定挑战加剧的背景下，阿迪达斯的2022 年业绩低于公司原有预期。（2）归母净利润：FY2022 公司实现归母净利润6.12 亿欧元，同减71.08%。FY2022Q4 实现归母净利润-5.12 亿欧元，同比由盈转亏。（3）毛利率：FY2022 为47.28%，同减3.42pct。FY2022Q4 为39.09%，同减9.97pct。主要原因系广泛的价格上涨被供应链成本增长所抵消、负面的汇率变动以及超过5000 万欧元的一次性成本。（4）销售、管理及一般费用率：FY2022 为45.60%，同增3.78pct。FY2022Q4 为54.27%，同增5.58pct。（5）归母净利率：FY2022 为2.72%，同减7.25pct。FY2022Q4 为-9.84%，同减13.75pct。
分地区看。（1）欧洲、中东、非洲：FY2022 实现营收88.50 亿欧元，经汇率调整后同增9%。FY2022Q4 实现营收20.73 亿欧元，经汇率调整后同增12%。（2）大中华区：FY2022 实现营收31.79 亿欧元，经汇率调整后同减36%。FY2022Q4 实现营收5.20 亿欧元，经汇率调整后同减50%。（3）北美：FY2022 实现营收63.98亿欧元，经汇率调整后同增12%。FY2022Q4 实现营收15.40 亿欧元，经汇率调整后同增6%。（4）亚太地区（不含中国）：FY2022 实现营收22.41 亿欧元，经汇率调整后同增4%。FY2022Q4 实现营收6.06 亿欧元，经汇率调整后同增16%。（5）拉美：FY2022 实现营收21.10 亿欧元，经汇率调整后同增44%。FY2022Q4 实现营收5.44 亿欧元，经汇率调整后同增47%。（6）其他地区：FY2022 营收1.50 亿欧元，经汇率调整后同增3%。FY2022Q4 营收0.39 亿元，经汇率调整后同增42%。
分业务看。（1）鞋类：FY2022 实现营收122.86 亿欧元，经汇率调整后同增3%。FY2022Q4 实现营收25.17亿欧元，经汇率调整后同比下降4%。（2）服装：FY2022 实现营收87.32 亿欧元，经汇率调整后同减5%。
FY2022Q4 实现营收23.20 亿欧元，经汇率调整后同增0%。（3）配饰：FY2022 实现营收14.93 亿欧元，经汇率调整后同增19%。FY2022Q4 实现营收3.69 亿欧元，经汇率调整后同增17%，主要原因系2022 年卡塔尔世界杯导致的需求增加。
业绩展望。（1）公司预期FY2023 全年经汇率调整后的营业收入将以高个位数的速度下降（上一财报），并预计2023 年将出现7 亿欧元的经营亏损。（2）公司预计FY2023 全年平均营运资金占销售额的百分比为25%-26%，并预计FY2023 年资本支出达到6 亿欧元。（3）公司的高库存水平和终止与Yeezy 的合作关系，预计将对公司FY2023 年的运营和财务业绩造成压力，与前一年相比，这将使2023 年的收入减少约12 亿欧元，营业利润减少约5 亿欧元。此外，预计2023 年的一次性成本高达2 亿欧元。
风险提示。全球疫情不确定性风险，全球供应链紧张，业务的高度竞争性风险，保持品牌价值和声誉能力的不确定性风险。 | 纺织服饰行业全球观察之阿迪达斯：FY2022：大中华区业绩持续承压 公司预期23年营收下降 |
请总结该创业板公司简评的主要内容 | 投资要点
事件：
上市公司公告：全资子公司金堂侨源与华友钴业控股子公司巴莫科技签订《氮气供应合同》，合同金额约10.23 亿元（不含税）。
与巴莫科技签署长期管道氮气供应合同，锂电产业供气项目再落一子据公告，金堂侨源与华友钴业控股子公司巴莫科技（锂离子电池正极材料生产企业）签署供气合同，供气期限为2024 年3 月1 日至2038 年12 月31 日（约14年零10 个月），合同金额约10.23 亿元（不含税，年化收入0.69 亿元），由金堂侨源向巴莫科技成阿工业园区建设第四期项目供应高纯度管道氮气。该合同签订有利于公司扩大气体销售规模，提升公司的市场竞争力，促进公司长远发展。
公司成长路径：行业需求增长、公司份额提升、产品品类拓展1、大行业：工业气体行业市场空间广阔。预计2022 年中国工业气体市场规模有望接近2000 亿元，2024 年有望达到2199 亿元，年复合增速6%-8%。
2、小公司：公司市占率不足1%，还有较大成长空间。我们测算公司2021 年市场占有率达0.46%，预测2024 年市占率将有望达到0.77%。
3、公司未来将不断丰富产品品类，拓展高纯空分气体及其他特气市场。
公司深耕四川，四川水电、锂矿优势明显，新能源企业云集，客户质地优良公司未来增长点：四川三大产业园——甘眉工业园、成阿工业园、德阿工业园，其中配套客户包括宁德时代、通威股份、天合光能、华友钴业、士兰微、四川发展、龙蟒集团等国内龙头企业。
产能有望大幅增长：三个工业园新建项目、两个技改项目、一个基地产量爬坡公司现有生产基地三个：汶川基地、福州基地、都江堰基地（备用），2021 年液态气产能合计约76 万吨（不含备用产能10 万吨）、管道气产能5 亿立方米。
甘眉工业园、成阿工业园、德阿工业园三个工业园区新建供气项目投产；两个汶川基地的IPO 募投技改项目投产以及一个福州基地的产能利用率增加，公司产能有望大幅提升。预计设计满产产能液态工业气体达196 万吨（较2022 年增长144%），管道工业气体产能达15.33 亿立方米（较2022 年增长70%）。
实控人近亲属近期已实施完成4 次增持，充分彰显未来发展信心近期实控人女儿乔莉娜女士、乔鑫女士增持完毕后，公司实控人及其一致行动人持股直接与间接持股比例合计达89.83%。
盈利预测及估值
预计公司2022-2024 年的归母净利润分别1.4/2.8/4.9 亿元，三年复合增速40%，对应PE 分别为74/37/21 倍。维持“买入”评级。
风险提示：下游行业景气下行、新兴市场开发不力、大股东持股比例较高。 | 侨源股份(301286)点评报告：签华友钴业10亿元氮气供应合同 受益光伏锂电产业快速发展 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 业绩概览：2022 年公司实现营收16.82 亿元，同比下滑42.79%；实现归母净利润0.66 亿元，同比下滑84.95%。公司业绩短期承压，主要由于2022 年市场环境下，客户需求疲弱导致公司市场开拓、业务推进及项目交付受影响。2022 年公司城市数字化体验空间业务实现收入6.47 亿元，营收占比38.45%，毛利率27.03%；文化及品牌数字化体验空间业务实现收入9.93 亿元，营收占比59.06%，毛利率26.08%；数字化产品及服务业务实现收入0.42 亿元，营收占比2.49%，毛利率53.87%。
践行国家文化数字化战略，积极推进创新业务。创新业务方面，公司结合自身业务资源以及在全息影像、裸眼3D、VR/AR/MR、大数据可视化、人机交互等技术应用领域的优势，聚力开拓大数据可视化业务，布局3D 数字设计及系统化数字虚拟内容建设业务。2022 年，公司助力上海国际美妆节打造元宇宙虚拟发布会，利用虚拟仿真技术在虚拟空间中打造物理世界延伸。数字文旅场景层面，公司于2022 年联合东方明珠等地标及大白兔奶糖等IP 元素为上海、厦门等城市打造创意AR 体验。
挖掘AIGC 数字内容场景应用，降本增收培育第二增长驱动。公司正运用ChatGPT、文心一言等底层AI 模型工具，探索AIGC 与PGC 在数字创意与内容创作领域的融合应用，提升公司文案策划、创意设计团队，交互设计和影音合成等数字内容的开发效率。结合AI 技术，公司深入强化人机对话、实时生成图像和音效、沉浸式场景等可视化交互能力，提升数字化体验业务的智能化与互动性。未来，公司将探索人工智能与虚拟现实技术（数字虚拟人、虚拟空间等）的融合应用，加快“AIGC+VR/AR/MR”在城市形象和旅游景区等场景的落地，以标杆应用案例开拓“AIGC+VR/AR/MR”在展览展示、文创文娱和商业消费等行业的多元化应用，培育公司业务增长的第二驱动力。
把握亚运会召开契机，全面升级数字媒体内容制作服务。公司将以2023 年杭州亚运会召开为契机，为亚运会提供优质的数字媒体内容制作服务。凭借数字创意、创新设计与先进技术，公司将打造多个高品质的数字化体验项目，并针对客户需求来推动数字化体验业务的应用场景多元化。公司将乘借亚运机遇，充分运用大数据可视化、人机交互新兴技术进行服务全面升级，从而增强相关客户粘性。亚运会也为公司加强与科技企业、科研机构合作创造良好条件，利于公司与前沿团队共同研究具有前瞻性的数字技术解决方案，助力客户数字化转型与体验升级。
盈利预测：国家文化产业数字化战略进程中，公司作为行业龙头有望受益于产业拓维发展带来的市场扩容，创新业务与新技术应用具备潜力。预计公司2023-2025年分别实现营收20.70/24.50/28.60 亿元，实现调整后净利润3.85/4.76/5.50 亿元，对应PE 25/20/18x，维持“买入”评级。
风险提示：新技术发展不及预期；行业竞争加剧。 | 风语筑(603466)年报点评报告：2022年市场环境影响需求端 AIGC培育第二增长驱动 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 事件：TCL 中环发布业绩预告，2022 年全年实现归母净利66 亿元~71 亿元，同比+63.8%~76.2%；其中Q4 实现归母净利16 亿元~21 亿元，同比+50.7%~97.8%，环比-23.20%~0.80%。
Q4 业绩拆分：
量的方面：预计公司硅片业务出货17-18GW，环比小幅增长，预计全年实现硅片销售约68GW 左右，叠瓦组件业务方面，Q4 预计出货约2WG 左右。
盈利能力方面：预计Q4 硅片业务单瓦盈利0.1-0.11 元/W，全年单瓦盈利在0.1 元/W 左右，在Q4 硅片价格下降幅度超过硅料的情况下，公司通过技术积累等方面保持成本优势，盈利能力依旧保持强劲，预计随着节后下游开工率提升，加之石英砂环节限制，公司有望转变硅片环节的单瓦盈利下降趋势。
叠瓦组件业务方面，单瓦预计亏损0.1 元/W 左右。
综合：硅片业务贡献17-19 亿元左右，组件业务亏损2 亿元左右，半导体业务预计贡献归母净利润5000 万元左右，发电业务预计贡献5000 万元左右，硅料投资收益贡献约5-6 亿元左右；预计资产减值和存货减值5 亿元左右。
合计预计19 亿元左右。
收购鑫芯半导体：为加速提升市场占有率，通过扩大产能规模、产品结构升级、提升技术研发实力，进一步强化半导体硅片制造领域的竞争优势，中环领先拟以增资扩股方式收购鑫芯半导体科技有限公司100%股权。预计中环半导体业务方面增速将有所增长。
投资建议：预计公司22-24 年实现归母净利润69.58/96.81/119.98 亿元，同比+72.7%/+39.1%/+23.9%，EPS 分别为2.15/3.00/3.71 元，给予公司23年20 倍PE，维持“买入”评级。
风险提示：光伏装机不及预期风险，原材料价格上涨风险 | TCL中环(002129)2022年业绩预告点评：业绩符合预期 成本优势下盈利能力保持强劲 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 2022年归母净利润扭亏为盈
1 月30 日，公司发布2022 年业绩公告，预计实现归母净利0.36~0.43亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利0.26~0.33亿元，同比扭亏为盈。
预计Q4 营收环比微增，归母净利润中值环比+17%
营收端，根据marklines 数据，Q4 公司下游主要客户上汽大众、理想、赛力斯、特斯拉产量分别约35.7、5.2、3.1 和23.5 万辆，合计约67.5 万辆，环比分别-11%、+51%、+4%、+19%，合计环比+2%。我们预计Q4 营收环比微增（Q3 营收9.45 亿元）。
利润端，Q4 归母净利润约0.19~0.26 亿元，中值0.23 亿元，环比+17%；扣非归母净利润约0.15~0.22 亿元，中值0.18 亿元，环比持平。
成长是底色，看好公司未来发展
新项目投产方面，2022 年赛力斯问界 M5 和 M7 的高低压线束、理想汽车 L9 高压线束、奥迪Q6 低压线束等开始陆续贡献业绩增量。新项目获取方面，22H1 公司陆续取得理想W01 高压线束、智己汽车S12L高压线束和美国T 公司M3 热管理线束等项目定点。产能方面，重庆工厂产能下半年逐步释放，未来公司成长动力十足。盈利能力方面，随着生产生活恢复正常，下游客户排产趋稳，助力公司盈利能力逐步恢复。
盈利预测与投资建议
根据公司2022 年业绩预告，我们调整公司业绩预测，2022~2024 年营收分别从37、56 和87 亿元下调到约33、50、81 亿元，同比分别+35%、+50%和+63%；归母净利润分别从0.6、3.2 和6.2 亿元下调到约0.4、2、5.1 亿元，同比分别+3884%、+406%和+153%。当前股价对应2022~2024 年PE 分别为229、45 和18 倍，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格波动、人民币汇率波动、市场开拓不及预期 | 沪光股份(605333)2022年业绩预告点评：2022年业绩扭亏为盈 看好公司长期成长性 |
请总结该创业板公司简评的主要内容 | 事项：
公司发布2022 年业绩预告：营业收入略有下降；归母净利润为亏损2500-4500万元，2021 年同期数据为盈利5519.10 万元；归母扣非净利润为亏损2600-4600万元，2021 年同期数据为盈利5146.92 万元。
评论：
2022 年疫情给业务发展带来阶段性影响。2022 年疫情的管控等造成公司多个项目交付、验收滞后；同时，四季度一般为公司项目验收、回款的高峰，但四季度全国疫情的逐步放开使得各地迎来感染高峰，公司四季度的验收工作再次受到影响。以上诸多原因使得公司2022 年营收同比略有下降、项目实施成本增长。展望2023 年，我们认为随着疫情因素的不断消减，公司业务的开展有望恢复常态。
加大研发投入，产品迭代取得新成果。2022 年，公司持续加大研发投入，新增300 余名研发人员加强研发队伍建设，全面助力主营业务产品的版本升级，其中数据资产管理平台V12 版本已于2022 年11 月发布，实验室信息化管理系统V14 版本、质量管理系统QMS V7.0 版本等已于或将于2023 年陆续发布。
随着产品体系的丰富完善，公司在各领域的竞争力有望提升，为公司长期发展助力。
数字经济发展带来数据资产管理行业机会，公司有望受益。2021 年12 月发布的《“十四五”国家信息化规划》指出数据要素是数字经济深化发展的核心引擎。中国通信标准化协会副理事长兼秘书长闻库表示“数据资产管理是释放数据要素价值的基础和前提，是数字经济的核心驱动力。”公司为国内较早研发数据资产管理平台的企业之一，拥有自主知识产权的主数据管理平台，服务客户包括40 余家央企等。我们认为随着数字资产管理市场的发展，公司凭借先发技术、客户等优势有望受益。
投资建议：数据资产管理、检验检测信息化等需求在2023 年经济活动逐步正常后有望加速释放，公司为行业领先企业有望获益。考虑到2022 年疫情等外部环境对业务开展进程的影响，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润为-0.32 亿元、0.62 亿元、1.03 亿元，对应2023-2024 年EPS 分别为0.81 元、1.32 元。参考计算机软件行业估值水平及公司历史估值水平，考虑公司在数据资产管理、检验检测信息化等行业的优势地位，我们给予公司2023年40 倍PE，对应目标价约32 元，给予“推荐”评级。
风险提示：疫情不确定性；行业竞争加剧；下游需求释放不及预期。 | 三维天地(301159)2022年业绩预告点评：疫情短期影响业务开展 数据资产管理前景广阔 |
请总结该创业板公司深度研究的主要内容 | 全球防晒剂主要供应商。公司主要从事日用化学品原料的研发、生产和销售,产品包括防晒剂等化妆品活性成分、合成香料等。防晒剂主要产品有阿伏苯宗(AVB)、奥克立林(OCT)、对甲氧基肉桂酸异辛酯(OMC)、原膜散酯(HMS)等;合成香料产品主要包括铃兰醛(LLY)、合成茴脑(AT)等,主要在配制成各类香精后用于化妆品、洗涤用品、口腔护理品等日化用品中。公司产品已进入国际主流市场体系,防晒剂等化妆品活性成分主要客户包括帝斯曼、拜尔斯道夫、宝洁、欧莱雅、默克、强生等大型跨国化妆品公司和专用化学品公司;合成香料主要客户包括奇华顿、芬美意、IFF、德之馨、高砂、曼氏、高露洁等全球知名香料香精公司和口腔护理品公司。
疫情后行业需求恢复增长。Euromonitor 的统计数据显示,2019 年全球防晒化妆品市场规模达120.13 亿美元,2020 年受疫情影响,市场规模下降至108.4 亿美元;该研究机构预计2025 年全球防晒化妆品市场规模将达到155.43 亿美元,2021-2025 年年均复合增长率达6.88%。公司所处行业随着海外疫情影响的降低,下游消费需求的恢复增长,处于持续复苏和良性发展过程中;我们认为在此过程中,具备大规模、稳定供应能力且品类丰富的头部制造商率先恢复增长,其市场优势地位得到进一步提升。
2022 年净利润同比大幅增长。公司公告,公司预计2022 年归母净利润3.6-4 亿元,同比增长170.95%-201.05%,扣非净利润3.5-3.9亿元,同比增长204.58%-239.39%。公司收入增长主要系下游市场在疫情后持续恢复,以及募投项目产品逐步放量。同时,公司自2021 年四季度以来基于原材料和海运费价格大幅上涨采取的产品价格调整措施逐步落地,以及整体产能利用率的提升和新产品产能的逐步释放等因素,助力主营业务毛利率有所提升。2022 年公司预计非经常性损益1000 万元,主要系政府补助和理财收益。
可转债建设个护及防晒剂新项目。公司拟投资6.44 亿元用于高端个人护理品及合成香料项目(一期),年产14800 吨高端个人护理品原料,布局氨基酸表面活性剂和高分子增稠剂等高增长赛道。该项目建设期为2.5 年,投产后实现收入3.98 亿元,净利润约1 亿元。拟投资2.57 亿元用于防晒剂项目,年产1000 吨P-S 和1600 吨P-S 中间体RET。该项目建设期为2 年,投产后实现收入3.74 亿元,净利润约4357 万元。2019-2021 年P-S 防晒剂消耗量的年均复合增速以10%位居所有防晒剂品类的前三位,投产后公司PS 产能将扩大至2000 吨。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2022-2024 年净利润分别为3.76/4.28/5.20 亿元。结合可比公司估值,我们给予2023 年公司30倍PE 估值,对应目标价为75.90 元/股,首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险提示:产品价格波动;项目进展不及预期;下游需求下滑。 | 科思股份(300856)首次覆盖：全球防晒剂主要供应商 产品放量及毛利提升助力业绩快速增长 |
请总结该公司公司深度研究的主要内容 | 底层制造优势支撑 精密制造龙头持续成长立讯精密基于坚实的底层制造能力与“四化”优势：模组化、自动化、AI 场景化、智能化，在消费电子、汽车电子、通信三大业务板块上持续完成产品扩张，客户突破与降本增效的目标，公司精密制造能力内核已然成型。展望未来，立讯将从依托大客户获取增长及规模优势，逐步发展为全球汽车零部件TIER 1 龙头，乃至多下游行业的制造平台。
第二成长曲线汽车业务产品布局持续完善，增长潜力无限公司内生部门产品线布局+外延并购扩张产品线与客户群的历史已超10年，基于消费电子线材线缆、连接器制造技术积累，公司汽车线束与连接器未来国产替代空间广阔。在新一代汽车电子电气架构下，公司当前产品矩阵已覆盖智能驾驶域的域控制器、毫米波雷达、激光雷达等；动力域覆盖CCS、充电枪、PDU、BDU、OBU、DCDC、MCU、高压继电器等；智能座舱域的AR-HUD、多联屏、组合开关、以太网关、座舱域控制器等。公司产品线和客户的全面布局，使得公司突破消费电子传统业务天花板，持续增长可期。
消费电子与通信业务技术能力持续复用与泛化公司过去依托大客户供应的模组品类扩张及成品代工的放量，实现了消费电子业务的高速成长。未来，公司将依托该过程中积累的工厂经验与技术，逐步发展为供应链赋能的角色。通信业务光/电连接产品以及解决方案，将持续完善产品矩阵、降本提效，逐步复用到新的工业产品领域。
投资建议
我们预计2022-2024 年公司归母净利润为96/122/144 亿元，对应市盈率为22/17/14x，给予公司“增持”评级。
风险提示
消费电子业务市场格局恶化；汽车电子业务发展不及预期 | 立讯精密(002475)：“汽车电子为什么先是电子”：电子底层能力为基 向汽车行业拓张之路 |
请总结该公司公司深度研究的主要内容 | ChatGPT 料将显著加速全球AI 产业化进程，并推动大模型成为中短期主流技术路线，相应会带来底层算力消耗的持续、显著增长。依托产品性能、芯片组合、网络技术、软件全栈等层面综合优势，英伟达有望在AI 训练、推理（云端）环节持续保持主导性地位。基于简化模型，我们静态估算ChatGPT 及相关生成式AI 在中短期对英伟达潜在业绩贡献为：训练端12.3 亿美元、云端推理104.5 亿美元。考虑到短期量化测算准确性相对有限，启发性思考、方向性判断可能更为重要，我们暂不计入ChatGPT 及AI 相关算力消耗给公司中期带来的新增业绩贡献。我们维持公司FY2024/25/26 年收入预测为318.7/372.3/435.0 亿美元、净利润（Non-GAAP）预测为115.9/146.7/177.1亿美元，公司当前股价对应FY2024/25/26 年PE（Non-GAAP）估值分别为50/40/29x。作为典型的成长&周期股，目前公司正逐步进入业绩上行通道，公司股价亦有望获得来自业绩增长、估值扩张的双重支撑，我们持续看好公司的短期、中长期投资价值。
ChatGPT 对AI 产业可能影响：军备竞赛、AIGC、大模型、产业化运作等。
ChatGPT 在工程实践层面的创新，以及在全球市场流行带来的鲶鱼效应，有望在技术、产业层面对全球AI 产业带来显著影响：1）ChatGPT 推动科技巨头仓促应战，谷歌、微软、百度等科技巨头在大语言模型等领域积极投入，有望形成行业示范效应，中短期推升全球AI 领域军备竞赛可能；2）ChatGPT 等产品作为人类在内容生成领域的理想助手，有望实现内容生产从“人类为主”向“机器+人类协同”过渡，并推动AIGC 时代全面到来；3）大模型虽可能不是AI 终极答案，但却大概率是中短期最可能的技术方向，同时大模型涌现、泛化能力等，本身需要模型足够“大”，亦对应海量的底层算力消耗。相较于过去CV、推荐系统等小模型时代的“小作坊”模式，大模型良好的问题泛化能力，以及由此带来的“底层算力设施、算法模型、应用场景”的产业链结构，亦客观上推动AI 产业形成更为高效的产业分工协作安排，加速AI 产业化进程。
英伟达AI 芯片：有望在AI 训练、推理（云端）环节实现持续引领。在AI 领域产品布局，英伟达基本遵从：端到端、训练推理一体、软件全栈的业务思路，产品主要包括：AI 芯片（训练、推理）、网络（芯片互联、设备互联）、基础软件框架&应用软件等。
1） 芯片产品，英伟达芯片架构保持每两年一次更新迭代节奏，并通过制程升级、DSA 设计、新的数据精度引入等系列手段提升芯片的综合计算性能，在AI 训练、推理环节，均在若干主流的基准测试中实现性能参数遥遥领先主要竞争对手。同时数据中心市场，英伟达亦逐步形成GPU+CPU+DPU 的产品组合，产品丰富度不断向英特尔、AMD 看齐；
2） 网络互联，面向复杂AI 模型的训练、推理，需要低延时&高速的芯片、设备互联。目前英伟达NVlink 技术已进化到第四代，芯片间能够实现超过800GB/S 的数据吞吐，Mellanox（英伟达2020 年收购）作为全球InfiniBand网络的领导者，相关产品能够在数据中心内部实现设备间的高速、低延时互联，是HPC 的最理想承载者；
3） 软件堆栈，从最底层的驱动程序，到最上层的行业应用程序、算法库等，英伟达一应俱全，CUDA 生态优势，以及从训练到推理的端到端软件产品解决方案，预计中短期仍将持续构成英伟达最为主要的护城河之一。
4） 市场份额，据Liftr Insights 数据，目前在最为前沿的北美数据中心AI 芯片市场，英伟达份额占比超过80%。依托产品性能、芯片组合、网络技术、软件产品等层面的综合优势，我们判断英伟达有望在AI 训练、推理（云端）环节持续保持主导性地位。
英伟达业绩弹性量化测算：ChatGPT 作为典型的LLM 模型，对于当下以大模型为主的AI 产业，本身亦具有较好的代表和参考意义，我们聚焦于ChatGPT、生成式AI，并相应测算训练、推理环节的算力需求。以英伟达HGX 服务器(含8张A100 卡)为算力载体并假定服务器成本为8 美元/小时，我们测算结果及说明如下：
1） ChatGPT：a）训练环节，假设参数量为175B、训练数据500B Tokens 的情况下，我们使用256 个英伟达HGX A100 服务器，并假设模型FLOPsUtilization（MFU）为Megatron-LM 的51.04%，推测单次训练时长约为30.7天，对应服务器端成本约为151 万美元；b）推理环节，我们假定模型使用了96 层、12288 Hidden Dimension、FP16 和INT8 混合精度并使用最大4096 的Sequence Length，并假设每次用户请求生成的长度平均为200 个tokens，问题长度小于500tokens，我们推算每次生成耗费算力成本约为2.7美分，当然2.7 美分是理论情况下最高成本，我们估算实际成本视优化手段可能在理论最高成本10%-60%之间浮动。我们假设用户访问ChatGPT 的单次成本为理论最高成本（2.7 美分/次）的30%（0,8 美分/次），服务器实际使用率为70%，则我们估算每天算力成本为160 万美元，对应英伟达A100卡需求9.5 万张，假定每张A100 卡售价1.5 万美元，对应英伟达潜在收入14.3 亿美元，加上训练端成本，约为14.6 亿美元。
2） 生成式AI：我们假设所有的生成式AI 大模型算力成本遵从类似于LLM 的逻辑，且模型训练成本、推理环节单次用户请求成本和ChatGPT 完全一致（理想化假设）。a）训练环节，假设大模型的构建、维护将主要由少数科技巨头&科研机构主导，考虑到底层大模型在AI 领域的重要性，我们相信每个具有相关技术&资金能力的国家地区、企业机构基本都倾向于构建一套自己的大模型，我们保守估算全球范围内同时维护的大模型数量为50 个，则对应英伟达A100 卡需求为10.24 万张，对应收入15.4 亿美元；b）推理环节，为简化讨论，我们主要聚焦于文字生成&归纳、代码编写、商用搜索、聊天机器人等几种主要应用场景，我们静态测算上述场景合计收入为174.2亿美元；c）市场份额，目前英伟达数据中心GPU 收入中，我们判断训练环节占比90%，推理环节占比10%左右，我们假定英伟达能够在训练、云端推理环节分别获得80%、 60%市场份额，静态估算ChatGPT 及相关生成式AI 对英伟达潜在业绩贡献为：训练端12.3 亿美元、推理端104.5 亿美元。
3） 补充说明：我们的测算，更多出于实际可操作性考虑，并在前置条件做了较多简化处理，且更多基于当前芯片算力、模型参数、应用场景等静态情形，但全球AI 产业是一个快速变化的领域。动态的视角，模型参数规模、训练数据集规模、模型架构&工程实践优化，以及芯片、软件等层面的进步，都可能导致模型对算力需求的急剧增长，以及单次调用成本的大幅降低等。
风险因素：公司核心产品、技术演进速度不及预期风险；地缘政治冲突导致公司产品难以在全球市场自由流动风险；下游AI 应用场景扩展不及预期风险；全球宏观经济波动导致企业、个人用户IT 支出不及预期风险；公司核心技术人员流失风险；全球游戏市场创新不及预期风险；全球自动驾驶进度不及预期风险；地缘政治冲突导致公司产品全球流通受阻风险等。
投资建议：考虑到短期量化测算准确性相对有限，启发性思考、方向性判断可能更为重要，我们暂不计入ChatGPT 及AI 相关算力消耗给公司中期带来的新增业绩贡献。我们维持公司FY2024/25/26 年收入预测为318.7/372.3/435.0 亿美元、净利润（Non-GAAP）预测为115.9/146.7/177.1 亿美元，公司当前股价对应FY2024/25/26 年PE（Non-GAAP）估值分别为50/40/29x，作为典型的成长&周期股，目前公司正逐步进入业绩上行通道，公司股价亦有望获得来自业绩增长、估值扩张的双重支撑，ChatGPT 及AI 则有望在现有财务模型基础上贡献显著的业绩弹性，我们持续看好公司的短期、中长期投资价值。 | 英伟达(NVDA.O)深度跟踪报告：从CHATGPT看英伟达AI业务的短期弹性、中期空间 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 本报告导读：
中国铁建2023PE4 倍(过去最高PE平均20 倍/2015 年最高24 倍)，PB0.6 倍(八大建筑央企平均0.95倍最高1.33倍)。2022年新签海外订单占比9%，历史最高占比15%。
投资要点：
维持增持。维持预 测2022-24 年EPS 至2.01/2.20/2.40 元增速10/10/9%。
新一轮国企改革政策可期，上调目标价至15.3 元，对应2023 年7 倍PE。
承建50%铁路地铁/30%高级公路，国企改革中特估将提振最低PB估值。
(1)公司2021 年研发200 亿，累计获国家科学技术奖87 项，三家子公司入选国家创建世界一流专精特新示范企业名单。(2)中国铁建2023PE4 倍(过去最高PE 平均20 倍/2015 年最高24 倍)，PB0.6 倍(八大建筑央企平均0.95 倍最高1.33 倍)。(3)地产政策降低房建应收款减值比例概率，政府抗疫支出下降/财政税收收入增加将改善建筑业务现金流，ROE/PB 将提升。
形成“设计-投资-建设-运营”全产业链模式，向投资建设运营商转型升级。
(1)2022 年新签3.2 万亿增15%:工程承包1.9 万亿增11%占57%，投资运营7513 亿增23%占23%，物资物流2249 亿增24%占7%，绿色环保1907亿增50%(占6%)。(2) 地产销售2022 年Q4 619 亿元增16%，运营基础设施项目主要包括高速公路、轨道交通、产业园区、地下管廊等类型。
一带一路遍布俄罗斯等138 个国家地区，外交大年国际工程疫后将加速。
(1)2022 年境外新签3061 亿元央企规模最大增19%、占9%历史最高占15%，海外业务毛利率7%历史最高13%，海外业务订单和毛利率有望双升。(2)公司俄罗斯项目涉及轨道交通/高速公路/房建/矿业投资开发等，是中企在俄最大工程承包商，典型如莫斯科地铁西南线项目28 亿元，莫斯科喀山高速公路52 亿，阿格涅瓦木材采伐及煤矿采剥工程64 亿等。
风险提示：政策超预期紧缩，疫情反复等。 | 中国铁建(601186)：一带一路俄罗斯最大中企承包商 PE4/PB0.6倍央企最低估值 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 投资要点
国家能源局：1-2 月光伏累计新增装机20.37GW，同比增长87.6%：3月21 日，国家能源局发布1-2 月份全国电力工业统计数据。截至2 月底，全国累计发电装机容量约26.0 亿千瓦，同比增长8.5%。其中，风电装机容量约3.7 亿千瓦，同比增长11.0%；太阳能发电装机容量约4.1 亿千瓦，同比增长30.8%。1-2 月光伏累计新增装机20.37GW，同比增长87.6%，已接近2022年1-5 月累计装机容量。
四部门：加快风电、光伏发电建设开发：3 月23 日，国家能源局、生态环境部、农业农村部、国家乡村振兴局发布《关于组织开展农村能源革命试点县建设的通知》指出，在保护生态的基础上，加快风电、光伏发电建设开发。充分利用农村地区空间资源，积极推进风电分散式开发。结合屋顶分布式光伏开发试点工作推进，鼓励利用新建住宅小区屋顶、厂房和公共建筑屋顶、农民自有建筑屋顶、设施农业等建设一定比例光伏发电。深入推进交通领域电气化，鼓励加快推进公共交通工具电气化，推广家用新能源电动汽车，保障电动汽车充换电基础设施建设。
工信部：着力稳住汽车、消费电子等大宗消费，巩固新能源汽车、光伏等优势产业领先地位：3 月23 日，工业和信息部党组成员、副部长辛国斌主持召开重点行业协会座谈会强调，着力稳住汽车、消费电子等大宗消费，努力扩大家电、家居、绿色建材消费。要推动产业体系优化升级，加快改造升级传统产业，巩固新能源汽车、光伏、移动通信、电力装备等优势产业领先地位，培育壮大新能源、新材料等新兴产业，前瞻性布局未来产业。
国家能源局：积极推进油区内风电和光伏发电分布式开发：3 月22 日，国家能源局印发的《加快油气勘探开发与新能源融合发展行动方案（2023-2025 年）的通知》指出，要统筹推进陆上油气勘探开发与风光发电。
充分利用陆上油气田风能和太阳能资源禀赋较好、建设条件优越、具备持续规模化开发条件的优势，着力提升新能源就地消纳能力。重点推进大庆、长庆、胜利、塔里木、新疆、华北等油田风电和光伏发电集中式开发。在油气矿区及周边地区，积极推进油区内风电和光伏发电分布式开发。
价格追踪
多晶硅价格：根据InfoLink 数据，本周多晶硅致密料均价为216 元/kg，较上周下降1.8%。从活跃度来看，本周有新订单成交的企业仅有3 家，签订的为部分补单和散单。本周成交较为清淡，主要因为各硅料企业3 月份订单基本均已签订完毕，大多企业均处于订单执行期。硅料价格延续缓跌态势， 主要是因为硅片企业开工率已经达到了相对高位，对硅料的新增消化量逐步平缓。我们预期短期硅料环节将维持供给略大于需求的关系，买卖双方谈判回归理性，硅料价格持续小幅下行。
硅片价格：根据InfoLink 数据，本周150um 的182mm 单晶硅片均价6.45元/片，较上周增长1.1%。本周包括主要龙头厂家在内的现货供应价格均在本期出现明显调涨，高纯石英砂影响单位时间内硅片的合格品率，在硅料价格未明显下行的背景下，对短期硅片价格形成支撑已经是行业共识。一线硅片企业有石英砂和坩埚备货，且有锁量不锁价的协议，价格上涨头部硅片企业最为受益。长期来看，我们维持硅片涨价空间有限，且价格会随着硅料价格持续下行而松动的判断。
电池片价格：根据InfoLink 数据，本周M10 电池片（转换效率23.0%+）均价为1.08 元/W，较上周持平；210mm 电池片（转换效率23.0%+）均价为1.10 元/W，较上周持平。硅片价格连续两周上涨的背景下，电池片价格因为组件接受度有限而维稳。G12 尺寸电池片价格持续高于主流M10 尺寸：一方面，许多项目将在四月开始拉货，组件的交期临近，同步提升对M10 与G12电池片的需求；另一方面，当前市场追求高效率与高瓦数，在M10 尺寸高效电池片未能充分满足需求时，下游对G12 尺寸产品的需求提升，但G12 电池片供应有限。我们认为，较早布局大尺寸高效电池片及电池新技术的企业，全年盈利能力有保障。
组件价格：根据InfoLink 数据，本周182mm 单面PERC 组件均价1.73元/W，较上周持平；182mm 双面PERC 组件均价1.75 元/W，较上周持平。
TOPCon 组件价格为1.83 元/W，较上周下降1.1%。从国家能源局披露的前2个月的累计装机增速及出口情况来看，光伏基本面景气度已超预期。且随着后续产业链价格下行，国内外需求释放速度会进一步加快。
投资建议
本周硅料价格下降、硅片价格上涨、电池片和组件价格持平。当前产业排产饱满，我们对全年需求预期维持乐观。短期光伏产业链股价波动与基本面背离，大多数公司估值低至15 倍以下，处于低位，看好辅材以及新技术方向，建议积极布局。重点推荐：爱旭股份、海优新材、福斯特、通威股份、隆基绿能，积极关注：石英股份、鼎际得、博菲电气、林洋能源、大全能源、美畅股份、东方日升、晶盛机电、天洋新材。
风险提示
光伏新增装机量不及预期；产业链价格波动风险；海外地区政策风险 | 电力设备及新能源行业周报：1-2月光伏累计新增装机同比增长87.6% 产业链下游价格持稳 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 2022 年公司屠宰业务受益猪价回升，业绩改善明显；肉制品收入受疫情扰动，成本下行促进吨利提升，业绩保持稳健增长。进入2023 年需求逐渐回暖下公司各业务望延续稳健增长，同时建议关注公司预制菜业务拓展进度。维持“增持”评级。
2022 年公司收入/归母净利润分别同比-6.1%/+15.5%，Q4 业绩符合预期。2022年公司实现收入627.3 亿元、同比-6.1%；归母净利润56.2 亿元、同比+15.5%；扣非归母净利润52.2 亿元、同比+17.6%。2022Q4 公司实现收入180.9 亿元、同比+14.8%；归母净利润15.6 亿元、同比+10.1%；扣非归母净利润13.4 亿元、同比-1.3%，业绩符合预期。公司拟10 股派发现金红利10.0 元（含税）。
屠宰业务：屠宰量&头均屠宰利润表现稳健，猪价回暖促进盈利改善。2022A/Q4,公司屠宰业务实现对外销售收入297.8/94.5 亿元、同比-13.6%/ +13.2%；2022年公司屠宰量约1130 万头，同增约1.6%，其中Q4 屠宰量约266 万头，同比-4.9%，预计全年头均屠宰利润同比持平。此外，由于全年中美猪肉价差收窄但Q4 国内猪价回升，2022A/Q4 公司向罗特克斯交易金额为62.0/15.8 亿元，分别同比-33.4%/+77.9%。盈利能力方面，2022A/Q4，公司屠宰业务实现营业利润7.9/3.3 亿元，分别同比+756.6%/-24.1%，全年增长主要系猪价上行导致冻品减值大幅减少（2022 年资产减值损失减少10.2 亿元），Q4 公司在准确把控行情、科学运作冻品下，营业利润为全年单季度最佳，同比下滑主要系2021Q4基数较高。
肉制品业务：疫情扰动量价增长，成本下降促进吨利提升。2022A/Q4 公司肉制品业务实现收入271.9/68.1 亿元，分别同比-0.6%/+6.1%；拆分量价看，2022A/Q4 吨价同比-0.9%/-0.0%，吨价下滑主要系疫情影响下促销力度有所增加；2022A/Q4 销量同比+0.3%/+6.2%，全年销量未达到目标，主要系疫情导致餐饮等场景需求减少、运输受阻，Q4 增长较好主要系春节备货。盈利能力方面，2022A/Q4 公司肉制品实现营业利润61.8/14.7 亿元、分别同比+6.5%/-3.0%，公司肉制品吨利分别为3957/3730 元，同比+6.1%/-13.9%，全年吨利提升主要系公司在上半年猪价低位积极储备原料，导致吨成本同比下行，Q4 猪价上升背景下吨成本同比上涨。
2023 年望延续稳健增长，积极拓展预制菜打造新成长曲线。展望2023 年，公司预计生猪价格为前低后高，但整体均价和波动区间低于2022 年。在此趋势下，对于屠宰业务，我们认为将有利于公司加大屠宰量和提升头均盈利，但冻品经营利润可能会有所收窄；对于肉制品业务，随着疫情影响减弱，终端需求持续复苏，叠加公司通过“网点倍增”工程扩充网点数量和精细化管理，销量有望实现平稳增长，吨利望维持稳定。此外，公司预制菜业务持续推进，2022 年实现销量约4 万吨，销售渠道包括流通渠道、餐饮企业及公司的品牌门店，2023年销量目标为7 万吨，随着规模持续扩大，有望成为公司新成长曲线，平抑公司业绩波动。
风险因素：猪价走势不及预期；消费需求不及预期；公司新品表现不及预期；食品安全问题。
投资建议：综合考虑公司2022 年业绩表现及猪价走势等核心影响因素，调整公司2023/2024 年EPS 预测至1.74/1.87 元（原预测为1.87/2.03 元），新增2025年EPS 预测为2.03 元。参考公司历史估值中枢（2016-2022 年动态PE 估值区间15-35 倍），给予公司2023 年17 倍PE，对应目标价30 元（维持）。维持“增持”评级。 | 双汇发展(000895)2022年年报点评：2022业绩如期改善 2023望延续稳健增长 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件:
德赛西威发布2022 年年度报告： 2022 年公司实现营收149.33 亿元，同比增长56.05%；实现归母净利润11.84 亿元，同比增长42.13%；扣非后归母净利润10.37 亿元，同比增长26.24%。
投资要点:
稳固领先优势，营收、订单规模再创新高。公司高性能产品已进入大规模量产前期，产品矩阵逐步完善、迭代以及融合升级，新产品、新客户持续的突破共同支撑公司业绩高速增长。在疫情冲击、芯片短缺、智驾域控产品仍在爬坡期的压力下，公司2022 年利润率小幅下降，毛利率23.03%（同比-1.57pct），净利率7.84%（同比-0.85pct）。
2022 年Q4，公司实现营收、归母净利润分别为48.22、4.92 亿元，同比分别增长47.62%、43.92%；毛利率、净利率分别为21.57%、10.08%，同比分别-3.2pct、-0.39pct。后续随着缺芯缓解、智驾域控产品出货量提升规模效应体现等，公司利润率有望改善。
客户结构优化，海内外业务持续突破。公司核心客户群体包括主流自主品牌客户、合资品牌客户与海外客户，并逐步打开高端品牌市场及海外市场。2022 年公司突破保时捷、捷豹路虎、SUZUKI、SEAT、极氪等新客户，并获得长安汽车、吉利汽车、比亚迪汽车、长城汽车、广汽乘用车、广汽埃安、奇瑞汽车、上汽集团、一汽红旗、理想汽车、小鹏汽车、一汽-大众、上汽大众、广汽丰田、一汽丰田、东风日产、VOLKSWAGEN、TOYOTA、SKODA、MAZDA、FORD等众多主流车企的项目订单。2022 年公司建设了欧洲公司第二工厂、新增设立日本办公室、筹办墨西哥工厂，未来公司将扩大海外市场版图，加快完善全球服务体系，全面打开全球市场。
智能座舱产品紧跟市场需求，智能驾驶订单保持高速增长。1）智能座舱产品业务量快速提升，2022 年营收规模117.6 亿元，同比增长48%，和新项目订单年化销售额双双突破百亿元。第三代高性能智能座舱产品实现规模化量产，并新获得长安福特、吉利汽车、比亚迪汽车、广汽乘用车、合众汽车等多家主流客户的项目定点；第四代智能座舱系统也获得新项目定点，产品矩阵覆盖从轻量化高性价比到高性能各个需求区间；2）智能驾驶产品在技术水平、量产规模方面均保持行业领先，2022 年公司智能驾驶业务实现营收25.7 亿元，同比增长83%。新项目年化销售额接近80 亿元，高算力平台IPU04 已在理想汽车等客户上实现规模化量产，并有充足在手订单将陆续实现量产配套。2022 年8 月，公司与长安汽车签署合作协议，将打造行业领先的中央计算机产品。未来伴随着国内L2、L2+级ADAS 产品渗透率的快速提升，公司轻量级智能驾驶域控制器有望迅速迎来高速增长。
盈利预测和投资评级 公司聚焦于智能座舱、智能驾驶和网联服务三大业务，客户持续拓展，新产品加速放量，业绩稳步提升，看好公司未来发展。我们预计公司 2023-2025 年实现主营业务收入194、239、293 亿元，同比增速为30%、24%、22%；实现归母净利润16.6、22.2、26.4 亿元，同比增速40%、34%、19%；EPS 为2.98、3.99、4.75 元，对应当前股价的PE 估值分别为37、28、23倍，估值合理，维持“买入”评级。
风险提示 1）汽车市场销量增速不及预期；2）自动驾驶发展不及预期；3）公司新客户订单开发不及预期；4）芯片短缺缓解不及预期；5）新业务拓展进度不及预期。 | 德赛西威(002920)2022年报点评：2022年营收增56% 智能驾驶+座舱高速发展 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 投资要点
本周化工与新材料行业回顾
3 月中国制造业PMI 公布，制造业景气水平连续高于荣枯线。国家统计局公布3 月份中国PMI，3 月制造业PMI 为51.9%(月环比-0.7pcts)，连续三个月高于临界点，随着春节假期因素和疫情影响的消退，企业复工复产，我国生产活动回暖持续。(1)生产指数和新订单指数分别下降至54.6%和53.6%(月环比分别为-2.1pcts 和-0.5pcts)，虽环比回落，但仍位于扩张区间，需求和生产继续拉动制造业PMI 指数。(2)新出口订单指数和进口指数分别下降至50.4%和50.9%(月环比分别为-2.0pcts 和-0.4pcts)，均保持在扩张区间，新出口订单持续回暖，企业生产用原材料进口量继续增加。
(3)主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为50.9%和48.6%(月环比分别-3.5pcts 和-2.6pcts)，制造业产品销售价格总体水平有所下降。(4)大型企业PMI 为53.6%(月环比-0.1pcts)；中小型企业PMI 分别为50.3%和50.4%(月环比分别-1.7pcts 和-0.8pcts)，不同规模的企业PMI 均高于临界点。
国内氢能产业有望受益于与沙特的合作以及欧洲大规模的绿氢需求。3 月26 日，广东省人民政府与沙特国家石油公司（沙特阿美）合作备忘录签署仪式在北京举行，沙特阿美将与广东加强石化、氢能源、氨能源等方面合作，支持广东发展现代和更可持续的石化工业。3 月30 日，欧洲议会与欧盟理事会就可再生能源的使用达成一项临时政治协议，协议规定，2030 年前欧盟成员国将可再生能源的份额从现在的22%提高到42.5%，2030 年可再生氢在工业氢消耗中占比达到42%以上，2035 年60%以上。建议关注氢能产业链：中自科技、东岳集团、东材科技等。
中国化工品价格指数（CCPI）：本周 CCPI 较上周上涨0.4%，较上月同期下跌2.3%，年内上涨0.8%，较去年同期下跌16.7%。
本周涨幅较大的产品：促进剂NS(华北)，+17%；烧碱(32%离子膜,华北)，+12%；丁酮(华东)，+8%；WTI 期货(主连合约)，+6%；无水氢氟酸(华东)，+5%；双氧水(27.5%，山东)，+5%。
本周跌幅较大的产品：磷酸铁锂正极材料，-18%；六氟磷酸锂，-12%；磷矿石(68%-70%,印度CFR)，-11%；硫磺(镇江港)，-11%；GBL(华东,散水)，-10%；四氢呋喃THF(大陆货,华东)，-10%。
中短期投资策略
22Q4 主动管理型公募基金重仓持股中基础化工持仓市值占比5.31%（季度环比-0.22pcts，季度同比-0.73pcts），石油石化持仓市值占比1.20%（季度环比+0.17pcts，季度同比+0.14pcts）。站在当前时点，化企龙头在产品盈利修复预期较强的背景下，估值已跌至较低水平，以龙头公司周期底部业绩测算来看，该估值仍具有极强安全边际，化企核心资产配置性价比持续凸显，建议继续买入化工龙头公司。重点推荐：中国化工产业格局重塑关键力量，万华化学、华鲁恒升、扬农化工等。
基础化工：化工品价格触底反弹，龙头白马充分收益。化工品价格于2022 年Q4 触底，在国内宏观向好、节前备货、节后复工带动下化工品价格反弹。我们认为在国内政策刺激、需求向好背景下，化工品盈利至暗时刻已过，基础化工品盈利存修复之动力，但考虑到历经两年景气周期，中观维度在建工程正欲投产，化工品价格修复弹性有待验证，但龙头白马产业链一体化、规模优势明显，成本领先，有望于价格修复过程中率先受益。重点推荐万华化学、华鲁恒升、卫星化学、恒力石化、荣盛石化、宝丰能源、新凤鸣、桐昆股份、龙佰集团等。
新材料：消费电子复苏预期，苹果MR 产品进入推广阶段，重点关注国瓷材料、斯迪克；风电招标快速增长，重点关注濮阳惠成、时代新材、中材科技；钙钛矿电池产业化进程加速，重点关注万润股份、奥来德、康达新材；锂电回收产业趋势，重点关注锂离子电池萃取相关公司；光伏装机增加叠加topcon 需求放量，重点关注正硅烷气、POE 价格上行之可能。
本周基础化工品价格概况
万华化学厂商下调4 月纯MDI 挂牌价。本周万华化学、亨斯迈、巴斯夫公布4 月中国地区MDI 挂牌价。万华化学4 月聚合MDI 市场挂牌价19800 元/吨（环比持稳）；纯MDI 挂牌价22000 元/吨（环比-2500 元/吨）。根据百川与隆众资讯，万华化学聚合MDI 4 月一旬（1-10 日）分销一口价执行18000 元/吨（环比持稳）；上海亨斯迈2023 年4 月聚合MDI 对经销商挂牌价格为20000 元/吨（环比持稳）；上海巴斯夫2023年4 月聚合MDI 挂牌价20000 元/吨（环比持稳）。本周纯MDI 价格环比下跌3.2%至18150 元/吨；纯MDI(进口外盘)价格环比持平，为2300美元/吨。聚合MDI(华东)价格环比下跌4.8%至15700 元/吨；聚合MDI(进口外盘)价格环比持平，为2100 美元/吨。
磷矿石供应紧张，价格上涨。根据百川资讯，供应方面，本周磷矿供应延续紧张，矿企开工不稳定，但多数企业恐后续磷矿供给短缺加剧，企业开采自用为主。可售库存低位，市场上现货较少。需求方面，磷肥端处于春耕扫尾阶段，需求稳定。此外湿法净化酸开工平稳，对磷矿有稳定需求。本周磷矿石(30%,贵州)价格周环比上涨3.6%至1140 元/吨，磷矿石(68%-70%,印度CFR)价格周环比下降11.2%至215 美元/吨。
R32 价格上涨。根据百川资讯，供应方面，鲁西化工1 万吨/年装置、新龙2 万吨/年装置和江西理文1 万吨/年装置停车检修，整体产能利用率下降，市场供应缩减。需求方面，终端市场备货旺季开启，整体需求较好，下游采购积极性较高。本周R32(浙江)价格周环比上涨3.4%至15250 元/吨，R32+31%盐酸-无水氢氟酸-二氯甲烷价差增厚12.1%至4077 元/吨。
PVC 价格上涨。根据百川资讯，供应方面，本周PVC 市场因检修企业增加，部分企业降低开工尚未恢复，整体供应下降。本周电石法PVC装置开工率周环比下跌2.51pcts 至76.11%，乙烯法PVC 生产装置开工率周环比上涨1.31pcts 至83.99%。需求方面，下游刚需推进，部分下游存补库需求。本周PVC(乙烯法,长三角)和PVC(电石法,长三角)价格周环比分别上涨1.8%和2.3%至6365 元/吨和6260 元/吨，PVC 糊树脂(M31,沈阳化工)价格与上周持平，为8300 元/吨，PVC 乙烯法价差和PVC 电石法价差分别增厚4.3%和7.5%至2648 元/吨和988 元/吨。
钛精矿价格继续上涨。根据百川资讯，供应方面，本周钛矿市场钛中矿外采数量较少，货源紧张，大厂开工正常，中小厂家开工低位，惜售情绪加重，此外进口矿方面供应相对持稳。目前整体钛矿市场供应紧张，市场报价上涨。需求方面，下游钛白粉行业除华东地区部分厂家开工明显下降外，多数企业开工高位，整体需求较好。本周钛精矿(攀枝花)价格周环比上涨0.9%至2240 元/吨。
重点公司：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、中国巨石、桐昆股份、华峰化学、恒力石化、卫星化学、金禾实业、新和成、国瓷材料、东材科技、昊华科技、荣盛石化、东方盛虹、福斯特、天赐材料、新宙邦等。
风险提示：化工产品需求不达预期的风险，国际油价大幅下跌的风险，环保落实不力的风险。 | 基化新材料周报：3月中国制造业PMI居于景气区间 磷矿石、PVC价格上涨 钛精矿延续涨势 |
请总结该港股公司定期报告评述的主要内容 | 公司业务继续保持高速增长。2022 年，公司实现收入15.58 亿元人民币，同比增长80.9%，2019 至2022 年的收入CAGR 高达89%。
公司毛利率为32.6%，较2021 年提升1.6 个百分点；归母净亏损为3.6 亿，而调整后的净亏损为1.38 亿（调整项为股份支付成本，上市费用，收购产生的无形资产摊销和金融资产变动），调整后的净亏损率为8.9%，较2021 年降低了7.6 个百分点。我们认为，应用的强需求是AI 落地的根本，连年保持高速增长的业绩，是公司所在AI 领域强需求的市场验证。
工业大模型+小样本学习的行业典型代表。2022 年，公司“AI+制造”业务板块收入为9.48 亿元人民币，同比增长111%，已占总营收的60%以上。公司在汽车装备，3C 高科技，面板半导体，钢铁冶金，能源电力，工程建筑，食品饮料及新材料等重点制造业领域的深耕取得了显著的成果，通过1xN 复制和1+N 扩张的落地战略，以及 “点-线-面”的业务拓展思路，已形成了可持续的高速成长路径。根据IDC 的数据，公司跻身2022 年中国工业数据智能市场的领导者象限，连续三年位居中国第2 大AI 工业质检厂商，并且是唯一一家在计算机视觉和机器学习两个领域均跻身四强的企业。
制造业AIGC 可期。公司近期发布了AInnoGC 产品，是面向制造业的AIGC 产品。AIGC 目前是比较火热的一个词，特别是在文本生成，图片生成和代码生成等多模态大模型的领域。但对于to B 场景，尤其是制造业这种复杂的闭环应用领域，场景如何落地，如何进一步提高AI 智能化效率，真正能为企业实现降本增效，是制造业AIGC 强需求的关键所在。公司基于在MMOC 平台的实践积累，包括数据集，算法库，模型库等技术资产，正在逐步研发工业预训练大模型和面向制造业的AIGC 产品， 即工业大模型+AInnoGC 引擎。近期落地场景：（1）BI（经营智能分析）和MI（管理智能分析）的问答和统计报表的自动生成。通过NLP 对话模式，向AInnoGC 提出生产过程中的各种问题，AInnoGC 会根据问题自动生成答案和统计图表，比如：产线效率日报/周报，产线运行计划，设备停机原因分析和记录，对生产效率影响的因素分析报告，节能计划安排和统计，节能目标达成的各项措施等等。
（2）智造实训中心。实训导师通过AInnoGC 平台，自动生成上万张缺陷样本数据，用于学生练习训练模型，并通过AInnoGC 给学生打分， AInnoGC 会给出需要强化训练的知识点；学员通过与AInnoGC 的互动，获得系统编程知识点（比如：在ROS 系统下使用C++编写一个节点来控制机器臂的移动），控制程序错误的debug等等；另外，在实训平台上还可以通过AInnoGC 自动生成虚拟的工业场景的课件等等。
中远期落地场景：（1）工业产线设计的虚拟仿真自动生成和产品工艺洞察。公司可在已有的数字孪生技术解决方案的基础上结合工业大模型AInnoGC，自动生成产线设计。客户可通过NLP 对话界面，描述需求和痛点，AInnoGC 会自动生成在工艺级别和产线设计流程级别的模拟产线设计方案，整个过程将涉及大量的行业know-how。
（2）工业机器人柔性制造自动部署。比如硅片制造领域的AGV，可通过AInnoGC 与柔性机器人交互录入指令，柔性机器人可自动生成算法和模型（自编程/自适应），并自动上线工作，省去大量人工调参和部署的工作量。
公司开始从以MMOC 为平台的交付式解决方案AI1.0 向以工业大模型+MMOC+AInnoGC为核心的生成式解决方案AI2.0 迈进。
投资建议。2023 年，可比公司平均PS 为15 倍，美国公司的平均PS 为10 倍，商汤的PS 为13 倍。创新奇智的21-24 CAGR 增速高于其他AI 公司，但毛利率低于其他可比公司。
我们预测，公司2023-2025 年营业收入分别为22.71（-8.98%）/33.37（-16.49%）/48.95 亿元人民币，2021-2024 期间的收入CAGR 为57%（-14.93%）。综合考虑公司和可比公司的收入增速、毛利率水平，行业地位，以及公司在行业和赛道的差异化竞争优势等因素，我们给予创新奇智 2023 年8 倍 PS（原为2022 年11.5x），则目标市值为181.67 亿元人民币（+1.84%），按 5.593 亿总股本计算，目标价格为32.48 元人民币/股（对应37.12 港元/股，人民币上调1.82%，港币上调2.23%，差异因人民币对港币汇率变动造成），维持“优于大市”评级。
风险提示。公司制造业领域收入放缓影响整体收入增速，工业质检领域竞争加剧导致公司收入增速和毛利率提升不及预期，海外限制政策影响相关市场估值水平等因素 | 创新奇智(2121.HK)2022业绩点评：AI+制造业保持高速增长 制造业AIGC可期 |
请总结该行业板块简评的主要内容 | 事件描述
2023 年 4 月 12 日，Databricks 发布了 120 亿参数的 Dolly-2 指令遵循模型，是业内第一个开源的类 InstructGPT模型。Dolly-2 建立在 2023 年 4月 3日 EleutherAl 公司推出的Pythia 大模型基础上，并通过1.5万条人工标注prompt对其进行了微调。Databricks开源了Dolly-2指令遵循模型，允许其被用于商业目的。因此Dolly-2模型可用于构建商业应用程序，使用者无需支付API访问费用或与大模型开发公司共享数据。
事件评论
当前指令遵循模型的使用权受到了限制。训练大语言模型需要通过人工反馈强化学习（RLHF）来提升性能，而RLHF需要用到类InstructGPT模型来生成足够的调参数据。
在当前阶段，所有的类InstructGPT 指令遵循模型（Alpaca、Koala、GPT4All、Vicuna）都只能用于学术领域，禁止商业使用。所以，在人工反馈强化学习阶段，大模型厂商必须要训练出自己的 InstructGPT。
Dolly-2打破了指令遵循模型不可用于商业限制。Databricks将Dolly-2开源，允许用户将 Dolly-2 作为类 InstructGPT 模型，构建商业应用程序，无需支付 API 访问费用或与第三方共享数据。这意味着 Dolly-2 打破了指令遵循模型的限制，用户通过 Dolly-2 完成RLHF 调参步骤。
Databricks也开放了Dolly-2的调参数据。Dolly-2 的 1.5万条调参数据来源于Databricks公司约5000名员工的人工标注，调参数据完全来自原创。数据包含了从头脑风暴和内容生成到信息提取和总结等多种任务形式。许可条款允许出于任何目的使用、修改和扩展，包括学术或商业应用。
Dolly-2降低了模型调参的难度，有望加速自主小模型的构建。对于正在研发垂类小模型的行业应用公司而言，在开源预训练大模型的基础上，用公司自身的业务数据调参是一条较好的路径。但 RLHF 调参步骤中，训练指令遵循模型的难度较高，也无法通过接入现有指令遵循模型来完成调参。Dolly-2 模型的发布降低了这一难度，有望降低行业应用公司训练垂类模型的门槛，有望加速自主小模型的构建。
风险提示
1、大模型技术推进不及预期；
2、大模型商业化落地的过程存在风险。 | 信息技术行业：DATABRICKS发布DOLLY-2指令遵循模型 降低自主构建小模型门槛 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 祥鑫科技抓住新能源领域机遇，将自身产品布局渗透至新能源汽车结构件、动力电池箱体、储能及逆变器结构件等高景气领域，并与各领域中的头部企业建立深度合作关系。2022 年系公司新能源业务放量的首年，预计2023 年将迎来全面收获之年。考虑公司与宁德时代签署的框架协议将在2023 年开始执行，我们预计公司电池托盘供货份额及交付价值量有望提升，同时储能机柜产品亦有望获大客户进一步加单。结合公司新增产能投产节奏，我们调整公司2022-2024 年EPS预测分别至1.40/4.50/6.10 元（原预测为1.44/2.92/4.16 元）。
维持目标价100 元，维持“买入”评级。
全年业绩高增符合预期，翘首2023 年全面放量。2023 年1 月6 日，公司发布2022 年全年业绩预告。公司预计2022 年实现归母净利润2.40-2.52 亿元（同比增长约275%~293%），其中单Q4 预计实现归母净利润0.72-0.84 亿元（同比增长约728%~866%），整体符合市场预期。全年大幅预增主要系客户需求旺盛，新项目逐步量产，订单量明显增加，公司车身结构件、动力电池箱体、光储结构件等核心产品收入稳步提升。具体来看，预计Q4 单季净利环比Q3 小幅下滑，主要受Q4 初广州疫情影响，大客户广汽交付下降，对Q4 收入有小幅影响。值得注意的是，盈利能力仍保持了2022Q3 以来的修复趋势，我们预计公司Q4 单季净利润率较Q3 稳中有进（预计公司Q4 单季营收约为10-11 亿，净利润取区间中值测算，预计公司单Q4 净利率约为7.5%）。展望后续，公司大客户战略卓有成效，产能扩充及在手订单相互印证，预计公司2023 年有望维持高增态势。结合订单交付节奏及新增产能释放节点等因素考虑，预计公司2023Q1 营收将迎来环比加速向上的拐点。而随着规模效应释放，盈利能力有望在2022Q4 基础上进一步提升，预计2023 全年净利率将提升至8%以上。
与宁德时代签署战略合作协议，产品份额及交付价值量有望提升。公司于2022年12 月与核心大客户宁德时代签署战略合作协议，重点内容涉电池箱体领域结构件、冲压件、热管理系统产品、储能机柜、热成型及辊压成型技术等产品项目的合作。合作期限为协议签署之日起至2026 年12 月31 日。随战略合作内容落地，我们认为中短期影响主要在于公司产品交付价值量及份额有望进一步提升。公司此前交付宁德主要以电池托盘为主，后续电池箱体（含托盘、上盖及其余结构件）项目交付比例有望提升，带动产品单位价值量提升；此外，储能机柜等产品后续亦有望进一步加单。份额方面，我们测算2022 年公司电池托盘交付额在宁德体系内份额约10%左右，随框架协议逐步落地，我们预计后续份额将提升至30%左右。中长期看，我们预计宁德时代结构件核心供应商供应格局将逐步稳定。今年以来，多家厂商宣布切入电池箱体结构件领域，市场担心供给格局恶化。我们认为属地配套、多工艺掌握、大客户绑定、资本投入等能力是各家企业拉开差距的关键所在。从近期宁德时代与多家上游供应商签订战略合作协议来看，下游大客户亦在进行供应链整合，强化其与核心供应商的绑定关系。后续竞争格局有望逐步稳定，预计供货份额将向头部供应商集中。
风险因素：市场竞争加剧风险、技术变革风险、原材料成本上行风险、市场需求波动风险、汇率风险。
投资建议：祥鑫科技深耕模具设计&冲压结构件领域十八载，在与多年外资厂商合作过程中持续锤炼内功，在供应链管理、产品品控&交付、自动化投入等方面领先于行业内同类企业。近年来公司抓住新能源领域行业机遇，将自身产品布局渗透至新能源汽车结构件、动力电池箱体、储能及逆变器结构件等高景气领域，并与各自领域中的头部企业建立深度合作关系，在手订单充裕。而随着产能稼动率持续提升，规模效应有望逐步显现，盈利能力预计将逐季向上。考虑 公司与宁德时代签署的框架协议将在2023 年开始执行，我们预计公司电池托盘供货份额及交付价值量有望提升，同时储能机柜产品亦有望获大客户进一步加单。结合公司新增产能投产节奏，我们调整公司2022-2024 年EPS 预测分别至1.40/4.50/6.10 元（原预测为1.44/2.92/4.16 元）。考虑可比公司估值水平（可比公司文灿股份、广东鸿图、铭利达2023 年wind 一致预期平均PE 约为29x），维持目标股价100 元，对应2023 年PE 约为22x，维持“买入”评级。 | 祥鑫科技(002965)2022年业绩预告点评：业绩高增符合预期 翘首2023年全面放量 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 公司预计2022 年实现归母净利润5.7-6.2 亿元，同比增长104.51%-122.45%，业绩符合预期。公司业绩高增主要系下游需求持续提升下公司碳纤维产品量价齐升，以及西宁万吨项目投产带来规模效应。我们认为2023 年碳纤维市场竞争恐加剧，但公司有望凭借产能与成本优势、高性能产品策略及差异化产品结构进一步夯实其在下游景气赛道的小丝束龙头地位。参考可比公司估值，我们认为2023 年50 倍PE 是公司合理的估值水平，对应目标价53.5 元，维持“买入”评级。
事件：2023 年1 月9 日晚间，公司发布2022 年业绩预告，预计2022 年实现归母净利润5.7-6.2 亿元，同比增长104.51%-122.45%；预计2022 年实现扣非归母净利润5.29-5.79 亿元，较上年同期增加2.72-3.22 亿元，同比增长105.41%-124.81%，业绩符合预期。
量价齐升+降本增效推升公司2022 年业绩大涨：1）量：航空航天、光伏、氢能、交通建设等下游领域对高性能碳纤维的需求持续增长，据公司2022 年8 月19 日投资者关系活动记录表，公司在国内碳/碳复材、储氢气瓶的市场占有率分别约60%、80%，主导地位强。在西宁万吨项目全面投产下，公司产销量大幅提升，我们预计2022 年公司碳纤维销量将较2021 年同比增长约60%；2）价：
据百川盈孚数据，2022 年华东市场国产T700-12K 均价为253.82 元/千克，较2021 年的215.75 元/千克同比提升18.4pcts；3）利：西宁万吨项目规模效应逐渐显现，同时，公司坚持推进产品结构优化，降本增效成效明显，盈利能力得到进一步提升。
竞争格局：中大丝束面临产能投放冲击，小丝束竞争格局较好。据百川盈孚数据，截至2022 年底，国内碳纤维行业有效产能约8.5 万吨，主要集中于吉林化纤、新创碳谷、吉林宝旌、上海石化等24K 及以上中大丝束企业。据我们统计2023 年24K 及以上丝束新增产能预计将达1.79 万吨，存在产能扩张过于集中的现象，竞争格局较为恶劣。而公司主要产品为T700-12K 碳纤维，2022 年底公司碳纤维有效产能已达1.45 万吨。仅考虑高可行性扩产项目，我们预计2023年碳纤维市场总产能将达11.41 万吨，其中公司产能达2.85 万吨，产能市占率达24.54%，将进一步夯实小丝束龙头地位。
展望2023：成本稳定+降价压力小，国产替代+需求端放量料将增厚公司业绩。
1）原料成本：在供需双重提升下，预计丙烯腈市场价格波动不大，对碳纤维成本面影响有限；2）供应面：2023 年底前国内各型号碳纤维供应料将保持较为充裕，但新增产能多集中于24K 及以上丝束，而具有一定使用验证周期的光伏、储氢瓶、航空航天碳纤维领域准入壁垒相对较高，T700 级及更高性能的12K 及以下丝束规格供应商承压更小；3）进出口面：我们预计2022 年碳纤维国产量将大于进口量，且2023 年出口量将持续有所增加；4）需求面：2023 年国内光伏需求有望持续旺盛、风电有望走出谷底迎来装机复苏、航空航天需求有望因疫情政策转变向上恢复；5）价格：T700-12K 碳纤维价格降幅料将显著低于T300大丝束产品，价格韧性较强；6）国产化率：我们预计2022 年国产化率将达56%，2023 年将增至63%。碳纤维国产化持续推进下，景气下游有望充分吸收公司新增产能，增厚公司业绩。
风险因素：行业产能扩张超预期；上游原材料价格大幅上涨；碳纤维在下游领域的渗透率提升不及预期；客户拓展不及预期；国产化不及预期。
盈利预测、估值与评级：公司是国内千吨级干喷湿纺碳纤维产业化生产线的先行者，依托四大核心技术体系，将干喷湿纺单线产能提升至国内第一的3000 吨/年。随着西宁二期项目以及连云港3 万吨高性能碳纤维项目的全面投产，预计2023/2026 年公司小丝束产能可达2.85/5.85 万吨，位居全国第一。在下游光伏、氢能、航空航天等景气赛道催化下，围绕高强高模碳纤维，公司有望抓住国产碳纤维的黄金发展期。鉴于2022H2 碳纤维市场价降幅显著，我们下调公司2022年归母净利润预测至5.96 亿元（原预测为6.60 亿元），在3 万吨高性能碳纤维项目于2023 年4 月开工建设的预期下，预计公司产能的进一步扩大将推升销量上行，但碳纤维价格下行趋势或将抵消部分业绩弹性，因此我们略微上调2023-2024 年归母净利润预测至9.63/12.26 亿元（原预测为9.09/11.43 亿元），对应2022-2024 年EPS 预测分别为0.66/1.07/1.36 元。参考当前可比碳纤维公司估值水平（光威复材、中简科技Wind 一致预期下2023 年平均PE 为30 倍），考虑公司在民品小丝束领域的龙头地位，切入军品小丝束的增量空间和未来潜在的大丝束领域的拓展，作为碳纤维国产化的领军者，我们认为2023 年50 倍PE 是公司合理的估值水平，对应目标价53.5 元，维持“买入”评级。 | 中复神鹰(688295)2022年业绩预告点评：产能领跑助力业绩起飞 成长性有望持续兑现 |
请总结该行业板块深度研究的主要内容 | 云化的渗透、远程办公的普及、IT 技术堆栈的复杂化，使得传统信息安全体系在面对复杂、隐蔽、高频的恶意软件攻击愈加力不从心，安全防御体系亟待变革。在防护手段方面，我们看到数据驱动下的主动防御渐成主流，防御体系延展至云端负载；在防护策略方面，零信任和SASE 的渗透显著缓解了企业对于IT 边界拓展的担忧。在行业变革期，我们看到新一代安全厂商持续获得市场份额，且头部厂商凭借其性能、品牌、客户等优势持续扩大领先优势。立足当下，尽管宏观环境带来了一定压力，行业的内在逻辑并未变化。中长期来看，安全在企业IT 开支中的优先地位、以及防范手段&策略变革驱动的成长并未发生改变，当前较低的估值水平提供了较优的配置时机。
安全重要性日益凸显，底层技术面临变革。1）外部变化：在企业数字化、云化加速推进的大背景下，伴随全球数据量以及IT 技术堆栈的迅速增加，恶意软件攻击的频次、隐蔽性日益上升，企业因恶意软件入侵造成的经济成本和社会成本也在快速增加，信息安全重要性愈加凸显。2）内部变化：根据IDC 的调研数据，到2024 年，欧美企业IT 部署中44%将为公有云，较2020 年的25%提升近80%。传统的安全防御体系难以对云端负载执行有效的防御策略，云原生技术的渗透、多云战略的普及更是增加了安全防御的难度。与此同时，随着云计算和移动设备的快速普及，企业计算环境日益分散，网络边界日益模糊，传统基于网络位置的信任策略面临挑战。传统安全防御体系亟待变革，新一代信息安全厂商应运而生。
防护手段：数据驱动下的主动防御渐成主流，防御体系延展至云端负载。1）端点安全：随着恶意威胁由原来的盲目、直接转变为目标精确、持久隐秘，传统端点安全产品机制被动、低效且臃肿的问题愈发突出。而下一代端点安全产品EDR（端点检测与响应）通过轻量级的前端代理收集数据，在后端云平台执行数据的集成和分析，实现基于“行为”的主动防控。IDC 预计全球企业端点安全市场规模将在2026 年增长至206 亿美元，2021-2026 年CAGR 为14.9%。2）XDR：XDR（扩展检测与响应）作为EDR 的自然演进，能够整合多源、孤立、海量的告警，并进行数据集成与综合关联分析，提供更加精准与有价值的告警。据IDC 数据，2021 年-2026 年，全球云原生XDR 市场规模预计将从1.7 亿美元快速增长到21.2 亿美元，对应CAGR 为66.1%。3）云安全：伴随数字化、云化的持续渗透，多云/混合云/微服务架构显著增加了IT 堆栈的动态性及复杂度，传统安全防护难以胜任，云安全因此迅速崛起。据IDC统计，2021 年全球云工作负载安全市场规模为22 亿美元，预计到2026 年将增长至51 亿美元，对应CAGR 为18.5%。
防护策略：零信任与SASE 迅速普及显著缓解了企业对于IT 边界拓展的担忧。1）零信任：零信任网络访问（ZTNA）基于端点、网关、身份认证工具的集成，实现了基于身份而非网络位置的新一代防护策略。根据Gartner 预测，到2023 年，将有60%的企业逐步淘汰远程VPN 访问，转向零信任网络访问。
ZTNA 核心组件为身份认证和访问管理（IAM）和安全网关产品，分别负责验证用户身份与确保合法用户仅在允许范围内进行精细访问。2）SASE：SASE（安全访问服务边缘）强调将SDN（软件定义网络）能力和各类网络安全能力融合至各个边缘节点中，实现端点安全的集中化、一体化控制，这一方面将使得网络安全厂商加速平台化的整合，技术能力全面的头部厂商有望强者恒强；另一方面也在持续推动网络安全产品软件化、云化的进程。
市场格局：新一代安全厂商快速获得份额，头部效应明显。伴随着防范手段和防范策略的全面变革，行业格局将迎来重塑，顺应行业趋势的新一代厂商有望快速获得份额。头部厂商将通过内部研发和外延并购等手段实现功能扩充与平台化的延展，并依赖集成交付的产品组合及客户、品牌、数据积累层面的领先优势持续扩大市场份额。2021 年， 在端点安全领域， 我们看到微软、Crowdstrike、SentinelOne 等具有新一代端点安全方案的厂商在快速获得份额，而Trend Micro、博通（收购赛门铁克）、Trellix 等传统端点安全厂商则在逐步失去份额；在IAM 市场，微软、Okta 等现代身份认证厂商实现了份额的显著增长，而博通（收购CA）、Oracle 等传统方案的份额则持续下降。
估值&业绩：板块估值显著回调，配置价值显现。估值方面，目前美股安全板块EV/S NTM 为5.8x，显著低于2015 年至今8x 左右的平均估值水平；如果将增速纳入考量，目前美股安全板块EV/S/G NTM 为0.26x，距离2015 年至今0.4x 左右的平均估值水平亦差异显著。此外，结合财务/战略收购领域对标的的估值水平，目前板块整体估值亦处于历史低位。考虑到企业安全开支的刚性以及板块中长期的高确定性趋势，我们认为估值进一步向下的空间有限，而向上的弹性则较为明显。业绩方面，22Q3 财报披露完成后，板块CY 2023 平均收入增速一致预期出现了明显下调，绝大多数个股也在进行业绩预期的持续修正。从近期安全板块的整体增长情况来看，疫情后加速增长的情况已经过去，而宏观环境对下游需求的压制亦逐渐体现。我们判断，2023H1，宏观环境仍将对板块业绩造成持续的压力；而进入下半年，伴随经济环境的逐步复苏以及基数压力的明显减弱，板块增速有望实现反弹。从中长期的角度，安全在企业IT 开支中的优先地位、以及防范手段&策略变革驱动的成长并未发生改变，当下较低的估值水平提供了较优的配置时机。
风险因素：原油价格上行导致欧美高通胀进一步失控风险；美债利率快速上行风险；针对科技巨头的政策监管持续收紧风险；全球宏观经济复苏不及预期风险；宏观经济波动导致欧美企业IT 支出不及预期风险；全球云计算市场发展不及预期风险；云计算企业数据泄露、信息安全风险；行业竞争持续加剧风险等。
投资策略：疫情后数字化、云化的加速推进，以及远程办公场景的迅速渗透，使得企业信息安全的重要性日益凸显。而端点侧、云侧、威胁数据侧的防范手段正在经历重大变革，ZNTA、SASE 等新一代防范策略亦在迅速渗透。市场空间不断延展，竞争格局亦迎来新一轮洗牌。立足当下，尽管宏观环境带来了一定压力，但内在逻辑并未变化。中长期来看，安全在企业IT 开支中的优先地位、以及防范手段&策略变革驱动的成长并未发生改变，当下较低的估值水平提供了较优的配置时机。从短期配置的角度，我们认为Crowdstrike、微软、Palo Alto 等盈利能力较优、平台化进展顺利的企业在当下时点更为稳健；而Zscaler、Sentinelone、Cloudflare 等增速较快、盈利能力偏弱的标的则有望在下半年实现更优的弹性。 | 全球SAAS云计算产业系列报告62：信息安全：防护手段&策略均面临变革 板块迎来配置时机 |
请总结该创业板公司简评的主要内容 | 事件：公司发布2022 年度业绩预告，全年实现归母净利6.0-6.9 亿元，同比增长229%-279%；扣非归母净利5.4-6.4 亿元，同比增长298%-365%。分季度看，公司22Q4 归母净利1.67-2.49 亿元，同比增长751%-1250%，环比-21%至+25%；扣非净利润1.13-2.04 亿元，同比扭亏，环比-38%至+12%，考虑股权激励及商誉减值影响，公司业绩表现基本符合预期。
储能下游需求旺盛，公司扩产加速，22Q4 出货量环比高增。受俄乌冲突、能源危机电力价格上涨影响，欧洲户储需求持续增加；全球便携储能市场稳步发展，大储市场持续高增，公司出货量随新增产能释放稳步提升。我们预计公司Q4 出货量2GWh 以上，受疫情影响部分收入确认延迟，预计确认出货1.8-2GWh。我们预计公司22 年储能出货6GWh 以上，23 年有望提升至16GWh 以上。我们测算22 年公司储能业务净利率约为8%，考虑23 年原材料成本下降以及行业产能增加综合影响，预计23 年净利率维持稳定。
汽车动力业务快速增长，消费电池业务平稳发展。我们预计公司22 年汽车动力业务出货约1.4GWh，毛利率约为17%。考虑公司动力电池新增产能23 年陆续释放，我们预计公司汽车动力23 年出货2.2-2.3GWh，同比增长50%以上。公司消费电池业务平稳增长，轻型动力业务保持稳定。
定向增发持续推进，公司长期成长性较高。公司拟定向增发不超过34 亿元用于公司10GWh 储能制造基地项目以及补充流动资金。目前公司在积极申请项目审批，我们预计随着后续项目融资资金到位，公司产能建设有望进一步提速，公司业绩有望持续高增。
投资建议：考虑公司扩产加速，我们预计公司2022-2024 年归母净利润6.67/15.00/22.69 亿元，同比+265.6%/+124.9%/+51.3%，对应EPS 分别为1.45/3.25/4.92 元，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧；新基地建设不及预期；下游需求不及预期 | 鹏辉能源(300438)2022年度业绩预告点评：积极扩产储能业务高增 盈利水平维持稳定 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 事件：公司发布业绩预告，预计2022 年归母净利润同比扭亏为盈公司发布2022 年业绩预告：2022 年预计实现归母净利润3500 万元-5200 万元（同比扭亏为盈，2021 年归母净亏损2.93 亿元），单2022Q4 预计实现归母净亏损1.35-1.52 亿元（亏损额同比收窄68.6%-72.1%），受疫情冲击影响仍有所承压。
考虑疫情影响，我们下调公司盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润为0.43（-2.03）/2.21（-1.45）/3.00（-1.66）亿元，对应EPS 为0.07（-0.33）/0.36（-0.24）/0.49（-0.27）元，当前股价对应PE 为168.6/33.0/24.3 倍，我们认为，公司渠道拓展和物流供应链建设稳步推进，未来随山东省内外新开门店成熟、提效，盈利能力有望恢复，估值合理，维持“买入”评级。
2022 年度业绩预计同比改善，门店质量提升实现降本增效2022 年公司利润端有望实现扭亏为盈，预计实现扣非归母净利润1200 万元至1800 万元（2021 年扣非归母净亏损3.42 亿元）。我们认为主要原因包括，（1）控制新开店：主动控制扩张速度，审慎评估开店选择；（2）调整存量店：主动关停低效门店，实现资源聚焦。尽管四季度同店销售收入增速受疫情影响环比下降，进而导致公司业绩出现亏损，但总的来看，2022 年公司经营效率持续提高，各项费用率有望同比下降，尤其是山东省外扩张的新区域，亏损情况有望得到改善。
非公开发行股票获批有望补充资金，供应链建设、渠道优化等助力长期成长2023 年1 月，公司非公开发行股票申请获得中国证监会核准批文，本次非公开发行的股票数量为3893.42 万股，预计募集资金总额为4.08 亿元（含发行费用），拟用于（1）家家悦商河智慧产业园项目（一期），募集资金投入1.30 亿元；（2）羊亭购物广场项目，募集资金投入0.50 亿元；（3）偿还银行贷款，募集资金投入2.28 亿元。本次非公开发行股票有望充实公司资金储备，用于供应链建设、渠道优化等方面。长期看，公司在山东省内加密、省外扩张，有望稳步提升渗透率与影响力，向综合型、平台型、技术型零售服务商升级。
风险提示：疫情反复、市场竞争加剧、收购整合效果不及预期等。 | 家家悦(603708)公司信息更新报告：2022年预计扭亏为盈 四季度受疫情防控影响承压 |
请总结该行业板块深度研究的主要内容 | 2022 年可再生能源装机量、发电量持续提升。截至2022 年底,全省新能源装机容量4105.3 万千瓦,比上年增长12.0%,占到总装机容量的34.0%,较上年提高1.7 个百分点。全省新能源发电量720.3 亿千瓦时,比上年增长4.6%,占到总发电量的17.2%,比重降低0.7 个百分点。可再生能源中风力发电占比最多,达到69.07%,太阳能发电量占比25.65%。
目前省内风电与光伏利用率均较高,目前风电累计利用率98.2%,光伏累计利用率99.4%。
战略性新兴产业快速增长。2022 年,全省规模以上工业增加值同比增长8%。其中,12 月份同比增长6.5%。全年全省规模以上工业中,工业战略性新兴产业增加值增长15.5%,其中,新能源汽车增长62.2%,节能环保产业增长36.4%;汽车制造业增长32.3%;食品工业增长12.9%,均明显快于全省规上工业增速。
各地市新能源车销量快速增长。12 月,山西各地市新能源车销售火爆,销量排行前三分别为太原、运城、晋城。太原销售4646 辆,环比增长46.75%,年渗透率达到26.69%,相当于每万人当月购买8.76 辆。运城销售1707 辆,环比增长15.65%,年渗透率达到25.80%,相当于每万人当月购买3.58 辆。晋城销量958 辆,环比增长64.04%。年渗透率达到25.59%,相当于每万人当月购买4.37 辆。
山西新能源产业新闻
2023-1-17 山西省商务厅等17 部门:关于进一步搞活汽车流通扩大汽车消费的通知
2023-1-9 山西省人民政府:山西省碳达峰实施方案山西新能源产业新闻
1200MW!山西垣曲二期抽水蓄能项目获核准
截至2022 年年底山西新能源装机容量突破四千万千瓦
《山西独立储能电站并网运行管理实施细则(试行)》印发
山西忻州2022 年风电光伏项目清单:27 个项目总规模3.26GW
14.18GW!山西2022 年保障性并网和支持新能源风光项目名单发布风险提示:政策大幅调整、原材料价格变化、疫情反复、技术路线改变。 | 电力设备及新能源行业山证产业研究：新能源：2022年山西可再生能源装机量、发电量持续提升 |
请总结该港股公司深度研究的主要内容 | 主要财务指标前瞻:我们预计美团2022Q4 实现总营收596 亿元(YoY+20%,QoQ-5%);核心本地商业营收431 亿元(YoY+16%,QoQ-7%),其中餐饮外卖业务预计营收322 亿元(YoY+23%,QoQ-4%),经营利润率13.2%(YoY+6.5pct);闪购业务预计营收32 亿元(YoY+57%),经营利润率-14%(YoY+7.0pct),到店酒旅业务预计营收76 亿元(YoY-13%,QoQ-20%),经营利润率42%(YoY-2.7pct);新业务预计营收165 亿元(YoY+32%,QoQ+1%),经营利润率-41%(YoY+37pct)。
用户情况前瞻:我们预计美团2022Q4 交易用户数达到6.9 亿,较上一季度增长约290 万,预计2022Q4 活跃商家数达到950 万,较上一季度增长约20 万,主要由于1)美团优选等创新业务持续在下沉区域的拉新推动;2)即时零售需求增加,预计美团买菜/美团闪购平台用户数不断提升;3)活跃商家数受益于疫情管控放开,稳步复苏增长。长期我们仍看好伴随公司核心业务的深耕细作,高质量用户占比以及活跃商家数都将会继续稳步提升。
核心本地商业—餐饮外卖业务:2022 年12 月外卖场景修复明显,Q4 季度盈利持续稳健。我们预计2022Q4 餐饮外卖业务营收同比增长23%至322 亿元,GTV 同比增长17%至2,211 亿元,经营利润率同比上涨+6.5pct 至13.1%,主要源于:1)10/11 月外卖单量受疫情管控影响较大,需求减少同时商户歇业增多,预计单量同比增速分别阶段性放缓至7%/4%;12 月外卖单量受益于疫情管控放开以及感染达峰后的逐步常态化,办公及住宅场景订单需求恢复,预计单量同比增速恢复至16%,进一步拉动2022Q4 外卖整体单量增速修复,预计同比提升11%至43 亿笔;2)利润端来看,预计2022Q4 单均OP 约0.98 元/单,同比改善显著,环比略有下降,主要源于①单均骑手成本短期受冬季季节性补贴以及防疫性成本的增加,预计Q4环比提升至7.5 元/单;②单均补贴预计Q4 环比增加,适当补贴以刺激单量增长。长期我们坚定看好外卖业务的核心商业壁垒和社会价值,平台通过不断丰富品类场景渗透更多新用户同时提频增效,也有望通过持续改善费率结构、推广营销服务、降低单均补贴等方式改善单均盈利,稳步实现长期业务目标。
核心本地商业—到店、酒店及旅游业务:2022Q4 季度线下到店酒旅恢复仍承压,关注复苏拐点以及竞争影响。我们预计2022Q4 到店酒旅业务营收同比下滑13%至76 亿元,经营利润率环比下降至 42%,主要源于:1)到店业务:10/11 月受疫情管控加严影响较大,较多商户歇业情况下广告和交易均承压,12 月上旬虽管控放松但病例逐渐增多,线下客流恢复不及预期,故预计Q4 季度到店酒旅版块GTV 同比下滑13%至942 亿元,盈利方面,由于经营杠杆以及节日营销投放增多影响,预计2022Q4 OPM 环比回落到42%,季度整体在疫情和竞争的双重压力下增速稳健,彰显到店业务韧性;2)酒旅业务:在疫情严控的10/11 月以及病例增多的12 月大环境下,异地旅游以及本地游需求均受到不同程度抑制,预计Q4 酒店间夜量同比下降-10%至1.04 亿间。长期来看,预计美团到店版块中的本地商户数、CPC 付费商户渗透率以及酒旅版块中低线城市低星酒店的线上化率均仍有较大提升空间,版块自身发展潜力大,关注疫后线下消费复苏拐点;有关抖音入局本地生活引发市场对竞争格局的担忧,2023 年仍需持续追踪验证其“店推人”流量分发逻辑下的天花板以及搜索“人找店”场景的发展情况,但综合来看本地生活行业线上渗透率仍处于低位,大盘增长有空间,且美团在商户运营、地推拉新、用户评价等多方面依然具有一定壁垒,我们对美团到店酒旅版块在疫后线下搜索场景恢复下的发展保持乐观,预计版块营收2020-2025 五年CAGR约24%。
核心本地商业—闪购业务:2022Q4 季度单量预计保持高增长态势,UE 同比持续改善。我们预计2022Q4 闪购季度单量同比增长44%至4.9 亿单,持续保持高速增长;预计2022Q4 闪购经营亏损约4.5亿元,单均亏损约0.9 元,经营溢利率同比提升+7pct 至-14%,UE同比持续改善,环比亏损略增加,主要由于Q4 季度在双十一、元旦等节日营销投放以及药品补贴预计增加以进一步增强用户粘性。
新业务:优选持续改善经营效率,零售业务长期追求高质量增长。 我们预计2022Q4 新业务营收同比增长32%至165 亿元,预计经营溢利同比收窄至-68 亿元,预计经营利润率-41%(YoY+37pct),经营溢利同比改善主要源于:1)预计2022Q4 美团优选亏损约50 亿元,经营亏损率不断收窄,且近期美团优选推出“真省年货节”,多品类销量大幅提升;2)预计2022Q4 其他新业务亏损环比增加,主要由于季节性和封控,但伴随管控的放松看好长期其他新业务的经营效率提升。
盈利预测和投资评级 短期资金面波动影响有限,长期公司仍兼具商业壁垒和成长价值,对疫后线下搜索场景恢复下的到店发展格局保持乐观,我们预计公司2022-2024 年营收分别为2,194/2,854/3,545亿元,归母净利润分别为-72/82/244 亿元,Non-GAAP 归母净利润分别为24/176/326 亿元,对应摊薄EPS 为-1.13/1.25/3.70 元;根据SOTP 估值法,我们给予2023 年美团合计目标市值12,436 亿元,对应目标价201 元人民币/233 港元,维持“买入”评级。
风险提示 全国疫情反复风险;互联网行业政策监管和估值调整风险;宏观经济增长不及预期;本地生活和零售业竞争加剧,行业增长不及预期;新业务UE 改善不及预期;腾讯减持带来的短期交易波动风险等。 | 美团-W(3690.HK)2022Q4业绩前瞻：外卖场景修复明显 关注到店恢复及竞争影响 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 本周关注
各省迎集中开工潮，春节后第三轮开复工率较去年同期走强。截至2023 年2 月14日（正月廿四），全国施工企业开复工率为76.5%，环比提升38.1%，较2022 年正月廿四提升6.9%。2023 年春节后开复工率节节攀升，整体项目进度稳步回升。
横向看，2023 年春节后第二/三轮全国开复工率环比+27.89%/+38.4%，全国项目加速开复工。据百年建筑网统计，2023 年春节后第一/二/三轮统计全国开复工率分别为10.51%/38.40%/76.5%，开复工率节节攀升。分领域，截至2023 年2 月14日（正月廿四），基建、房建、市政领域开复工率分别为76.6%、77.1%、75.4%，均达75%以上。分区域，华中/华东地区开复工率分别为83.6%/82.5%，位居全国前列。其中华东地区第三轮开复工率较去年同期提升11.2%，较上期提升45.2%。
安徽复工率82.4%，较上期提升73.1pct，提升幅度明显。
纵向看，2023 年春节后第三轮开复工率较去年同期提升6.9%。开复工率方面，2023年前两轮均低于去年及前年，第三轮提升至76.5%，较前两轮有明显提升，较去年同期增加6.9%。劳务到位率方面，受累于资金到位情况，今年劳务到位率不及去年。
伴随开复工率持续攀升，本周水泥价格、砂石出货量、矿山开机率全面走强。据百年建筑网统计，截至2023 年2 月17 日，水泥价格综合指数为455.69，周环比上涨2.33%；本周（2.10-2.16）全国320 家砂石矿山企业周度出货量为741.08 万吨，
重点标的
重点推荐：安徽建工（23 年业绩对应5.7xPE，1.0xPB）。2022 年累计新签合同金额达1327.4 亿元，同比高增74.9%，21-24 年业绩CAGR+23%，23 年仅5.8xPE；定位城乡投资建设服务商，受益涉房再融资新规、资金需求与再融资能力兼备，当前仅1.0×PB。1 月30 日，公司发布公告，公司及子公司中标铜陵市义安区旅游风景廊道项目EPC 总承包、固镇县皇龙佳苑安置房项目工程总承包、蚌埠高新区天河片区与秦集片区综合开发项目共3 个项目，中标金额合计30.62 亿元。
重点推荐：华电重工（23 年业绩对应18.4xPE，2.2xPB）：受益海风&火电业务行业β 景气上行，订单有望提速。公司业务聚焦海风一体化&火电工程及装备，2023年1 月14 日，与华电新能新疆木垒新能源有限公司签署60 万千瓦风力发电塔筒设备采购协议，合同金额3.07 亿元。氢电解槽及光伏EPC 业务稳步推进。产品端，1200Nm3/h 碱性电解槽和气体扩散层产品落地。项目端，2022 年11 月17 日签订华电达茂旗新能源工程示范项目制氢站部分合同，合同金额3.4 亿元，计划2023年内投产。21-24 年业绩CAGR+26%。
重点关注：中国交建：全球头部基建承包商，发布股权激励案锚定稳健成长目标，全面布局新能源业务、打造主业新增量路径清晰。1）国际业务方面，公司构建发达国家市场平台，实现属地化经营。2013-2021 年，海外新签合同额GAGR+6.7%，占比约20%，海外营收于2017 年达到峰值1176 亿元。2021 年，公司海外营收、海外新签分别948/2160 亿元，分别位居8 大建筑央企首位、第3。22 年，公司海外新签约2168 亿元，占比约14%。发布股权激励，业绩行稳致远；2） 22 年12月15 日，中国交建公告限制性股票激励计划（草案）。核心解锁条件：23-25 年净利润较2021 年复合增速分别不低于8%、8.5%、9%；加权ROE 分别不低于7.7%、 7.9%、8.2%。中国交建股权激励解锁条件净利润增速远高于历史指标，中期维度下公司业绩有望稳健增长、锚定高质量发展。3）海风工程服务龙头，设立中交海峰公司全面布局海上风电施工与运营市场。22 年5 月26 日，中国交建联合三峡集团、大唐集团、国家能源集团、远景能源设立中交海峰公司，主营海风运维、装备投资，2022 年12 月30 日，中交海峰风电2500 吨风电安装平台顺利完成全船贯通；4）中水电划转中交集团，注入股份可期。23 年1 月14 日，三峡集团所属中水电将整体划转至中交集团，中水电尚未注入股份、后续可以期待，中水电净资产98 亿元；营收59 亿元，利润总额15 亿元，归母净利润13 亿元，净利率22%。
2022 年总资产221 亿元，海外水电装机规模0.95GW。
重点推荐：中国能建（23 年业绩对应10.2xPE，1.1xPB）：火全球火电工程建设龙头，发力新能源投建营、积极布局压缩空气储能&氢能。中国能建湖北应城300MW、山东泰安350MW 压缩空气储能项目相继开工，规模、效率均处行业领先地位。1月31 日，公司完成分拆所属子公司中国葛洲坝集团易普力股份有限公司重组上市，通过本次分拆，公司民用爆破板块将增强资本实力。2 月14 日，公司发布公告拟非公开发行股份募集资金不超过150 亿元用于国内外多个项目及补充流动资金，短期受益火电投资上行，中长期能源电力投建营一体化优势显著、再融资助力转型提速。2 月16 日，以联合体中标常乐电厂三期2×1000 兆瓦煤电总承包项目。22 年，新签合同额10491 亿元，同比高增20.2%，其中：新能源/传统能源工程建设新签合同额3550/2493 亿元，同比分别高增83.9%/23.9%；境内/外工程建设新签合同额分别8093/2398 亿元，同比分别高增23.5%/10.4%。
重点推荐：中国中铁（23 年业绩对应4.1xPE，0.6xPB）。新兴领域拓展加速推进，股票激励引发新动能。2022 年，公司新签合同额30323.9 亿元，同比增加11.1%；22Q1-3 ， 营业收入和归母净利润分别8481.8/230.2 亿元， 同比分别增加10.5%/11.5%。1）公司发力水利水电、清洁能源、港口航道、海上风电等新兴领域拓展力度，打造“第二成长曲线”、基建巨头成长路径清晰；2）公司股权激励激发动能，2022 年11 月2 日，授予公司中层管理人员及一线骨干员工1192.2 万股限制性股票。1 月17 日，公司发布公告，近期中标24 项重大工程，中标金额共计1097.2 亿元，约占2021 年营业收入10.3%。
板块跟踪
【基建市政】：稳经济政策持续推进，基础设施建设稳步增长。23M1-2，新增地方专项债发行规模累计7108 万亿元，共有65.8%新增专项债额度投向基建类项目。推荐中国中铁（23 年4.1xPE）、中国铁建（23 年3.5xPE）、安徽建工（23 年5.7xPE），关注中国交建、中国中冶、北方国际、上海港湾、浙江交科。
政策方面：国资委重点强调工程承包领域加大专业化整合。以市场化方式加大专业化整合力度，稳步提高直接融资比重，培育和推动更多符合条件的企业上市融资、增资扩股，在装备制造、检验检测、矿产资源、工程承包、煤电、清洁能源等领域推动专业化整合，切实提高产业竞争力。
专项债方面：2 月1-18 日，新发行及拟发行地方专项债2058.16 亿元，市政和产业园区基础设施/社会事业/保障性安居工程占比32.7%/22.2%/14.3%，基建类占比62.8%。
【专业工程】：2022 年核准火电装机容量达89.4GW，同比增速达382%；其中22Q1/Q2/Q3/Q4 核准装机分别8.6/16.3/25.5/32.1GW，2023 年1 月核准装机5.0GW；2022 年，国内火电电源基本建设投资达909 亿元，同比高增28%。重点推荐：华电重工、中国能建、中国电建。
【地产链】：多地放宽二套房限制，数据同环比稳增楼市或现拐点。关注房建及地产开发龙头—中国建筑，关注装配式建筑设计&BIM 正向设计龙头—华阳国际、第三方评估领军企业—深圳瑞捷，关注铝模板龙头—志特新材。
政策端：福建提出稳妥实施房地产信贷政策支持改善型住房需求，多地放宽二套房限制、发放购房补贴刺激住房消费。
销售端：30 大中城市商品房成交面积周环比+32.0%、同比+34.4%。1）新房方面，23 年第6 周（2 月13 日-2 月17 日），30 大中城市商品房成交面积为252.71 万平方米，环比+32.0%、同比+34.4%。2）二手房方面，23 年第6 周，全国二手房出售挂牌量指数为67.07，环比+10.7%，同比-4.9%。
拿地端：房企拿地同比增加37.4%。100 大中城市：第6 周供应土地规划建筑面积环比-66.9%/同比-82.9%。23 年第6 周，100 大中城市当周供应土地规划建筑面积1359.80 万平方米，环比-4.1%，同比+37.4%。
行情回顾：建筑板块整体跑赢大盘
本周（2.13-2.17）申万建筑指数单周跌幅1.7%，列申万32 个一级行业中列第16 位，上证指数单周跌幅1.1%。细分三级行业方面：各子板块均下跌，其中园林工程板块下 跌幅度最小，下跌1.1%，钢结构板块下跌幅度最大，下跌3.7%。
【个股行情】：本周行业涨幅前三：华电重工（+13.72%）、华建集团（+9.48%）、天域生态（+6.93%）。
【活跃度&估值】： 本周（2.13-2.17）建筑板块日均交易量200 亿元，较上周日均值183 亿元上升17 亿元。截至2 月17 日收盘，建筑装饰一级行业动态市盈率PE-TTM 9.5倍、市净率0.89，对应历史估值分位数分别为18%、11%，均处底部区间。
高频跟踪：本周专项债发行量收紧，住宅用地供应环比下降，钢材价格环比上升【资金】：本周城投债发行额1139.1 亿元，新增28 只专项债。
【土地供应】：本周大中城市累供应土地建面/纯住宅建面同比-28%/-50%。
【原材料】：沥青、螺纹钢库存周环比上升，中板库存下降。
风险提示：疫情反弹；基建投资增速不及预期；房地产投资增速不及预期；电力投资增速不及预期。 | 建筑装饰行业周报：节后开工率较22年走强 水泥砂石需求放量 继续重点推荐绩优低估值央国企 |
请总结该公司公司深度研究的主要内容 | 国内电子装联领军企业，迈向半导体封测设备解决方案供应商公司是国内电子装联设备龙头，净利润多年正增长，现金流充沛，利润率水平跑赢行业。电子装联属于微电子封装的二级封装，锡焊为电子装联核心工艺。公司的主业精密锡焊设备在中高端市场全球领先，毛利率高达55%。凭借微电子封装领域的技术、客户优势，不断突破能力圈，业绩持续兑现。公司首先将精密焊接下游应用拓展至新能源，设备应用于IGBT 功率模块焊接，得到多家头部客户认可。其后公司又向上切入一级封装领域的IGBT 芯片以及SiC Mosfet 芯片封装（主流制程在350nm 以上），真空共晶炉已实现少量销售，纳米银烧结设备打破海外垄断。未来公司将持续拓展先进封装工艺设备、更先进制程范围的芯片封装设备，打开长期成长空间。我们预测公司2022-2024 年营收分别为8.9/12.1/19.5 亿元，归母净利润2.89/3.85/5.55 亿元，EPS 为1.16/ 1.54/ 2.22 元，当前股价对应 PE 分别为30.0/ 22.5/ 15.6 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
二级封装：IGBT 需求强劲，选择性波峰焊设备进入从1→10 放量期新能源车及风电光伏发展驶入快车道，IGBT 功率器件需求高增，核心焊接设备选择性波峰焊国产化率仅20%，公司历时3 年成功自主研发该设备，已导入多家产线更新意愿强烈的下游头部客户，2023 年收入有望翻倍。凭借关联设备粘性，以点带面使得视觉检测制程、精密点胶设备进入新能源赛道，同时提升客户粘性。
一级封装：碳化硅产业资本开支加速，公司纳米银烧结设备从0→1 突破芯片封装是我国在集成电路产业链最具优势的环节，核心设备自主可控是大势所趋。以三安光电为主的碳化硅厂商加大资本开支，带来上游设备增量需求。公司自主研发的纳米银烧结设备是碳化硅封装的核心设备，预计在2023 年形成销售，实现国产替代。未来高速固晶机、IGBT 固晶机和用于先进封装的倒装芯片固晶机等陆续放量，公司将乘国产替代之风加速成长。
风险提示：全球半导体持续周期下行，半导体封装设备通过客户验证、放量进度不及预期，消费电子需求持续不振，宏观经济波动影响锡焊设备需求。 | 快克股份(603203)公司首次覆盖报告：电子装联龙头 迈向半导体封测设备解决方案供应商 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 事件：2023 年2 月27 日，公司发布2022 年业绩快报，2022 年公司实现营业收入6.51 亿元，同比增长1.15%；归母净利润1.29 亿元，同比增长11.44%；扣非归母净利润8227 万元，同比下降21.52%。
2022Q4 恢复态势强劲，2023Q1 恢复有望持续。分季度看，2022Q4 营收2.69 亿元（同比+38.69%），2022Q4 归母净利润7539 万元（同比+79.05%），2022Q4扣非净利润7026 万元（同比+77.11%），我们预计Q4 恢复显著主要源于：①公司自主选择产品中多肽业务逐步迎来收获，重磅品种持续放量；②Q4 受国内防疫政策变化影响，公司部分自免、抗流感产品需求旺盛；③海外CDMO 客户通常会在Q4 大量确认订单，2022Q4 大部分小分子CDMO 订单完成交付。我们预计随着重磅品种持续放量，2023Q1 逐步恢复态势有望持续。
“瘦身”后轻装上阵，“聚焦”主业以多肽、特色原料药为主的自主选择产品及多肽、小分子CDMO。公司2022 年6 月30 日公布将仿制药CRO 业务新博思45%股权以1350 万元转让于浙江众成，9 月28 日公布拟以“GIP 和GLP-1 双激动多肽化合物及药学上可接受的盐与用途”专利权作价2,000 万元增资禾泰健宇，分别整合过去投入较高，产出较慢的仿制药CRO 及新药研发业务，有望提升公司盈利能力。
另一方面，通过一系列整合我们认为公司有望将更多资源聚焦主业以多肽、特色原料药为主的自主选择产品及多肽、小分子CDMO 业务，进一步提升其核心竞争力：
①自主选择产品：管线约18 个，原料药获批4 个，3 个处注册申报阶段，制剂有2 个获批，2 个处CDE 审评阶段，业务逐步迈入收获期，有望凭借多肽固液相融合平台及原料药制剂一体化成本优势带来提速增长；②C(D)MO：凭借两大技术平台优势，公司同吉利德、英赛特、硕腾、Mirati 等知名药企建立长期合作关系，我们预计23 年有1-2 个商业化品种落地，CDMO 增长有望逐步恢复。
盈利预测及估值：考虑到公司小分子CDMO 业务逐步恢复，2022Q4 利润恢复显著，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024 年营业收入分别为6.51 亿元、8.26亿元、10.62 亿元（调整前6.59 亿元、8.36 亿元、10.75 亿元），增速分别为1.15%、26.87%、28.53%，2022-2024 年归母净利润分别为1.29 亿元、1.63 亿元、2.11亿元（调整前1.27 亿元、1.63 亿元、2.11 亿元），增速分别为11.44%、26.43%、30.06%。公司所处赛道优质，自主选择产品管线丰富，C(D)MO 技术平台优势显著，未来有望通过自主产品+C(D)MO 双轮驱动带来长期成长性，维持“买入”评级。
风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。 | 诺泰生物(688076)：2022Q4恢复强劲 “瘦身”+“聚焦”有望开启新一轮成长曲线 |
请总结该公司公司深度研究的主要内容 | 内资独立第三方测试龙头企业，高端测试产能不断扩充。公司提供晶圆测试业务起家，持续扩大芯片测试及高端测试产能，同时加大对新客户的开发力度，自 2016年成立以来经营业绩保持连续高速增长，2018-2021 年度营业收入 CAGR 达124.32%，归母净利润 CAGR 达 174.22%，公司 2022 年度业绩快报显示，公司2022 年营业总收入为 7.33 亿元，同比增长 48.64%，归母净利润为 2.5 亿元，同比增长 61.18%，截至2022 年10 月已经成为第三方集成电路测试业务营收及净利润位居前列的内资企业。
国内第三方测试方兴未艾，预测2026 年测试市场规模达483 亿元5 年内存在约240 亿元的大量增长空间，重要性与广阔空间并存。集成电路测试包括晶圆测试和芯片成品测试，在确保芯片良率、控制成本、指导芯片设计和工艺改进等方面起着至关重要的作用。相比于IDM、封测企业和晶圆制造企业，第三方测试企业具备专业性强、测试范围广，测试结果中立客观的优势。根据芯谋研究和中国台湾工研院的数据测算，预计2026 年中国大陆芯片测试市场规模为482.88 亿元，较2021 年有约240 亿元人民币的增长空间。全球集成电路测试代工产业大规模集中于中国台湾和大陆，中国台湾地区的独立第三方测试产业全球领先，封测厂主导中国大陆的测试市场。中国大陆的独立第三方测试企业处于发展初期，前景广阔。
国产替代需求放量，设计厂商订单或向国内转移，公司采取高端化差异竞争路线迎来黄金发展时代。国务院发布多维度政策加大对本土集成电路产业的支持，构建新型举国体制推动集成电路产业高质量发展。长期看，伴随上游晶圆制造和芯片设计放量，为之配套服务的测试业务也将迎来发展的热潮。短期看，考虑芯片供应链安全性和本土厂商测试软硬实力的不断提升，更多测试订单或将向国内转移。公司以晶圆测试为基，积极发展中高端芯片成品测试，2021 年度芯片成品测试中/高端平台业务收入增速分别达651.84%/266.26%，21 年晶圆测试高端测试平台业务的毛利率接近70%。公司身处高成长性细分赛道，坚持“以晶圆测试为核心，积极发展中高端芯片成品测试”的差异化竞争策略，截至21 年底，公司在国内三家头部第三方测试内资企业中资产规模最大、营收最多、净利润最多，且客户资源较为丰富。
同时，公司与利扬芯片和华岭股份的客户重叠度较低，且产品结构布局差异较大，公司的未来的成长性和盈利空间可观。
投资建议：预计公司 2022/2023/2024 年归母净利润分别达到2.50/3.40/5.16 亿，对应 EPS 2.87/3.90/5.92 元/股。我们选取从事军用装备和民用飞机产品检验检测的西测测试、电子元器件检测供应商思科瑞和国内最大独立第三方集成电路测试基地之一的利扬芯片。对应2023 年度同行业可比公司一致预期PE 均值为39 倍，公司以晶圆测试为基，积极发展中高端芯片成品测试，专注于高毛利赛道，故给予公司行业平均值的39 倍PE，对应公司2023 年净利润3.40 亿元，2023 年市值132.6亿元，目标价格152.05 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：集成电路测试行业竞争加剧、进口设备依赖、技术更新不及时与研发失败、预测具有主观性 | 伟测科技(688372)：内资第三方测试领军企业 高端测试布局+国产替代驱动业绩持续高增 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 事件：2023 年3 月12 日晚，志邦家居发布2022 年业绩快报，2022 年全年实现营收53.89 亿元，同比增长+4.58%，实现归母净利润5.36 亿元，同比增长6.07%，实现扣非归母净利润4.97 亿元，同比增长8.03%。22Q4 实现营收18.7 亿元，同比增长2.2%，实现归母净利润2.2 亿元，同比增长7.9%，实现扣非归母净利润2.0 亿元，同比增长17.7%。22Q4 利润率表现亮眼，我们认为主要系公司从产品结构改变、人效提升和材料利用率提升三个方面进行降本增效促进毛利率提升，在22 年中后段取得比较明显效果。
拓品类增渠道，加速品类融合：木门作为公司重要的第三增长曲线，橱柜、衣柜和木门的协同效应逐渐显现。木门2021 年全年净开196 家门店至399 家，截至2022H1 末，木门有654 家门店，我们预计木门23 年将保持快速开店趋势，大部分为橱衣木融合店，店面已形成“全屋定制”发展格局，小部分为木门单品类店；公司卫阳产品已上样，在整家全品类和局改需求的带动下，卫阳产品将与橱柜产品有效结合带动增长。
大宗业务渠道稳定，提升整装业务流量转化率：工程业务方面，全面开发国央企客户，加强收款管理，我们预计未来工程业务仍保持较高比例；整装业务方面，通过在直播、社群、拎包、样板间等领域的投入，加大流量获取，提高流量到销售的转化率。
融合厨衣资源，供应链改革降本增效促进净利率提升：公司推进统一平台+业务矩阵管理模式，聚焦降本增效。生产基地方面，公司目前在国内拥有6 大生产基地，5 个位于安徽合肥，1 个位于广东清远，其中安徽5 处生产基地已建成橱柜、衣柜、木门等多品类产线；清远基地已开工建设，总规划产能25 亿。公司近年来对工厂进行信息化改造，数字化车间自动化已达70%以上，并与中科大、三维家成立“先进制造联合实验室”，推动公司产业数字化升级。物流配送方面，公司积极探索干仓配一体化模式，释放物流综合成本以及干线运输、仓储、用工成本，2021 年已在部分试点城市初见成效，2022 年进一步扩大了干仓配模式的覆盖范围。受益于公司降本增效成效显现以及公司规模效应提升，22Q4 公司归母净利率为11.8%，环比/同比提升1.2pct/0.6pct。
投资建议：我们调整2023-2024 年盈利预测，预计公司2023-2024 年归母净利润分别为6.29/7.29 亿元，同增17.4%/15.7%，当前股价对应PE 分别为16/14X，维持“推荐“评级。 | 志邦家居(603801)2022年业绩快报点评：22Q4净利率亮眼 全品类全渠道加速扩张 |
请总结该宏观经济定期研究的主要内容 | 1 月份，美元指数继续走低，但外资大幅增持美国证券资产，流动性偏好上升和风险偏好下降主导私人投资者，既买又涨推动外资美债持有余额继续上升。
外资进一步增持美国证券资产，流动性偏好显著上升。1 月份，外国投资者净增持美国证券资产1831 亿美元，同比减少了28%，但环比扩大了5.9倍。过去十年，除了2019 年以外，每年1 月份都有“新年效应”，即外资净增持美元资产环比大幅增长，可能与各大机构新年投资重新布局有关。本月外资大幅增持现金资产，贡献了外资净流入的90%，单月增持规模创下2021 年8 月以来新高，且创下历年1 月最高。
外资对美债热情下降，风险资产内外有别。1 月份，由于美债收益率下行、吸引力下降，外资净买入美债412 亿美元，同比和环比分别减少了51%和36%；但美债价格上涨带来正估值效应427 亿美元，贡献了持有余额上升的51%。私人外资延续“锁长卖短”的美债投资风格，官方外资继续与私人外资互换“筹码”。此外，虽然当月美股明显收涨，但是私人和官方外资均选择大幅减持美股，合计276 亿美元，同时对企业债券的热情也有明显降温。与之相对的是，美国投资者净增持80 亿美元海外股票，净减持81 亿美元海外债券，合计净减持1 亿美元海外证券资产，创下2020 年9 月以来最小减持规模。
英国、日本和加拿大是增持美债主力，欧元区和中资减持美债。虽然日本银行创纪录买入日本国债，但是日元贬值压力缓解，日本投资者转为“补仓式”增持美债。英国买入美债规模与上月基本持平，但加拿大大举增持美债，增持规模仅次于2021 年6 月。欧元区投资者净卖出美债457亿美元，结束了连续五个月净买入，且减持规模明显超过往年1 月调仓减持规模，单月减持规模创2020 年4 月以来新高。中资投资者持有美债余额8594 亿美元，环比减少77 亿美元，连续六个月下降。其中，净卖出中长期美债122 亿美元和短期国库券5 亿美元，合计净卖出美债127亿美元。英国、日本和加拿大合计净买入美债695 亿美元，贡献了外资净买入美债的169%，超过了欧元区和中资合计净卖出584 亿美元，而且均是以买入中长期美债为主。
1 月美元大幅下挫并未阻止外资回流美国。但外资持币观望情绪浓厚，对美股估值持续扩张和美联储政策转向仍有疑虑，能否躲过近期金融动荡不得而知。随着紧缩尾部风险逐渐暴露，美联储货币政策又添新变数，短期市场动荡恐难以避免。
风险提示：美联储货币紧缩超预期，地缘政治局势发展超预期。 | 深度*宏观*1月美国国际资本流动报告点评：“新年效应”支撑美元回流 外资更倾向于持币观望 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件
洛阳钼业发布2022 年度报告：公司全年实现营业收入1729.91 亿元，同比-0.50%；实现归母净利润60.67 亿元，同比+18.82%；扣除非经常性损益的归母净利润60.67 亿元，同比+47.86%；基本每股收益0.28 元，同比+16.67%。
投资要点
TFM 铜钴产量持续增长，运输影响销量略有下滑刚果金TFM 为公司主力矿山，公司间接持有80%的权益，主要产出矿产金属为铜和钴。2022 年TFM 铜钴矿产量创历史最高记录，铜产量达到25.43 万吨，同比增长21.60%；钴金属产量为2.03 万吨，同比增长9.65%。但是三季度开始，产品出口受限，导致全年销量有所下滑。2022 年TFM 铜钴矿的铜销量为13.04 万吨，同比-36.41%；钴销量为1.26万吨，同比-26.48%。
铜金板块方面，公司间接持有澳洲NPM 铜金矿80%权益，2022 年铜产量为2.27 万吨，同比-3.52%；铜销量为2.19 万吨，同比-7.18%。黄金产量1.62 万盎司，同比-18.68%；黄金销量为1.61 万盎司，同比-17.86%。
钼钨板块业务均位于国内。2022 年钼产量1.51 万吨，同比-7.76%；钼销量1.60 万吨，同比-3.13%。钨产量（不含豫鹭矿业）7509 吨，同比-13.27%，钨销量7745 吨，同比-7.43%。
铌磷板块方面，公司铌磷业务分布在巴西，分别间接持有巴西 CIL 磷矿业务 100%权益以及巴西 NML 铌矿 100%权益。2022 年铌产量9212 吨，同比+7.29%；销量9105 吨，同比+7.26%。磷肥产量114.2 万吨，同比+2.26%；销量115.7万吨，同比+2.44%。
TFM 扩产及KFM 新投产，铜钴矿产进入“提升年”
TFM 混合矿项目进展顺利。2022 年年报期内，TFM 混合矿项目基建剥离与土建施工任务圆满完成，安装工程中区工程进度完成90%，东区工程进度完成30%，项目预计于2023年第二季度投产。预计达产后增加铜产量20 万吨/年，钴产量1.7 万吨/年。
KFM 项目接近投产。KFM 项目是公司 2020 年取得的毗邻TFM 矿区的世界级绿地项目，资源量丰富，且铜钴矿石品位高，开采潜力大。KFM 项目铜金属储量为193.52 万吨，品位为2.91%；钴金属储量为79.14 万吨品位为1.19%。
报告期内，KFM 项目厂房营地建设完成，主要设备安装就绪，实现安全、优质、高效投料，项目预计于2023 年第二季度投产。预计项目达产后，增加铜产量9 万吨/年，钴产量3 万吨。
根据公司指引，预计2023 年刚果（金）TFM+KFM 项目合计产铜36-42 万吨，中值为39 万吨，同比+53.4%；合计产钴4.5-5.4 万吨，中值为4.95 万吨，同比+143.8%。
盈利预测
预测公司2023-2025 年净利润分别为117.20、140.18、152.71 亿元，EPS 分别为0.54、0.65、0.71 元，当前股价对应PE 分别为10.7、9.0、8.2 倍。首次覆盖，给予“买入”投资评级。
风险提示
1）公司产能增长不及预期；2）公司铜、钴等主要矿产成本大幅上升；3）海外开矿政治风险；4）海外矿产运输影响持续；5）公司业绩不及预期等。 | 洛阳钼业(603993)公司事件点评报告：刚果金铜钴产能将放量 主要金属矿产出将大幅增长 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 主要观点
本周微软推出Copilot系列第二款产品Microsoft Security Copilot（B端安全），前一款产品为3月16日推出的Microsoft 365 Copilot（C端办公），两款产品均接入了OpenAI发布的最新大模型GPT-4。MicrosoftSecurity Copilot是第一款让安全人员能够以AI的速度和规模做出响应的安全产品，并结合了高级大型语言模型（LLM）与Microsoft的专用安全模型。按照我们理解的“通用大模型”+“行业小样本”的垂直应用场景的适配逻辑，Security Copilot的“行业小样本”训练数据包括Microsoft独特的全球威胁情报、每天超过65万亿个信息支持以及用户使用反馈等。我们认为可持续访问先进OpenAI大模型的SecurityCopilot在“行业小样本”的持续训练下将更为适配安全使用场景，且可持续应对不断变化的安全威胁，在迭代效率及适配程度上均有望出现质变。
我们理解AI大模型是一种新型平台模式，是移动互联网向沉浸互联网发展的中间形态。从平台的逻辑出发，AI产业链包括上层大模型、中层小模型、下层应用及内容，一方面上层大模型持续为小模型、应用及内容赋予通用型能力，其兼容性取决于大模型的输出与小模型/应用及内容的输入在模态上是否匹配；另一方面小模型、应用及内容持续产生的大数据可不断迭代大模型的通用能力，并让大模型更为适配垂类场景。参照PC互联网、移动互联网，我们认为每一轮新型平台模式的兴起均会重新划分流量竞争格局，涉及巨大市场空间的重新分配，且我们预计本轮AI大模型有望同时变革B端及C端产业。因此我们认为在上层大模型竞争格局尚未稳定的初期，大模型为争抢更多中下层数据入口，有望大幅让利。中下层的小模型、应用及内容有望百花齐放，且最先深度结合先进大模型的应用有望收获较大增量红利。
投资建议
我们认为传媒互联网板块短期受益于疫后复苏带动的基本面回暖，中期受益于政策面边际向好带动的盈利能力及确定性提升，长期受益于中国文化自信大方向带动的文化活力迸发。同时传媒属于数字中国战略及AIGC浪潮的应用端，具备较大的估值弹性。
1、建议关注A股稀缺的优质内容型平台公司【芒果超媒】，有望成为传媒估值中枢锚。
2、建议关注拥有海外用户/业务，有望接入GPT的优质标的，如【汤姆猫】（全球用户）、【昆仑万维】（Opera）、【神州泰岳】（游戏出海+NLP）、【华凯易佰】（跨境电商）、【焦点科技】（跨境电商）、【蓝色光标】（出海）。
3、建议关注可与生成式图像AI Midjourney对标的【浙文互联】（米画）、【视觉中国】。
4、建议关注国内电商类的【新华都】（电商代运营）、【值得买】（内容测评）、【遥望科技】（虚拟人）、【壹网壹创】（电商代运营）、【青木股份】（电商代运营）、【若羽臣】（电商代运营）、【丽人丽妆】（电商代运营）、【返利科技】。
5、建议关注AIGC+游戏，如【三七互娱】、【完美世界】、【吉比特】、【盛天网络】、【世纪华通】、【巨人网络】；建议关注AIGC+影视，如【百纳千成】、【欢瑞世纪】、【光线传媒】、【华策影视】、【上海电影】、【慈文传媒】、【中文在线】等。
6、建议关注【福昕软件】、【光云科技】、【力盛体育】。
风险提示
政策边际优化的程度不及预期、疫情致企业经营情况不及预期、元宇宙推进进度不及预期、AIGC 商业模式或落地场景效果不及预期、端游市场发展不及预期、影视需求恢复不及预期。 | 互联网传媒行业周观点：微软推出SECURITYCOPILOT 大模型有望重新划分流量格局 |
请总结该港股公司深度研究的主要内容 | 核心观点
当前版号连续发放，腾讯重点游戏如黎明觉醒、无畏契约、合金弹头等陆续获批，腾讯重启新一轮向上产品周期。广告方面，视频号23 年预计贡献实质性收入，此外其他广告预计跟随大盘增长。FT&BS 方面，支付业务预计受益疫后线上线下消费复苏；财富管理业务继续推进线上化。总结来看，腾讯23-24 年业绩具备较好的弹性，中长期业务仍具备较好的增长前景和盈利回报。维持对腾讯的“买入”评级。
简评
弱复苏+通胀超预期，短期美元定价资产再承压近期部分互联网公司扩张价格补贴或开启对新业务领域的扩张，引发市场对于竞争强度提升的担忧，叠加对经济增长目标的乐观预期并未兑现，部分互联网公司高频数据显示复苏可能低于预期。外部环境方面，美国CPI、PCE、非农就业等高频数据再度超越市场预期，引发市场对于通胀曲线的再定价，导致互联网公司估值承压。
交易逻辑快速切换，短期可能存在过度定价
流动性方面，2023M1 至今，随着非农就业、CPI、PCE 数据出炉，市场意识到通胀和经济的韧性，以及利率提升对需求的抑制作用可能存在滞后效应，市场进一步重新定价国债收益率曲线陡峭化。但基于1 月数据及听证会证词修正后的曲线存在过度放大短期趋势的风险。考虑到年内CPI 权重调整带来的影响，1 月数据对趋势的说服力可能比实际情况低。另外加息对需求的抑制可能仍未完全展现，当前距离2022 年首次加息不到1年，联储仍有充分的观察窗口监测经济及通胀的变化。如果说4Q22 的衰退交易为时尚早，当前重做加息终点定价的空间可能不大，远期利率的错误定价机会可能更大。
游戏业务受版号节奏、基数效应影响同比持平，2023 年展望乐观。4Q22 公司实现游戏业务收入507 亿元，同比持平，其中手游收入392 亿元，yoy-2%，端游收入115 亿元，yoy+8%。手游收入增速自1Q22 以来持续低于端游收入，拖累游戏业务整体表现，这主要由于游戏版号发行节奏以及市场环境变化。据Sensor Tower，腾讯核心产品王者荣耀、和平精英4Q22 国内iOS 端流水已经回正，23 年春节表现良好，叠加1Q23 腾讯获批6 款版号，未来新游上线有望抬升游戏业务的增速中枢，展望乐观。
广告业务受视频号商业化支撑，2023 年有望继续受益经济复苏及视频号商业化增量。4Q22 公司网络广告业务实现收入247 亿元，yoy+15%，其中媒体广告收入33 亿元，yoy+4%，社交及其他收入214 亿元，yoy+17%。网络广告业务同比下滑环比收窄，主要受益于FMCG、电商、游戏行业的广告主投放需求显著回暖。社交及其他收入同比高增，主要得益于视频号开启信息流商业化，贡献额外增量，以及移动广告联盟需求恢复。2023 年视频号预计继续加速商业化，并着力构建差异化内容生态，视频号是腾讯广告业务未来的核心增量。此外，小程序沉淀的交易场景丰富，也存在巨大的商业化空间。总体来看，我们认为2023 年腾讯广告业务存在一定的超额增长，且往后看的持续性较强，值得重点关注。
业务调整及疫情扰动致FT&BS 业务增速走弱，2023 年预计上述边际影响减退且回归健康发展轨道。4Q22公司实现金融科技与企业服务收入472 亿元，yoy-1%，毛利实现159 亿元，yoy+22%，对应毛利率33.6%，较4Q21 的27.1%有明显提升，这主要得益于云业务策略调整，聚焦自研产品收入占比提升，这对应收入增速放缓，但毛利率明显提升。支付方面，4Q22 支付收入同比、环比略微增长，其中商业支付环比下降，但23 年内随消费复苏有所反弹。2023 年支付和财富管理业务有望受益经济恢复及线下场景回暖，恢复稳健增长，而云业务的边际压力转弱，自研产品占比提升叠加产品研发周期、收入结构调整等因素下有望实现更加健康、可持续的业务发展，中长期空间仍然广阔。
投资建议：流动性方面，近期市场对于美联储、美国银行业风险事件等存在摇摆定价，从美国经济基本面的角度看，其仍然保持稳健，SVB 倒闭更多是由于“管理失误”而非行业性风险而导致。另外加息对需求的抑制可能仍未完全展现，当前距离2022 年首次加息不到1 年，联储仍有充分的观察窗口监测经济及通胀的变化。如果说4Q22 的衰退交易为时尚早，当前重做加息终点定价的空间可能不大，远期利率的错误定价机会可能更大。基本面层面，版号连续发放，腾讯重点游戏如黎明觉醒、无畏契约、合金弹头等陆续获批，腾讯重启新一轮向上产品周期。广告方面，视频号23 年预计贡献实质性收入，此外其他广告预计跟随宏观经济复苏恢复增长。FT&BS 方面，支付业务预计受益疫后线上线下消费复苏；财富管理业务继续推进线上化；云业务受策略调整影响边际减弱。总体来看，腾讯23-24 年业绩具备较好的弹性，中长期业务仍具备较好的增长前景和盈利回报。维持对腾讯的“买入”评级。 | 腾讯控股(0700.HK)：4Q22深度点评 23年业绩展望乐观 流动性压力存在缓释空间 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：公司发布2022 年年报。22 年公司实现营业收入117.33 亿元，同比+17.07%；实现归母净利润12.47 亿元，同比+17.39%。其中22 年Q4 公司实现营业收入27.74 亿元，同比+12.86%，环比-10.20%；实现归母净利润2.79 亿元，同比+15.43%，环比-19.73%。
2022 年公司盈利能力整体稳定。22 年公司综合毛利率为34.06%，同比-0.52pct；公司净利率为14.40%，同比-0.09pct，其中Q4 毛利率、净利率分别为33.12%/13.83%，同比+0.35pct/+0.53pct，2022 年公司盈利水平整体维持稳定。我们预计23 年公司原材料成本下降，盈利能力将略有提升。
公司继电器行业龙头地位进一步巩固，新能源业务保持高增。根据公司公告，2022 年公司继电器整体市占率同比提升2pct 至19.4%，继续稳居全球第一。
1）大力拓展新能源汽车与风光储充等新能源领域市场，高压直流继电器市占率提升至40%；光伏整体市占率提升至57%，重点客户销售同比+60%；2）通用继电器市占率近30%，其中家电达到57%，在高端智能家电市场份额进一步扩大；3）汽车继电器市场份额从15.8%升至18.1%，并在开拓海外市场方面取得积极成效。我们预计23 年家电、汽车市场有望边际向好。
坚定低压电器发展战略，海外市场表现亮眼，公司积极培育新增长点。公司将低压电器作为第二门类产品，确立“重点发展配电电器产品，优先发展海外市场”的定位，坚持高起点打造产品。海外市场方面，欧洲宏发与德国奔驰、大众、宝马、西门子、菲尼克斯等行业标杆达成深度合作，营业额首次突破2 亿欧元，同比+40%；印尼宏发开始走上快速发展轨道。全年实现发出商品额1.1 亿元，同比增长230%。
投资建议：预计23-25 年归母净利润为16.21/20.72/25.20 亿元，同比+29.9%/+27.8%/+21.6%，对应PE 为21.0/16.4/13.5，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动；新能源行业增速下滑；新领域拓展不及预期。 | 宏发股份(600885)2022年年报点评：继电器龙头地位进一步巩固 新能源业务表现亮眼 |
请总结该策略投资周刊的主要内容 | 投资要点：
行业动态方面，上交所推动REITs 覆盖新基建、水利等基建领域，发改委、证监会发布相关政策推动基础设施REITs 发展。两只新能源REITs 计划3 月29 日上市。3 月22 日，上交所在2023 年“潮涌浦江”投资上海全球分享季新闻通气会宣布，将进一步落地：一是拓宽REITs 行业范围，尽快覆盖到新基建、水利等基础设施领域，加快打造REITs 市场的保障性租赁住房板块，着力推动重大标志性项目REITs 落地，更好统筹REITs 质的有效提升和量的合理增长。二是深入项目前端，推动建立重点地区省市政府牵头、多部门参加的综合推动机制，保障常态化发展的项目资源供给。三是逐步优化体现REITs 产品特点的信息披露规则体系，持续强化二级市场交易行为监测和处置能力，维护市场运行平稳有序。3 月24 日，发改委发布《关于规范高效做好基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）项目申报推荐工作的通知》，进一步提升基础设施REITs 项目申报推荐的质量和效率，促进基础设施REITs 市场平稳健康发展，有关通知：一、认真做好项目前期培育，二、合理把握项目发行条件，三、切实提高申报推荐效率，四、充分发挥专家和专业机构作用，五、用好回收资金促进有效投资，六、切实加强运营管理。3 月24 日，证监会发布《进一步推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）常态化发行相关工作的通知》，进一步推进REITs 常态化发行，完善基础制度和监管安排，健全市场功能，更好服务构建新发展格局和经济高质量发展。一、加快推进市场体系建设，提升服务实体经济能力；二、完善审核注册机制，提高制度化规范化透明化水平；三、规范与发展并重，促进市场平稳运行；四、进一步凝聚各方合力，推动市场持续健康发展。3 月24 日，中航基金管理有限公司、中信建投基金管理有限公司分别发布公告称，中航京能光伏封闭式基础设施证券投资基金、中信建投国家电投新能源封闭式基础设施证券投资基金将于3 月29 日上市。
市场表现方面，本周REITs 市场下行，中航首钢绿能REIT （0.95%）领涨。大类资产方面，中证REITs 指数下跌0.72%，REITs 总指数下跌0.51%，经营权REITs指数下跌0.41%，产权REITs 指数下跌0.72%。大类资产角度，REITs 总指数跑输沪深300 指数2.23 个百分点，跑输中证全债指数0.61 个百分点，跑输南华商品指数0.25 个百分点。REITs 细分类别方面，中航首钢绿能REIT、国泰君安临港创新产业园REIT、东吴苏园产业REIT 领涨，涨跌幅分别为0.95%、0.51%、0.49%。
建信中关村产业园REIT、博时招商蛇口产业园REIT、华夏中国交建高速REIT 领跌，涨跌幅分别为-2.17%、-1.69%、-1.45%。本周大宗交易成交额总计604.13 万元，成交价较前一日收盘价平均折价0.40%。其中，3 月24 日REITs 大宗交易成交额为63 万元，成交价较前一日收盘价平均折价0.40%。
相关性方面，近250 日中，中证REITs 指数与沪深300、中证全债和南华商品指数之间的相关性分别为0.34、-0.03 和0.13；产权REITs 指数与沪深300、中证全债和南华商品指数之间的相关性分别为0.32、-0.06 和0.08；经营权REITs 指数与沪深300、中证全债和南华商品指数之间的相关性分别为0.3、-0.01 和0.15。
近20 日中，与中证REITs 指数相关性最高的指数为沪深300，相关系数为0.601。
REITs 内部相关性方面，近250 日中，产业园区REITs 指数和仓储物流REITs 指数的内部相关性最高，相关系数为0.8。近20 日中，产业园区REITs 指数和仓储 物流REITs 指数的内部相关性最高，相关系数为0.85。 REITs 细分类别方面，近250 日生态环保REITs 指数与对应板块相关性相对较强。具体来看，产业园区、仓储物流、生态环保和交通基础设施REITs 指数和对应股票板块之间的相关系数分别为0.21、0.24、0.3 和0.28。近20 日能源设施REITs 指数与对应板块相关性相对较强，产业园区、能源设施、仓储物流、保租房、生态环保和交通基础设施REITs和对应板块之间的相关系数分别为-0.25、0.37、0.36、-0.22、0.25 和0.21。 REITs对应个股表现方面，近250 日中，红土创新盐田港REIT、中航首钢绿能REIT 和富国首创水务封闭式REIT 与对应股票具有相对较强的相关性，相关系数分别为0.27、0.23 和0.23。近20 日中，富国首创水务封闭式REIT、鹏华深圳能源REIT和华夏越秀高速公路REIT 与对应股票具有相对较强的相关性，相关系数分别为0.55、0.43 和0.39。
流动性方面，本周REITs 总体成交活跃度下降，能源基础设施REITs 和交通基础设施REITs 活跃度上升。成交额方面，本周REITs 总成交额（MA5）为3.54 亿元，环比上周下降4.9%，产权和经营权成交额（MA5）分别为2.04 和1.49 亿元，环比上周分别变化了-7.8%和-0.7%。细分来看，园区基础设施、能源基础设施、仓促物流、保障性租赁住房、生态环保、交通基础设施类REITs 本周的MA5 成交额分别为1.24、0.1、0.47、0.22、0.22、1.28 亿元，环比上周分别变化了-7.9%、6.5%、-4.6%、-18.3%、-11.6%、1.4%，其中本周MA5 成交额最大的REITs 类型是交通基础设施，占比36.1%。成交量方面，本周REITs 总成交量（MA5）为0.69 亿份，环比上周下降7.4%，产权和经营权成交量（MA5）分别为0.51 和0.18 亿份，环比上周分别变化了-8.8%和-3.4%。细分来看，园区基础设施、能源基础设施、仓促物流、保障性租赁住房、生态环保、交通基础设施类REITs 本周的MA5 成交量分别为0.32、0.01、0.1、0.08、0.04、0.14 亿份，环比上周分别变化了-8.2%、6.5%、-4.5%、-17.7%、-18.2%、1.4%，其中本周MA5 成交量最大的REITs 类型是园区基础设施，占比45.8%。换手率方面，本周REITs 换手率为6.1%，环比上周下降7.9%，产权和经营权换手率分别为6.7%和5.1%，环比上周分别变化了-10.6%和-1.0%。细分来看，园区基础设施、能源基础设施、仓促物流、保障性租赁住房、生态环保、交通基础设施类REITs 本周的MA5 换手率分别为9.2%、3.5%、3.1%、5.1%、5.5%、5.0%，环比上周分别变化了-7.9%、6.5%、-19.8%、-17.4%、-9.7%、2.0%。
估值方面，平安广交投广河高速REIT 的估值收益率最高。估值方面，园区基础设施REITs 中，博时招商蛇口产业园REIT 的PV 倍数最小，为1.03；国泰君安东久新经济REIT 的估值收益率最高，为5.86%。能源基础设施REITs 中，鹏华深圳能源REIT 的倍数为1.43，估值收益率为1.56%。仓储物流REITs 中，中金普洛斯REIT 的PV 倍数最小，为1.22；中金普洛斯REIT 的估值收益率最高，为5.15%。
保障性租赁住房REITs 中，中金厦门安居REIT 的PV 倍数最小，为1.15；华夏基金华润有巢REIT 的估值收益率最高，为5.22%。生态环保REITs 中，中航首钢绿能REIT 的PV 倍数最小，为1.24；中航首钢绿能REIT 的估值收益率最高，为5.3%。交通基础设施REITs 中，平安广交投广河高速REIT 的PV 倍数最小，为0.75；平安广交投广河高速REIT 的估值收益率最高，为8.98%。
风险提示： REITs 基础资产项目未来经营情况具有不确定性；募集说明书中测算的未来现金流可能无法准确反应实际情况；募集发行进度不及预期。 | 周观REITS2023年3月第4周：证监会提出拓宽试点资产类型 推进REITS常态化发行 |
请总结该债券市场定期研究的主要内容 | 2023Q1 利率债供给回顾
2023Q1 利率债总发行量和净融资规模均创历年同期新高，余额增速为12.5%，不同品种发行利率均有所上升。
分品种来看：
国债方面，Q1 一级市场国债总发行量为21520 亿元，净融资为2974.5 亿元，与2022 年同期相比，增发3204 亿元，同样创下历史同期新高，国债发行提速；地方债方面，Q1 地方政府债发行量创历史同期新高。从结构来看：一般债多发明显，专项债发行变化不大；新增债和再融资债发行规模均有一定程度上升，但幅度均不大。再融资券接续比例明显提升，发行期限进一步拉长，超长期限地方债发行占比超过50%；
政金债方面，Q1 政金债净融资额和期限结构较过去两年变化不大。
2023Q2 利率债供给展望
2023 年全年利率债：预计净融资规模大致在9.29 万亿，其中国债、地方债、政金债分别为3.16、4.03、2.1 亿元；全年利率债余额增速大致在11.1%，比2022年低1.4 个百分点。
Q2 利率债供给：预计2023Q2 利率债总发行量为6.32 万亿元，净融资大致在2.31 万亿；预计截至2023 年6 月底，利率债存量将达到87.54 万亿元，比2022年2 季度末多8.47 万亿，同比增速为10.7%。
Q2 政府债供给：预计2023Q2 政府债总发行量为4.75 万亿元，净融资在1.82万亿左右；预计截至2023 年6 月底政府债存量将达到64.15 万亿元，比2022年2 季度末多6.14 万亿，同比增速为10.6%（国债、地方债余额增速分别为12.5%、9.3%）。
风险提示：
国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。 | 利率债供给2023Q1回顾与Q2展望：Q1国债发行提速 预计Q2政府债净融资1.82万亿 |
请总结该港股公司定期报告评述的主要内容 | 核心观点
2022 年在全国多地疫情反复供应链遭受冲击、房地产行业未见明显回暖供应链融资不畅等多重因素作用下，公司业绩明显承压但整体符合我们的预期。展望未来，一方面随着疫情防控措施调整后我国宏观经济和供应链活动的恢复，叠加房地产行业政策利好频出，影响公司业绩的不利因素将逐渐消散；另一方面，公司根据市场环境动态调整市场策略，新客和新产品拓展成效显著。2022 年在政策利好下公司拓展的央国企等优质核心企业客户有望逐渐完成供应链金融平台建设并快速放量，有望驱动公司业绩快速增长。
事件
公司公布2022 年业绩，整体承压符合预期。
2022 年公司共实现主营业务收入及收益9.24 亿元，同比-22.9%；毛利润7.75 亿元，同比-16.5%，毛利率同比+6.4pct 至83.8%。年内经调整净利润1.96 亿元，同比-35.0%；经调整利润率21.2%，同比-4.0pct。董事会建议本年度派付特别股息0.25 港元/股，按3 月28 日收盘价股息率为8.14%。
简评
资产证券化（AMS 云和ABS 云）：市场整体下滑明显，公司业务有望实现持续增长
2022 年以房地产行业仍未明显回暖，供应链资产证券化发行规模下滑明显。根据Wind 统计，2022 年全市场供应链资产证券化整体发行规模下降了42%，而公司旗下前海联易融商业保理和前海联捷商业保理两家主体发行的ABS 和ABN 数量亦大幅减少44 只至132 只，发行总额同比下滑36%至502 亿元。受此影响，公司AMS 云和ABS 云处理的供应链资产总量分别同比-9.4%和-31.8%至722.96/319.97 亿元。
展望未来，我们认为一方面随着宏观经济的复苏和“金融16 条”等政策的密集出台，房地产行业有望恢复平稳健康发展，融资活动有望恢复从而驱动资产证券化市场的触底反弹。
另一方面，公司亦及时调整市场策略，积极拓展基础设施和公用事业等行业客户的供应链资产证券化业务，有望对冲房地产行业融资不畅带来的下行压力，实现资产证券化业务的持续增长。
直接融资（多级流转云和e 链云）：新客和新产品拓展成效显著，多重动能驱动快速增长2022 年1 月，国务院国资委下发国资委1 号红头文件《关于推动中央企业加快司库体系建设进一步加强资金管理的意见》，要求央国企加快司库体系建设、搭建供应链金融服务平台，央国企对供应链金融服务平台的重视程度和搭建需求显著提升。凭借公司在供应链金融科技行业的深厚积累和卓越声誉，2022年公司相继中标中国移动、中国五矿、中广核等24 家大型央国企和头部民企的供应链金融平台项目，在参与竞标项目中的中标率超过60%。截至2022 年底，公司核心企业客户数达401 家，同比+83.9%。同时公司针对供应链场景不断创新产品形态丰富产品矩阵，并积极开展不同产品间的交叉销售。例如，围绕产业链上下游的销售、订单和仓储、物流等关键环节，公司在原有的丰富的应收账款融资产品供给之外，进一步拓展了经销商融资、订单融资等更加丰富的产品形态并进行交叉销售，客户黏性和单客收入均显著提升。受此影响，2022 年公司多级流转云处理的资产总量同比+50.8%至751.19 亿元。但受2022 年主要城市疫情反复影响，金融机构供应链融资业务展业不畅， e 链云处理的资产总量下滑5.7%至677.20 亿元。
展望未来，由于平台建设和部署均需要时间，新客增长和交易量形成规模之间往往有6-9 个月的时滞；因此我们看好公司在2022 年获取的大型优质核心企业客户的供应链金融服务平台有望在2023 年相继完成建设并逐渐放量，驱动公司业绩的快速增长。
新兴解决方案（跨境云和中小企业信用科技解决方案）：抓住跨境电商发展机遇跨境云业务实现快速发展，后续展望向好；战略收缩中小企业信用科技解决方案业务规模在跨境云业务方面，公司积极抓住商品和服务跨境贸易蓬勃发展的机遇，不断拓展新服务的跨境贸易场景、持续丰富客户群体，实现了业务的快速发展。2022 年上半年，公司通过与亚马逊等跨境电商平台和深圳跨境电商线上综合服务平台等跨境产业园进行对接，为跨境电商卖家提供了涵盖跨境支付结算、结换汇及融资等在内的一站式综合数字化跨境贸易融资服务服务；2023 年1 月，公司亦与一家全球知名的综合旅游交易平台在跨境供应链金融科技层面上达成创新性的合作，帮助入驻平台的全球各类线上旅游服务提供商获得数字化融资服务并落地首笔业务。2022 年，公司跨境云处理的资产总量同比+42.5%至114.36 亿元。展望未来，我们认为随着疫情防控措施调整后跨境贸易的恢复和跨境电商的快速发展，公司跨境云业务也将迎来更大的发展机遇。
在中小企业信用科技解决方案方面，出于对宏观环境的判断和对监管政策的考量，公司决定战略收缩该项业务，2022 年处理的交易量同比-61.3%至7.33 亿元，有望于明年完全退出。
重视股东回报，派付丰厚特别股息
2022 年度，公司董事会建议向股东派付每股0.25 港元的特别股息；按照3 月28 日收盘价测算，股息率达8.14%。此前两年，公司并未宣派或支付任何股息；按照公司2022 年末的普通股数来计算，此次派息金额约合5.3 亿港元，约等于过去两年的经调整利润之和；而截至2022 年末，公司拥有现金储备59 亿元。
我们认为，此次公司派付的特别股息体现了公司对股东回报的重视和对未来持续盈利能力的信心。但由于公司目前尚处于快速成长期，预计短期内高股息政策并不会成为常态。
投资建议：不利因素将逐渐消散，主动作为迎来更大发展，维持“买入”评级2022 年在全国多地疫情反复供应链遭受冲击、房地产行业未见明显回暖供应链融资不畅等多重因素作用下，公司业绩明显承压但整体符合我们的预期。展望后续，从宏观环境来看我们认为随着疫情防控措施的调整我国宏观经济和供应链活动将迎来复苏，叠加房地产行业政策利好频出，2022 年影响公司业绩的不利因素将逐渐消散；但同时我们也强调，近年来公司主动作为锐意进取，根据市场环境动态调整市场策略，不断拓展不同行业的核心企业客户并针对供应链场景不断创新丰富产品形态并积极开展不同产品间的交叉销售，公司自身收入的多元性、稳定性和成长性均有显著提升；而随着跨境电商的兴起公司拓展的“第二增长曲线”亦有望持续贡献业绩，公司业绩改善可期。
我们预计2023-2025 年公司将实现营收11.94/14.75/16.86 亿元，同比分别为+29.19/+23.51/+14.35%；调整后净利润为2.86/3.58/4.40 亿元，同比分别+45.74/+25.30/+23.01%。按照3 月28 日收盘价3.07 港元/股，对应2023/2024 年PS 约为5.88/4.76 倍，对应2023/2024 年调整后净利润的PE 为24.56/19.60 倍。我们按照2023 年35 倍PE 和2024 年35 倍PE 分别给予权重，给予未来12 个月目标价4.65 港元，维持“买入”评级。
风险提示：
宏观环境回暖不及预期：疫情防控措施调整后我国宏观经济迎来逐渐复苏，供应链金融活动亦迎来逐步恢复。但宏观经济的影响因素较多，经济复苏亦存在一定的不确定性；倘若宏观经济回暖不及预期，则可能给公司业绩带来一定的不利影响。
房地产行业恢复不及预期：虽然公司近年来积极拓展其他行业的客户，但整体而言由于房地产行业客户较多开展的是费率较高的资产证券化业务，因此其对公司收入的贡献也更大。2022 年下半年以来，房地产行业迎来一系列政策利好，销售数据亦有一定程度的改善；但房地产行业自身的债务问题还面临较大的不确定性，若房地产行业恢复不及预期则可能导致公司业绩下滑。 | 联易融科技-W(9959.HK)：2022业绩承压符合预期 关注宏观环境改善下的业绩增长 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | “AI+区块链”科技服务商，业绩拐点有望出现公司是国内领先的“AI+区块链”科技服务商，起源于山东大学，以“AI+区块链”为核心驱动力，赋能智慧政务、智慧医保医疗、智能用电三大领域，面向政府部门、医疗机构、国家电网及下属企业等客户提供行业新兴应用软件开发、技术服务及系统集成等Smart 系列解决方案，目前已经成为人社、医保、用电信息化领域的领先企业之一。公司营收从2018 年的4.06 亿元增长到2021 年的6.38 亿元，CAGR 为16.21%，对应的归属净利润也从0.82 亿元增长至1.03 亿元，CAGR 为7.80%，业绩实现稳步增长。2022 年公司业绩快报实现营收4.67 亿元，同比下降26.70%，归母净利润0.62亿元，同比下降39.80%，主要系新冠疫情多次反复，尤其四季度为公司最重要的系统测试、验收确认等时间窗口，因疫情因素导致公司在手订单的项目交付进度大幅滞后，进而导致全年营业收入及利润较上年下降。随着疫情影响因素缓解，公司商务拓展、交付验收节奏有望加快，同时叠加公司2022 年新签合同额6.10 亿元，疫情影响消除加上在手订单充足，2023 年公司业绩拐点有望出现。
政策推动数据要素迎来发展良机，公司金融/保险/政务均有落地场景
随着数字经济已经成为国家的发展战略，数据要素作为数字经济的核心引擎，近期政策不断：1）2022 年4 月9 日中共中央、国务院印发《中共中央、国务院关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》，首次将数据作为与土地、劳动力、资本、技术并列的生产要素；2）2022 年12 月中共中央、国务院印发数据二十条；3）2023 年3 月国家数据局成立等，此外还有数据资产入表等一系列政策推动，数据要素迎来发展良机。根据国家工信安全发展研究中心测算数据，2021 年我国数据要素市场规模达到815 亿元，预计“十四五”期间市场规模复合增速将超过25%，即2025 年约为1989 亿元。公司数据要素业务目前在金融、保险和政务等均有应用场景。1）普惠金融领域：公司携手中国人民银行济南分行、济南市大数据局等推动公共数据依法有序向金融机构开放，助力解决市民和中小微企业融资难问题。截止2022年12 月，在济南市已有20 家商业银行38 款信贷产品实现上线运行，累计查询逾37 万人次、发放贷款20.6 万笔，实现授信206 亿元；2）普惠保险领域：山东省医保链支撑山东各地市的“惠民保”，将医保数据依法合规提供给商业保险公司用于核保理赔，实现“理赔”自动化一站式结算，业务量 最多达到5 万+笔/市/天，累计业务796 万笔，投保金额超过9.89 亿元，数据交易量达1451 万次；3）政务服务领域：基于区块链基础设施平台，帮助企业和个人开通区块链“我的数据”，实现建立全生命周期数据档案。在威海市，“我的数据”已实现人社、公安、医保等近40 个部门124 类个人数据、110 类企业数据归档，支撑个人、企业对自身链上数据的自主使用，大大提升了政务服务便利性，助力“无证明城市”建设。
传统业务客户黏性+区块链技术，充分受益数据要素市场发展
公司在政务、医保医疗、电力等领域均拥有 20 年以上的从业经验，具有很高的市场地位以及客户黏性极高。在人社领域，公司拥有人社部信息系统建设前台技术支持商全部资质，已承担上百项大中型人社信息化项目建设，产品推广应用到全国 20 个省；在医保医疗领域，公司积极参与新一代医保信息化建设，目前服务山东、浙江、深圳等多地医保信息化建 设项目，服务覆盖全国近 10 万家医疗机构及 1500 家二级以上医院；在用电领域，公司相关产品已应用在山东、重庆、陕西、江西等省份的各级电力企业，覆盖网省约占国家电网全部网省的1/6，所采集、处理、分析全社会用电量超过全国的1/8。
区块链技术具有去中心化、防篡改、防抵赖、防泄露、可追溯、可信传递等特点，作为底层技术可以有效解决信任问题，在数据流通和共享上有巨大作用。公司是国内最早从事区块链技术研究的企业之一，拥有完全自主可控的“大纬链”技术体系，累计通过中国信通院7 项测评，通过数量稳居全国前三。形成了“1+6+N”成套的系列产品体系，已建成及正在建设的城市链、区域链、行业链等覆盖地域及人口数量均全国领先，未来均可有序打通构建覆盖全国的链网。
公司具备人社/医保医疗/电力等领域的客户黏性+区块链技术+数据要素成熟应用场景，未来有望受益于数据要素市场发展，助力公司新成长。
盈利预测
我们看好公司传统业务稳步发展，数据要素新增业绩看点。
预测公司2022-2024 年归母净利润分别为0.62、1.33、1.82亿元，EPS 分别为0.15、0.33、0.46 元，当前股价对应PE分别为147、68、50 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
政策落地及执行低于预期风险、竞争加剧的风险、宏观经济下行风险、公司订单获取及执行低于预期的风险、关键技术 | 山大地纬(688579)公司动态研究报告：“AI+区块链”科技服务商 数据要素助力新成长 |
请总结该金融工程期货周报的主要内容 | 宏观端：美国3月新增非农就业人数23.6万略高于预期但低于前值，失业率为3.5%低于预期和前值，平均时薪同比增速为4.2%低于预期和前值，说明美国劳动力市场仍存韧性使美联储5月加息25个基点概率接近70%。但因3月ISM制造业和非制造业PMI分别为46.3和51.2均低于预期和前值，美国经济衰退担忧使市场预期美联储将比其自身预期更早停止加息甚至开启降息。
上游端：中国主流港口铜精矿库存量较上周减少，或使国内铜精矿4月进口量环比下降而供需偏紧；部分再生铜杆厂计划或已经将生产线改产阳极铜，或使中国粗铜4月供需缺口收窄；因大冶有色、浙江江铜富冶和鼎铜业、铜陵金冠、白银有色、青海铜业和江西铜业（本部）精炼产能共计250万吨在3-4月进入检修期但已经补足阳极板，叠加中色大冶弘盛铜业40万吨高纯阴极铜项目投产，或使中国电解铜4月生产量环比增加但难改供需偏紧状态；以上说明临近交割换月或使国内铜冶炼厂交仓量增加。
下游端：精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周下降（下降）；传统消费旺季来临使房地产与基建领域订单增多，4月铜材企业产能开工率环比升高，具体而言：铜电线电缆和铜管产能开工率或环比升高；铜漆包线、铜板带、铜箔、黄铜棒产能开工率均或环比下降。以上说明国内电解铜下游边际需求仍偏弱，但铜价下跌刺激部分下游补货情绪回升。
投资策略：预计沪铜价格或保持宽幅震荡，关注66000-68000附近支撑位及69500-71500附近压力位，建议投资者以短线轻仓区间操作为主。
风险提示：关注4月10日中国3月社融规模和M2增速，11日中国3月CPI和PPI，12日美国3月消费者物价指数CPI和加拿大央行4月利率决议，13日中国3月进出口数据、德国3月CPI和美国3月PPI及当周初请失业金人数，14日美国3月零售销售和工业产出。 | 有色金属周报(铜铝)：国内下游需求回暖速度仍然偏慢 美联储5月加息25BP概率接近70% |
请总结该创业板公司定期报告评述的主要内容 | 投资要点：
事件：公司公告2022 年业绩预告，符合预期。1）2022 年实现营收71.7 亿元（yoy+75.6%），归母净利润7.0 亿元（yoy+55.1%），扣非归母净利润6.8 亿元（yoy+61.2%），其中2022 年研发费用约3.4 亿元（yoy+110.7%）。2）2022Q4 实现营收19.5 亿元（yoy+68%，qoq+2.2%），归母净利润0.2 亿元（yoy+55.1%，qoq-92.8%），扣非归母净利润0.1 亿元（yoy-87.6%，qoq-94.4%），主要系Q4 毛利率下降（22H2 稀土价格回落，Q4 售价同步下调，但成本偏高）、财务费用增加（较前三季度均值增加约5800 万元）、研发费用增加（Q4 为1.16 亿元，较前三季度均值增加约4300 万元）。
22 年产销量同比提升，晶界渗透技术产品占比大幅提升77.9%。1）2022 年公司高性能稀土永磁材料产量12786 吨（yoy+23.8%），销量12041 吨（yoy+12.4%），Q4 产量3265 吨（yoy+31.9%，qoq-0.7%）。2）2022 年公司使用晶界渗透技术生产9965吨高性能稀土永磁材料产品（yoy+64.3%），占总产量的77.9%（yoy+19.2pct）；2022Q4 公司使用晶界渗透技术生产3090 吨高性能稀土永磁材料产品（yoy+78.8%，qoq+13.8%），占总产量的94.6%。
新能源汽车、机器人及工业节能电机领域收入快速增长。2022 年1）新能源汽车及汽车零部件：收入28.9 亿元（yoy+175%），产品销售量可装配新能源乘用车约286 万辆；2）节能变频空调：收入18.3 亿元（yoy+30.9%），产品销售量可装配变频空调压缩机约5028 万台；3）风力发电：收入7.2 亿元（yoy-19.1%），产品销售量可装配风力发电机的装机容量约8.3GW；4）机器人及工业节能电机：收入2.5 亿元（yoy+145.2%）；5）3C：收入2.0 亿元（yoy+22.3%）。
积极扩充产能，布局3C 及磁材回收领域。1）布局赣州、包头、宁波三大生产基地，预计2022-2025 年公司毛坯产能由2.3 万吨增至4 万吨。2）3C 磁材领域：2022 年7 月公告拟收购信阳圆创46%与苏州圆格51%股权，强势进军3C 磁材领域。3）磁材回收领域：2022 年7 月公告拟收购银海新材51%股权；2022 年9 月公告拟通过子公司在墨西哥建设投资建设废旧磁钢综合利用项目，项目达产后形成年处理5000 吨废旧磁钢综合利用及配套年产3000 吨高端磁材产品的生产能力，项目建设期为3 年。
公司是全球高端钕铁硼永磁材料龙头，维持增持评级。公司是高端钕铁硼永磁材料龙头，盈利能力领先同行，近年来积极扩产抢滩新能源领域，驱动公司业绩增长，维持原盈利预测，新增25 年盈利预测，预计23-25 年归母净利润分别为10.6/13.2/17.2 亿元，对应PE 为23/18/14 倍，维持增持评级。
风险提示：下游需求不及预期、稀土价格大幅波动、扩产项目建设进度不及预期。 | 金力永磁(300748)点评：22年业绩点评 新能源车领域持续高增 看好永磁龙头持续成长 |
请总结该创业板公司定期报告评述的主要内容 | 事件描述
公司公布2022 年年报。2022 年实现营业收入4.80 亿元，同比增长17.56%，实现归母净利润1.12 亿元，同比增长11.96%，实现扣非归母净利润1.07 亿元，同比增长12.43%。2022Q4 单季度实现营业收入1.24 亿元，同比增长18.17%，实现归母净利润0.30 亿元，同比增长32.34%。
事件点评
“汽车+新能源”拉动公司业绩增长。工控领域：宏观环境影响下，外销客户订单和提货意愿减弱，公司不断提升产品丰富度，同时调整营销策略，确立纵深老客户、拓展新客户的营销策略，工控领域实现增速3.94%；汽车和新能源领域，受益于汽车和新能源领域的高景气度、公司主营产品品类的不断丰富以及公司下游重要客户的顺利突破，公司在汽车以及新能源领域分别同比增长46.58%和75.48%。
主要跟国际一线大厂竞争，持续受益于国产化替代。公司已形成以“工业控制为主体、新能源（风光储）及新能源汽车为两翼”的发展格局，采取国产化替代的竞争策略，产品定位中高端，主要跟国际一线大厂竞争，主要产品已达国际一流厂商同等技术水平。相较于国际一流厂商，公司在快速响应、小批量定制开发、跟随客户预研、性价比等方面具备优势，大力配合客户推进国产替代、本土化生产；相较国内连接器厂商，公司在产品品质、产品丰富性及定制化方面有着较为明显的优势。
汽车电动化、智能化及双碳大背景下，汽车及光伏新能源收入将持续增长。汽车电动化、智能化推动ADAS 等渗透率快速提升，高速高频连接器（车载射频连接器等）使用需求也随之增加。这一领域目前以罗森伯格等国际厂商为主，公司设立控股子公司东莞维康专注于高速高频连接器的研发，募投项目“华南总部研发中心建设项目”也将高速高频连接器作为未来的重要研发方向之一，国产替代大背景下，公司未来在汽车连接器领域的收入可期。此外，双碳大背景下，新能源市场持续增长，从而带来新能源连接器市场增长，公司2015 年起即进入太阳能逆变器领域，对应客户包括阳光电源、固德威、Solaredge、艾罗能源、锦浪科技等厂商，未来国产化替代背景下，这一板块收入也将持续增长。
投资建议
预计2023-2025 年，公司营业收入分别为7.19/10.29/14.10 亿元，同比49.7%、43.1%、37%；归母净利润分别为1.77/2.55/3.52 亿元，同 比增长57.6%、44.5%、37.8%，对应EPS 为2.41/3.48/4.80 元。以2023年4 月11 日收盘价82.7 元计算， 2023-2025 年PE 分别为34.3X/23.7X/17.2X。维持“买入-A”评级。
风险提示
下游增长不及预期；客户导入不及预期；新产品研发不及预期；国际宏观经济政治形势波动风险。 | 维峰电子(301328)：“工控+汽车+新能源”一体两翼布局 持续受益于连接器的国产替代 |
请总结该港股公司简评的主要内容 | 事项：
腾讯控股即将于2023 年5 月17 日发布一季度业绩公告。
国信互联网观点：1）预计一季度收入增长8%：游戏业务受益于本土市场老产品复苏和海外市场新产品，广告业务受宏观需求反弹及新广告库存驱动，支付业务受消费反弹带动TPV 和收入增长；2）预计实现Non-IFRS 下归母净利润330 亿元，同比增长29%；Non-IFRS 下归母净利润率22.5%：增值服务和网络广告的经营杠杆，以及各项业务的降本增效、部分亏损业务转盈，带动利润率持续回升；3）我们测算，腾讯当前股价对应2023 年约20 倍PE。今年公司基本面向上确定性较强，三大主业收入有望回归健康增长，利润端增速预期高于收入增速。我们延续此前判断，依然看好腾讯在今年的表现，维持“买入”评级。
评论：
预计一季度收入增长8%，经调整归母净利润增长29%2023Q1，我们预计腾讯实现营收1468 亿元，同比增长8%。预计一季度网络游戏、网络广告、金融科技均实现稳健增长。具体来看：①游戏方面，2023Q1 本土市场老产品因需求端复苏而回归增长，海外市场则由新产品《胜利女神：NIKKE》贡献增长；②广告方面，广告主需求反弹、广告投放系统的优化带动老广告位回归增长，同时视频号广告贡献较高增量；③支付业务受消费反弹影响，TPV 增速回升带动收入增长。
2023Q1，预计实现Non-IFRS 下归母净利润330 亿元，同比增长29%；Non-IFRS 下归母净利润率22.5%。
利润侧实现同比较高增长，主要得益于：①收入端重回健康增长，增值服务和网络广告的经营杠杆带动利润率提升；②降本增效带动经营费率同比降低，推广及广告费率维持较低水平，且管理费率的优化开始体现；③部分亏损业务如腾讯视频、腾讯新闻、腾讯云等业务在2022 下半年起利润率显著优化。
网络游戏：预计本土市场增长3%，海外市场增长9%
2023Q1，我们预计公司网络游戏业务收入为456 亿元，同比增长5%。其中，手游收入（含社交分账）预计为423 亿元，同比增长5%，主要受本土市场《王者荣耀》、海外市场《胜利女神：NIKKE》的收入增长带动，部分被海外市场《PUBG Mobile》的下滑所抵消。端游收入预计为126 亿元，同比增长4%，主要受本土市场《DNF》国服、海外市场《Valorant》的收入增长带动。
料本土市场游戏收入340 亿元，同比增长3%。预计收入增长主要由《王者荣耀》、《DNF》国服贡献，但《英雄联盟手游》则有所下滑。考虑到递延影响，预计流水增速要高于收入增速。根据公司公告，《王者荣耀》在2023 年春节实现流水新高；Nexon 业绩会议对《地下城与勇士》国服2023Q1 表现展望乐观。新产品《黎明觉醒：生机》已于2 月上线，但预计对本季度收入贡献较小。
料海外市场游戏收入为116 亿元，同比增长9%。预计2022 年11 月4 日上线的手游《胜利女神：NIKKE》贡献主要增量，同时《Valorant》在海外市场表现稳健。《PUBG Mobile》仍然受到海外移动游戏市场整体回落影响，但预计降幅缩窄。
我们预计新游戏是腾讯游戏在后续季度的核心增长动力，关注重点产品上线节奏。本土市场方面，当前腾讯拥有至少15 款储备游戏已经获得版号，其中PC 端游《无畏契约》已经开启预约、《命运方舟》已经开始测试，几款重点手游《王者万象棋》《王者荣耀：星之破晓》《新天龙八部》等也已经开启过一轮或多轮测试。海外市场方面，《胜利女神：NIKKE》在日韩市场表现稳定，截至4 月13 日位于日本、韩国iOS畅销榜第12、第17，在美国等市场则有所下滑。《黎明觉醒：生机》（Undawn）、《暗区突围》（ArenaBreakout）也已经在海外开启测试。
网络广告：预计收入增长18%，宏观需求复苏叠加新广告库存驱动
2023Q1，我们预计腾讯网络广告收入为213 亿元，同比增长18%。随着娱乐、出行需求增加，游戏行业和本地生活行业预计率先出现广告主需求的反弹，例如，根据DataEye 数据，2023 年春节前后，国内参投手游数量、投放计划数、投放的素材量，都呈现出不同程度的提升。同时，腾讯广告投放系统的优化预计也会带动广告变现能力的提升。分广告类型来看：
预计社交及其他广告收入为187 亿元，同比增长19%。微信广告和移动广告联盟预计是增长的主力。具体来看：1）朋友圈广告预计随需求端复苏，并受益于转化链路更短的橱窗广告上线；2）视频号和搜一搜、看一看贡献新广告库存；3）受益于小游戏的蓬勃发展，小程序广告预计表现不错；4）由于开屏监管等因素的影响减弱，移动广告联盟预计重回增长。
预计媒体广告收入为26 亿元，同比增长12%。媒体广告在2022Q4 已经重回增长，一方面受到低基数影响和品牌广告主预算反弹，另一方面，腾讯视频广告预计受益于《三体》等电视剧和综艺的热播。
视频号持续释放新广告库存，4 月正式上线创作者分成计划。为激励优质内容创作者、提升创作者变现回报，视频号发布创作分成计划：符合一定条件的视频号优质原创作者，可在原创视频评论区通过展示广告内容，获取广告收入。我们预计该举措将进一步提升视频号广告收入，但创作者分成预计会对毛利率产生一定的负面影响。
金融科技及企业服务：线下消费活动复苏，料收入同比增长11%
2022Q1，我们预计金融科技及企业服务收入为477 亿元，同比增长11%；其中，金融科技预计增长14%。
随着居民出行和消费活动逐渐正常化，线下消费的复苏预计会带动商业支付交易金额和收入的增速回升。
根据国家统计局，1-2 月，社会消费品零售总额77067 亿元，同比增长3.5%。考虑到2022 年3-5 月、10-12月的低基数，预计消费增速的回升会延续至全年，微信支付预计随之受益。
随着自研SaaS 产品调整商业化，我们预计今年企业服务有望实现收入重回正增长。公司目前将企业服务聚焦在自研PaaS 及SaaS 收入，并提升企业微信、腾讯会议等王牌产品的商业化力度。根据腾讯会议公告，免费版用户发起的单场会议规模自2023 年4 月4 日起调整为最高100 人，单场3-100 人会议可用时长自2023 年4 月下旬起调整为60 分钟，同时会员体系也调整为更丰富梯度。此外，企业微信也在进行内测调整收费范围。上述商业化策略的调整预计将逐渐体现在收入端，伴随调整亏损项目的基数影响逐渐消除，有望带动公司企业服务收入实现增速转正。
投资建议：料利润增速进入强势区间，继续维持“买入”评级
我们测算，腾讯当前股价对应2023 年调整后净利润约20 倍PE。今年公司基本面向上确定性较强：
1）老游戏复苏，新游戏储备丰富：《王者荣耀》和《DNF》国服都在春节期间表现强劲，且目前腾讯拥有至少15 款储备产品已经获得版号，有望在今年上线。
2）广告主需求反弹，视频号表现强劲：腾讯广告收入已于2022Q4 恢复正增长；视频号于2022Q4 使用时长同比增长2 倍，并已经开始推出视频号创作者分成计划。
3）支付TPV 增速反弹明显：根据公司公告，日均商业支付金额自2023Q1 以来恢复了双位数的同比增速。
4）成本端经营杠杆有望提升毛利率，预计今年利润率持续优化。
我们延续此前判断，依然看好腾讯在今年的表现，继续维持“买入”评级。
风险提示
政策风险；疫情反复导致宏观经济疲软的风险；广告行业竞争激烈的风险；新游戏不能如期上线的风险等。 | 腾讯控股(00700.HK)23Q1业绩前瞻：料三大主业收入稳健恢复 利润保持双位数增长 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 公司2022 年实现归母净利润3.8 亿元，同比+73.9%2023 年4 月13 日，公司发布2022 年年度报告，公司2022 年实现营收84.8 亿元，同比+8.5%；实现归母净利润3.8 亿元，同比+73.9%，略高于此前业绩预告中枢；实现扣非净利润为3.1 亿元，同比+46.8%。单季度看，2022Q4 实现营收24.8 亿元，同/环比分别为+24.9%/16.2%；实现归母净利润1.5 亿元，同/环比分别为+3160.8%/51.8%。公司2022Q4 单季度营收/归母净利润均创历史新高。此外，公司预计2023Q1 归母净利润为1.2-1.3 亿元，同比+72%~85%，业绩高增主要原因包括降本增效、原材料价格回落、海运费成本下降等。我们维持2023-2024 年盈利预测，并增加2025 年盈利预测，我们预计2023-2025 年公司归母净利润为6.36/8.18/10.05 亿元， EPS 为0.80/1.03/1.27 元/股，对应当前股价PE 为16.5/12.8/10.4 倍，维持“买入”评级。
降本增效成效渐显，费用结构持续优化，盈利水平显著提升报告期内，公司积极开展经营管理改善，在降本增效方面取得明显成效，公司2022 年期间费用率（不含研发）为9.2%，同比-2.0pcts；单季度看，公司各季度期间费用率（不含研发）分别为10.7%、9.3%、9.0%、8.1%，呈逐季度下降趋势；2022 年公司毛利率为19.8%，同比-0.5pcts，净利率为5.3%，同比+1.9pcts。单季度来看，公司各季度净利率分别为4.2%、4.3%、5.3%、7.0%，呈现逐季度改善趋势，利润兑现能力显著加强。
新能源业务高速增长，新项目开拓顺利，长期增长动力充足据公司公告披露，公司2022 年新能源业务营收17.2 亿元，同比+105%。项目开拓方面，2022 年公司陆续获得了比亚迪电池冷却板、北美新能源标杆车企电控芯片冷却系统和某新车型空调箱、国内造车新势力水冷板、零跑前端模块、宇通冷却模块、等新项目。根据客户需求与预测，上述项目达产后为公司新增年销售收入50.6 亿元，其中新能源业务占比约69.6%。
风险提示：海内外汽车需求不及预期、疫情反复、公司新项目推进不及预期等。 | 银轮股份(002126)公司信息更新报告：2022年全年业绩显著改善 新能源业务高速增长 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 事件：
2023 年4 月14 日，小熊电器发布2023Q1 业绩预告。2023Q1公司预计实现归母净利润1.51-1.72 亿元，同比+45%-65%；实现扣非归母净利润1.43-1.62 亿元，同比+45%-65%。
2023Q1 利润端预计实现高增，原材料价格低位助力业绩增长。
2023Q1 公司预计实现归母净利润1.51-1.72 亿元（+45%-65%），业绩端有望实现高速增长，主因系：1）公司产品精品化战略逐步见效，助力2023Q1 营收同比+25%-30%，进而拉动利润提升；2）做强传统品类的同时做大新兴品类，产品结构不断优化；3）原材料价格维持在相对低位，助力公司利润增长。
投资建议：行业端，伴随国内经济复苏和消费者需求有望回暖，未来厨房小家电行业规模有望逐步提升。公司端，精品化战略持续落地，数字化转型有利公司长期发展，布局生产端分享智能化红利，有望共同助力收入、业绩端持续快增。我们预计，2023-2025 年公司归母净利润分别为4.99/5.76/6.64 亿元，对应EPS 为3.20/3.69/4.26 元， 当前股价对应PE 为21.58/18.68/16.19 倍。维持“推荐”评级。
风险提示：市场竞争加剧、国内外疫情反复、研发成果不及预期等。 | 小熊电器(002959)：2023Q1业绩端预计高增 精品化战略+原材料低价助力利润成长 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 上周食品饮料板块跌幅-5.2%，跑输沪深300（-0.8%），跌幅在各行业中排名末位。山西汾酒和贵州茅台接连发布业绩预告，两大龙头传递了积极信号，有望减轻市场对基本面的担忧，行业进入新阶段。我们看好全年的投资机会，重视次高端、大清香。
市场回顾
上周食品饮料板块跑输沪深300，在各板块中涨跌幅排名末位。上周食品饮料板块跌幅-5.2%，跑输沪深300（-0.8%），跌幅在各行业中排名末位。
食品饮料子板块中，肉制品、软饮料跌幅排名靠后，分别为-2.0%、-2.4%，白酒、啤酒、烘焙食品跌幅在子行业中排名靠前，分别为-5.7%、-6.3%、-7.6%。截止4 月14 日，白酒板块估值（PE-TTM）为32.7X，食品板块估值（PE-TTM）为29.8X。
行业数据
根据今日酒价结合市场调研，本周（4.10-4.14）整箱飞天批价2910-2930元，散瓶飞天批价2745-2755 元，批价环周有所下降。普五批价为945-950元，国窖1573 批价为900-910 元。次高端产品中，梦之蓝M3 批价435-440元，环周持平、环月上升15 元。品味舍得批价340-350 元，环周持平，环月上升7 元。
截止4 月14 日，全国猪粮比价为5.19，环周-0.06pct，同比+0.81pct。
主要观点
两大龙头季报传递积极信号，有望减轻市场担忧，行业进入新阶段。
（1）山西汾酒和贵州茅台接连发布业绩预告，两大龙头传递了积极信号，有望减轻市场对基本面的担忧。山西汾酒1 季度营收、归母净利都增20%左右，高基数上实现较快增长，实属不易。茅台营收增18%左右、归母净利增19%，消费场景恢复之后，高端酒率先复苏，另外直营占比有望继续上升。预计1 季度上市公司整体营收稳健增长。受益于低基数、宴席需求回补、商务活动增多、消费能力恢复，预计2 季度营收增速回升至20%。（2）糖酒会期间白酒股价出现回落，可能由于短期需求平淡，但酒厂对未来则展现出了较强的信心，糖酒会积极推广新品和开展营销活动。行业进入新阶段，我们看好全年的投资机会，重视次高端、大清香。
推荐组合：（1）白酒：山西汾酒、今世缘、五粮液、贵州茅台；（2）大众品：承德露露、绝味食品、安井食品、新乳业。
评级面临的主要风险
经济复苏力度不及预期、原材料成本波动、渠道库存超预期、食品安全事件。 | 深度*行业*食品饮料行业周报：两大龙头季报传递积极信号 有望减轻市场担忧 行业进入新阶段 |
请总结该创业板公司定期报告评述的主要内容 | 事件概述：2023 年4 月19 日公司发布2022 年年报，公司2022 年营业收入15.26 亿元，同比增长3.04%;归母净利润2.55 亿元，同比增长23.17%;扣非归母净利润2.2 亿元，同比增长20.58%
城市管理领域地位领先，全国网格化城市管理大数据综合运营服务市场的占有率保持行业第一。公司探索数据要素赋能智慧城市建设和运营的新路径，构建了城市运行“数据全量采集-数据资源化管理-数据价值释放”的数据运营体系。
形成了规范化、多维度的数据感知与采集体系，并构建了城市运行管理数据资源体系规范，在此基础上基于数据沉淀与行业模型积累，全面升级智能化应用场景，推动城市治理体系和治理能力现代化。在“一网统管” 领域，公司2022 年相关订单增长显著，较2021 年同期增长3 倍以上；在城市运行管理服务平台领域公司承建了北京、重庆等6 个省和直辖市级平台和70 余个市、县（区）级城市运管服平台，在全国正在开展或初步完成的省级平台建设中覆盖率超过83%，市、县（区）级城市运管服平台覆盖率超过70%。
多年深耕城市管理行业，在全国网格化城市管理大数据综合运营服务市场的占有率保持行业第一。截至2022 年末，公司已经为包括北京、上海、天津、重庆、广州在内的全国500 多个市（含地级市和县级市）、1000 多个区（县）成功建设超过5000 个智慧城市相关建设项目，服务人口数量超过5.5 亿人，服务国内城市建成区面积超过70%。
积极开拓城市数据运营，推动数据要素价值释放和流通体系构建。1）2022年公司持续加强研发力度，不断优化人工智能深度学习算法、视频采集设备技术、大数据分析技术与机动车、非机动车、无人机、无人车等载体的结合，目前支持识别城市管理问题40 余类，支持检测目标200 余项，覆盖70%以上的城市管理问题。2022 年公司全年智能识别检出违规案卷量同比增长413.8%，智能识别上报立案量同比增长299%。2）在城市管理测评体系方面，公司构建了城市管理综合评价体系，形成了以网格评价为核心的再监督模式和以行业指标为核心的城市管理精细化考评模式，2022 年先后参与完成了北京市、天津市网格化运行课题研究和数据分析工作，深入推进城市管理各类问题的源头治理。
投资建议：公司是“一网统管”等领域的领军企业，持续深耕相关细分领域，自身竞争实力不断提升。数据要素大时代下，公司拥有大量城市管理等领域数据资源，有望在数据要素行业发展中长期受益。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为3.42、4.42、5.63 亿元，对应PE 分别为46X、35、28X，维持“推荐”评级
风险提示：产业政策推进进度不及预期；技术路线变革存在不确定性。 | 数字政通(300075)2022年年报点评：业绩稳步提升 数据要素时代下紧抓行业发展机遇 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 圣泉集团公布2022 年年度报告。2022 年实现营业收入95.98 亿元，同比增长8.76%，归属于上市公司股东的净利润7.03 亿元，同比增长2.30%
2022 年公司营业收入提升主要系原材料价格上涨带动产品价格上涨及销量增长所致。1）分业务看，公司22 年酚醛树脂/铸造用树脂/电子化学品分别实现销量387370.27、144057.95、60723.08吨；平均售价为9001.31、14261.81、20904.89 元/吨，同比变化9.07%/-3.56%/-5.3%；营业收入34.87、20.55、12.69 亿元，同比变化-1.41%/9.43%/13.64%；毛利率19.62%/19.93%/21.26%，同比减少0.94、4.8、9.78 个百分点。2）从盈利能力来看，2022 年公司销售毛利率和销售净利率分别为21.06%、7.41%，同比减少2.99、-0.66个百分点。3）公司22 年三项费用率同比下降2.09 个百分点至12.23%，其中销售、管理、财务费用率同比下降0.35、0.5、1.25个百分点至3.71%、8.15%、0.37%。
生物质项目延长产业链，新规划10 万吨生物基硬碳产能，根据公司2022 年报，公司大庆生产基地“100 万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目”处于试生产阶段，项目进度91.48%。公司拟采用自主研发的生物质精炼技术，投资24.80 亿元建设年产10 万吨生物基硬碳负极材料项目，新增产能达硬碳负极材料10 万吨/年，纤维素浆15 万吨/年，纳米纤维素浆1 万吨/年，纳米纤维素4 万吨/年，糠醛1.2 万吨/年，乙酸1.05 万吨/年，钾盐0.5 万吨/年，进一步延长公司产业链。
研发和扩产并重，酚醛树脂业务平稳经营。2022 年公司酚醛树脂产业实现营业收入34.87 亿元，较上年同期增长7.53%。一方面公司积极开发新客户，保证老产业的平稳经营；同时扩大市场份额，在橡胶领域与国内外多家知名企业紧密进行合作；积极布局新产品新领域产品开发，其中包装涂料用水性酚醛和环氧树脂、工业涂料用改性酚醛树脂、油田用生物基酚酚醛树脂等产品逐步获得市场认可。
电子化学品产品逆势增长，光刻胶树脂保持稳步增长。2022 年公司电子化学品实现营业收入12.69 亿元，较2021 年同期增长7.63%。公司电子化学品产品产销量依然实现逆势增长。产品创新方面，光刻胶树脂保持稳步增长；5G/6G PCB 用特种电子树脂与上下游产业链紧密合作，率先完成行业认证，领跑原材料国产化批量稳定供应；年产1000 吨官能化聚苯醚项目正在建设中。
盈利预测与投资评级。由于产品价格和毛利率下滑，我们下调业绩。我们预计圣泉集团23-25 年归母净利润分别为9.36（-17%）、11.57（-7%）、13.13 亿元（新增）。综合来看，我们给予2023 年圣泉集团24 倍PE，对应目标价为28.80 元（上次目标价35.10元，对应2022 年30 倍PE，-18%），给予“优于大市”投资评级。
风险提示。在建产能进度不达预期；宏观经济下行；产品价格大幅波动。 | 圣泉集团(605589)：22年实现归母净利润同比上升2.3% 看好新项目带来的成长空间 |
请总结该港股公司简评的主要内容 | 3Q22 业绩优于市场预期
3Q22 收入为231.3 亿元人民币（下同），同比增长12.9%；毛利率为46.3%，同比及环比分别提高4.8 及1.3 个百分点，持续改善；经调整亏损为6.7 亿元，同比大幅收窄85.4%，环比亦大幅收窄48.7%，主要受惠于有节制及更有效地控制用户获取及留存成本等成本控制，表现优于彭博市场一致预期。国内业务经营利润在上季度首次转正后继续保持盈利，且环比增长近3 倍。
流量再创新高，用户获取及维系成本持续优化
3Q22 快手应用平均DAU 为3.63 亿，同比及环比分别增长13.4%及4.6%；平均MAU 为6.26 亿，同比及环比分别增长9.3%及6.7%。每位日活跃用户日均使用时长达129.3分钟，同比及环比分别增长8.6%及3.3%。DAU、MAU 及每位日活跃用户日均使用时长均创历史新高。DAU/MAU 约为58.1%，同比提高2.2 个百分点，环比下降1.1 个百分点。3Q22 销售及营销开支占收入的比重进一步下降至39.5%，同比及环比分别下降14.3 及0.9 个百分点，反映公司有能力通过完善生态系统、在技术支持下精细化运营等方式持续优化用户获取及留存成本。公司仍在持续丰富平台内容，包括拓宽垂类短视频内容等，有助拓宽平台流量增长空间。
线上营销服务竞争力持续提升，预期将可受惠行业复苏3Q22 线上营销服务收入为115.9 亿元，同比及环比分别增长6.2%和5.2%，同比增速受宏观等因素影响有所放缓，但表现仍远优于行业整体水平（QuestMobile 数据显示3Q22 中国互联网广告市场规模同比增长5.1%），市占率进一步提升。3Q22 月活跃广告主数量同比增长超65%，广告主留存率持续提升。根据AppGrowing 数据，中国广告投放市场于22 年7 月起开始回暖，10 月达到高峰，11 月及12 月虽有回落但仍保持较高水平。我们认为疫情防控优化措施出台后，尽管出现新增病例大幅反弹，间接影响广告行业短期表现，但随着疫情逐步受控，宏观经济将会复苏，消费意愿将会增强，行业景气度提升将促使广告主投放预算回升。公司正在推动直播电商/短视频广告主拓展营销至“短视频+直播”，并具有流量和闭环生态转化效率优势，相信表现可继续优于行业整体水平。
电商业务持续获取市场份额，电商体系完善利好长期发展3Q22 电商交易GMV 同比增长26.6%至2,225 亿元，持续优于行业整体表现。在供应端，通过流量、转化效率优势、招商政策等吸引更多商家入驻，带动3Q22 新开商家数量同比增长近80%；通过优化流量分发、用算法提升人货匹配效率等方式改善营商环境，支持3Q22 新动销商家数同比高双位数增长。在消费端，通过完善用户权益保障机制，提升售后履约体验，带动3Q22 复购率同比提升1.1 个百分点；此外，将电商场景由直播间拓展至短视频，促使用户活跃度提升，电商渗透率及转化率提升，3Q22 电商月活跃买家超1 亿。疫情防控优化措施出台后，影响电商业务的物流问题已得到较大改善，消费短期仍有压力，但将随宏观改善逐步复苏。公司未来将更多关注电商全链路算法贡献，并将品退率、差评率、举报率等纳入推荐生产模型，有助改善用户体验及提升用户生命周期价值，利好业务长期发展。
仍处快发展高潜力阶段，建议持续关注
公司已成立商业生态委员会统筹推进广告、电商、直播等变现业务生态建设，有助提升各业务之间的资源使用效率，实现降本增效。此外，公司正在拓展本地生活、快聘等新业务，仍处跑通阶段，有望拓宽公司变现空间，可积极关注。公司为中国互联网领域少数仍在享受流量红利的企业。短期来看，线上营销及电商表现将继续优于行业整体水平，并将受惠于宏观改善下的行业复苏，盈利能力持续提升；长期来看，生态系统的快速完善将带来更多商业化机会，发展潜力巨大，值得持续关注。
风险提示：（一）互联网平台内容监管、数据安全、平台经济反垄断、网络直播规范等政策风险；（二）用户增长不及预期；（三）业务模式拓展不及预期；（四）竞争加剧 | 快手-W(1024.HK)：竞争力及盈利能力双提升 短期受惠宏观改善 中期可望新业务发展 |
请总结该行业板块深度研究的主要内容 | 国内云计算产业度过早期快速发展阶段，开始进入转型期，行业增速、市场份额正在发生巨大变化，这对国内云厂商提出了更高的要求。基于对北美云计算巨头长期跟踪和研究，我们认为底层基础设施、软件能力、生态服务是云计算平台厂商长期核心竞争力的来源。当前国内电信运营商云在基础设施层面具备低成本优势，渠道能力亦相对突出，而互联网巨头在软件能力、生态服务层面的优势则更为明显，中短期维度，各厂商之间的竞争料将持续激烈。中期而言，我们预计国内云计算行业正逐步从基础设施建设向软件生态构建升级，在此过程中，我们建议关注：1）在基础设施领域高速增长的运营商云，如中国电信、中国移动、中国联通以及未上市的华为云。2）在软件与生态层面具备优势的一线互联网云厂商，如阿里云、腾讯云、百度云。3）海外一线云计算巨头，亚马逊、微软、谷歌等。
云计算：产业本质在于IT 效率提升和IT 能力边界扩展，而非单一的成本节约。在云计算架构下，云厂商向用户提供底层硬件以及相应的软件开发环境，极大提升了用户对于底层IT 资源的可获得性、弹性，以及上层应用的丰富性、易用性，客户得以更加专注于业务逻辑的实现，并最终实现综合成本与效率的平衡。因此，兼具稳定与性价比的基础设施、敏捷可靠的软件环境（PaaS 与部分SaaS）、广泛多元的应用生态（第三方服务与交付等）构成了云计算厂商的核心竞争力。根据IDC 数据，2022年全球企业IT 开支中硬件设备的占比约40%，与软件服务相关的开支占比约60%。展望未来，随着基础设施的逐步完善，预计软件与生态的地位将愈发突出。
基础设施：关注计算资源弹性、稳定性，借助规模效应实现成本最优。云计算的基础设施主要是IaaS 层，包含了计算、存储、网络等基础的IT 服务。因此整体的高稳定性以及部署的高性价比成为IaaS 领域最为核心的竞争力。从AWS 的经验来看，广泛的全球可用区与网络节点、自研系统与硬件等关键计算环节以及发挥规模效应摊薄成本等成为IaaS 厂商重点推进的方向。目前国内市场中，运营商通过发挥网络、数据中心低成本的优势，持续拓展市场份额，而互联网厂商通过自研计算与网络芯片以及云操作系统的方式，提高自身部署能力。中短期维度，我们看好运营商在IaaS 领域份额的拓展以及互联网厂商效率的提升。
软件环境：云厂商中长期实现客户沉淀、差异化定价的核心。基础设施之外，云厂商需要帮助企业客户构建一个完整的软件环境，承载OS、数据管理、运维、安全、软件开发等基础能力，使得企业客户主要专注于上层应用逻辑的实现。因此长远来看，PaaS 是云厂商实现客户沉淀、差异化定价的核心基础，也是长期高利润率的主要实现路径。国内市场PaaS 主要由互联网厂商为主导，根据IDC 数据，2021年阿里云占据国内33%的PaaS 市场份额，显示出互联网厂商在软件能力上的独特优势。从海外经验看，我们测算 2021年AWS 的PaaS 业务的占比接近40%，微软Azure 接近45%，两者的盈利能力亦领跑全球。我们认为，随着国内云厂商在软件领域的持续增长，利润率有望逐步改善。
应用生态：整合广泛的第三方服务，满足客户多样、一体化需求。在当前多云部署逐步推进的趋势下，企业采用的云产品将更为复杂，云厂商在巩固通用基础能力的基础上，需要广泛整合第三方的软件产品、第三方开发者以及交付能力，持续加强客户资源的建设与维护。截至2022年底海外AWS 覆盖了超过2000家软件企业，微软通过收购Github 建立起完备的开发者生态，完备的应 用生态使得云厂商能够持续满足各类企业的中长尾需求。国内市场阿里云、腾讯云积极拓展生态，截至2022年，阿里云生态创收超过280亿元，显示生态的重要性。而华为云则依靠自身在通信设备领域的优势，在方案集成、快速交付等层面保持优势。
风险因素：国内公司IT 开支整体放缓的风险；主要云厂商技术研发放缓的风险；中国云计算基础设施建设的规模效应不达预期的风险；产业生态建设速度不达预期的风险；核心人才流失的风险；地缘政治冲突导致关键技术无法使用的风险；行业监管趋严的风险；云厂商业绩改善与资本开支控制不达预期的风险。
投资策略：基于对北美云计算巨头长期跟踪和研究，我们总结发现，云计算平台厂商的核心竞争力来自于综合成本最优的底层基础设施、全面敏捷的PaaS软件能力，以及丰富多元的应用&服务生态。目前国内云计算市场已度过早期的发展阶段，云平台厂商需要通过综合能力的不断提升和完善，以满足中大型企业客户的各类丰富需求，我们持续看好国内云计算市场，以及主要头部厂商的投资价值，建议关注：1）在云基础设施、渠道&服务等领域具备优势的运营商云，如中国电信、中国移动、中国联通，以及未上市的华为云等。2）在软件PaaS 能力以及应用生态领域领先的互联网云巨头，如阿里云、腾讯云、百度云等。3）海外一线云巨头公司，如亚马逊、微软、谷歌等。 | 前瞻研究行业全球SAAS云计算产业系列报告61：从北美云巨头看云计算平台厂商的核心竞争力 |